在目前投资者信心不足、私人投资下降的经济形势下，政府增加投资不会出现对私人投资的挤出，而且政府直接投资比减税和政府转移支付能够更有效地刺激经济。

　　一笔投资能够产生多大的刺激作用，除了投资的规模外，还取决于边际消费倾向、边际税率和边际进口倾向等，因此，在目前“保增长”的宏观经济目标之下，我们除了要关注投资规模的本身，更要密切关注边际消费倾向、边际税率、边际进口倾向等影响投资乘数诸因素的波动，以尽可能的提高政府投资对经济的拉动效应。

当前中央政府决定将实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时加大投资力度，计划在2010年底前投资4万亿扩大内需，以此促进经济增长。投资规模的扩大有利于拉动经济增长，但是投资对经济规模的影响程度不仅仅取决于投资规模，还取决于投资乘数。

　　我们知道一笔原始投资对经济增长的拉动是倍乘的，可以促进国内生产总值多倍的增加，因此为了提高投资拉动经济增长的效果，还要促进投资乘数的增加。根据经济学的原理，投资乘数主要取决于边际消费倾向、边际税率和边际进口倾向等因素。如果边际消费倾向越大，则一笔投资能够刺激更多的消费，投资乘数也就越大，国内生产总值增长就会更快；如果边际税率越大，可支配收入下降，消费会下降，一笔投资对经济增长的拉动作用就小，因此投资乘数较小；如果边际进口倾向越大，即国内收入的增量中用于进口的比例上升，进口国外商品的支出会增加，更多的国民收入将外流，投资乘数也会变小。为了实现“保增长”的目标，增加投资拉动经济增长的规模，政府需要扩大投资乘数，使得投资支出对经济拉动作用更强。

　　首先要增加边际消费倾向来扩大投资乘数。增加边际消费倾向就是增加消费占收入的比例，提高居民的消费意愿，使得居民收入中更多的支出是用来消费，而不是用来储蓄，促使更多的资金流向实体经济。实际上，居民扩大消费支出，总需求将上升，国内产出也会相应上升，有利于促进经济增长。为了增加居民边际消费倾向，政府需要完善社会保障体系，解决居民的后顾之忧，才能有效刺激居民的消费支出。目前财政部正积极采取措施，增加财政补助规模，促进提高城乡居民收入；加大对“三农”、教育、医疗卫生、社会保障、保障性安居工程建设等民生领域的投入，这些都将有利于提高居民边际消费倾向。

　　第二是降低边际税率。一般来说，税率降低，居民的实际收入会增加，收入中用来消费的比例会上升，投资乘数也会增加，这样一笔投资对经济增长的拉动作用会上升。因此为了有效地刺激经济增长，还需要降低税率来配合。实际上我国的税负降低一直在不断推进，今年3月1日我国个人所得税起征点由1600元提高到2000元；4月24日调整证券（股票）交易印花税税率，由3％。调整为1％。；11月1日对个人首次购买90平方米及以下普通住房的,契税税率统一下调到1%，对个人销售或购买住房免征印花税；10月9日国务院决定对储蓄存款利息所得免征个人所得税等等。目前政府还在积极推动2009年1月1日起增值税全面转型改革的实施工作，这些措施都将有利于降低边际税率，提高投资乘数。

　　第三是降低边际进口倾向。降低边际进口倾向就是降低收入中用于进口支出的比例。通常一笔投资可以形成多轮的收入增加，如果收入中用于进口支出增加，则本国国民收入外流，国内经济增长会下降。目前我国边际进口倾向存在下降的趋势，由于受美国次贷危机影响，我国经济增长面临变缓的风险，对进口的需求可能也会增幅放缓。另外，全球商品价格下降，我国进口一定数量的商品，进口支出将会减少，有利于降低边际进口倾向。

　　另外，金融危机也影响投资乘数，在金融危机的冲击下，经济前景存在很大的不确定性，消费者信心下降，边际消费倾向有变小的趋势，同样的一笔投资对经济刺激的作用可能会变小。为了提高边际消费倾向，市场信心非常重要，消费者要愿意增加消费，减少储蓄，这样才能刺激经济增长。目前国家推出的一系列扩张性宏观经济政策都将有助于提振市场信心，积极引导消费者的预期。

　　除了投资乘数的作用，财政政策的实施还包括税收乘数和转移支付乘数等的影响，这些乘数都是由投资乘数衍生而来的。

　　所谓税收乘数，就是政府通过减税对经济的拉动作用。如果政府减税，会增加居民的可支配收入，在一定的边际消费倾向下，消费会增加，因此也会引起国民收入若干倍的增加。值得指出的是，一笔减税有利于刺激经济，但是减税对经济的扩张作用往往小于政府投资对经济扩张的作用，政府的直接投资对经济增长的拉动作用会更有效，因为居民往往并不把减税的所得全部用来消费，而是部分用于储蓄。

　　政府转移支付乘数是政府通过转移支付刺激经济的增长。如果政府增加转移支付，同样可以增加居民的可支配收入，在一定的边际消费倾向下，消费也会增加，会促使国民收入若干倍的增加。转移支付乘数也小于政府直接投资乘数，因为居民往往也并不会把转移支付的收入全部用来消费。目前我国政府通过减税和转移支付改善民生工程，刺激经济增长，对经济的拉动作用肯定会在一定程度上受税收乘数和转移支付乘数变动等因素的影响。

　　总之，“投资乘数”是一笔投资促进国内生产总值增加的放大器，投资乘数的提高会对经济增长起到一定的拉动作用。也正因如此，在目前“保增长”的宏观经济目标之下，我们除了要关注投资规模的本身外，也应该密切关注边际消费倾向、边际税率、边际进口倾向等影响投资乘数诸因素的波动，以及投资乘数、税收乘数和转移支付乘数等的变化，以尽可能地使政府投资对经济的拉动效应最大化。

　　另外，在目前的经济形势下，投资者信心不足，私人投资下降，这时候政府增加投资不会出现对私人投资的挤出，政府扩大投资能够最大程度地刺激经济，也是最有效的宏观经济政策。此外，政府还应该继续出台一些积极的财政政策如提高个人所得税起征点、进一步减轻企业税负和完善出口退税政策等，增加居民的消费需求。

　　Writing

　　学人随笔

【来源：中国证券报】 作者：陆前进