牛市的启动有一个必不可少的要素——估值修复动力，要么来自盈利预期增长(分子逻辑)，要么来自无风险利率下行(分母逻辑)，货币政策宽松、改革预期、稳增长预期、产业升级转型等等各种牛市“伴侣”说到底也不过是对以上两个逻辑的深层追溯。有了估值修复动力这把火以后，反转或反弹的高度与持续性一方面取决于合理估值修复的动力大小，另一方面取决于实际估值与合理估值的背离程度。一般而言，前期蹲得越深，后期起跳越高。一旦实际估值向上加速突破合理估值，市场就很少再关注“贵贱”的问题了。但在筑底阶段，洗尽前期各种牛市逻辑铅华后，“贵贱”通常是投资者关心的核心问题，这也直接影响了风险偏好。

　　一般情况下，前面跳得越高，后面跌得越深，随后就有了V型超跌反弹、然后围绕合理估值进行“乒乓球震荡”(振幅收窄)、以及最后新一轮的方向选择。但是，由于此轮大跌半路遇上救市出手，遏制住了过度悲观导致的估值超跌，因此股市的走向也没有出现上面我们提到的“深V反弹”和“乒乓球震荡”，而是走出了一个阶梯式“圆底”。我们很难判断，如果没有救市，实际估值会跌向哪里，这为鉴别市场目前的估值水平增加了复杂性。

这份研报我看过，也没能解决我的问题。。。