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路透上海12月10日电--中国农业发展银行周二在市场招标的10年期金融债,中标利率3.5%,不仅明显超出此前市场的预期,而且比二级市场上的水平还 要高出20多个基点(bp).结果一出,二级市场马上跟进调整.市场表现谨慎的根源,在于长期金融债目前的收益率水平相对于国债的吸引力下降.

银行间市场10年期政策银行金融债收益率周二收报3.5065%,较招标前一天3.2800%的水平上升了近23bp.

这只农发债仅获得1.33倍的投标,应该说市场表现的非常理性.但追加投标环节又是另一番景象,50亿元的追加额度被一抢而空,而且得到了五倍以上的资金追捧.我们也许应该说,机构对金融债的需求不是没有,而是在等待一个合理的价格.

为什麽说之前的价格不具吸引力,我们可以从金融债的隐含税率来看.隐含税率即用金融债和同期限国债的利差去除金融债收益率,描述了金融债的收益率相对于国债的利差水平,数字越高,说明金融债的吸引力越大.

如果你用周一的数据计算,10年金融债的隐含税率只有11.4%,这个水平和今年的低点10.13%相差无几.而在短端,三年以内金融债的隐含税率却都接近今年的高点,长期金融债收益率低估的现象非常明显.

临近年末,交易户投资者参与市场的动力开始表现的意兴阑珊,而投资户又一向对收益的要求比较高,再加上10年期限的品种,保险公司的兴趣可能并不是很大,农发行金融债招标结果硬生生地比二级市场收益率高出20多个bp也在情理之中.

市场有理由对长期金融债表示理性.国家出台大规模的经济刺激方案,其中相当规模可能通过政策性银行的信贷来支持,而这些银行又都以债市为主要的融资渠道,所以大家对明年金融债,特别是长期金融债供给增加的预期较为统一.

但我们同样不应该忽略市场追逐收益的力量.陡峭的收益率曲线已经足以成为做多长债的理由,同时在货币政策将持续宽松的预期下,市场对明年上半年的债市表现仍有期待,研究机构也在其年度策略中纷纷建议增加长债配置,提高组合久期,长债的总体需求应该不成问题.

从各个期限的隐含税率比较来看,由于三年以内品种的隐含税率接近年内高点,而央票停发造成的供给真空又可能使得短期金融债的需求维持强劲,所以三年以内金融债的隐含税率的下降空间可能更大.

相对而言,10年这样的长期品种投资上,目前的国债收益率可能更有吸引力.财政部将于周五招标发行220亿元人民币的10年期记账式国债,届时长债收益率的走向可能就将更加明朗.

周三上午的两只国开行金融债同时招标,均获得五倍以上的资金追捧,需求之火爆可见一斑.电影里说,输不可怕,怕才可怕.想要让中国的债券投资者怕,这一天恐怕还远未到来.(完)