所谓形势比人强。数月前，老百姓还在为通货膨胀发愁，如今，随着全球经济遭遇寒流，担忧已迅速由“通胀”转化为“通缩”。上周，国家统计局公布的数据显示，11月CPI同比增长2．4％，比目前一年期存款利率2．52％低0．12％，从而使得实际利率转负为正，终结了此前连续23个月的负利率局面。

　　而为治理流动性过剩，自2007年开始的宏观调控在频下紧缩猛药之后，面对经济增速迅速下滑，流动性严重不足，货币政策终由紧缩转为适度宽松。对于货币政策而言，迫切需要改进流动性管理，保证市场流动性供应充足。上周，中央经济工作会议闭幕。会议提出，把保持经济平稳较快发展作为明年经济工作的首要任务。

　　周末，九大项30条的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》（简称“金融30条”）发布。作为稳定金融市场发展的重中之重，“金融30条”提出采取有效措施稳定股市运行，突出强调了要落实适度宽松的货币政策，促进货币信贷稳定增长。“金融30条”指出，要根据经济社会发展需要，创造适度宽松的货币信贷环境，以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17％左右。同时适当调减公开市场操作力度，停发3年期央行票据，降低1年期和3个月期央行票据发行频率。

　　M2增长17％左右的货币政策目标与此前市场的预测基本相符。回顾过去，在正常的经济增长时期，M2大致维持在17％的水平，相应的，M1大约维持在15％左右。1991年—1996年，M2增速平均超过30％，这与“南巡讲话”后掀起的经济高潮相关。1997年亚洲金融危机后，M2增速恢复正常，平均增长约16％左右，考虑到同期GDP和CPI的增速不高，实际货币供应充足，1998年—2003年，M2高出GDP与CPI之和平均约7个百分点。当前，市场普遍预期2009年的GDP增速为8％左右，CPI为4％左右，两者之和为12％，按照“金融30条”要求，M2增速大致为15－17％。在适度宽松货币政策刺激下，M2高出GDP与CPI之和3至4个百分点以上也是可能的，可以说，2009年的流动性将相当充裕。

　　敏感的机构投资者已经关注到了流动性可能出现的变化。上周六，嘉实基金在成都举办了2009年投资策略报告会。“在政策与基本面博弈中A股市场曙光初现”成为其对市场明年走势的基本预判。嘉实基金副总经理戴京焦认为，市场流动性的迅速提升将促使A股在未来一段时间内继续超越基本面的拖累，最早的可能是在明年年初再次出现阶段性的投资机会。

　　市场表现总是归因于经济基本面和资金供求的变化。随着统计数据的渐次公布，没有人否认经济基本面的恶化，投资者的分歧主要来自最坏的时期是否已经过去，以及坏消息持续的时间究竟有多长。给笔者留下深刻印象的是，这次报告会上，戴京焦做出的一个基本判断。她分析，目前A股估值已经接近战略性底部，继续悲观需要求证充分的理由。一方面中国经济基本面的恶化将在明年得到更加充分的体现；另一方面，政府主导的扩大内需的经济刺激政策为市场不断注入流动性和信心，在这两股力量的博弈下，未来两个季度，A股市场将演绎政策面提升流动性和经济基本面恶化之间的博弈。

　　“对于博弈的结果，我们认为，流动性可能会占据上风，这种如大坝放水式的流动性扩张产生的动能将会使股市超越经济基本面恶化的拖累提前作出上涨的反映。多出来的流动性未来最有可能流向房地产市场。明年A股的走势将更多地取决于流动性。”她说。

　　当多数投资者对于明年年中以后的行情充满期待时，嘉实基金更倾向于乐观行情出现在明年一季度。戴京焦坦言，对机构投资者而言，目前的上行风险大于下行风险。

　　我们知道，狭义货币供应量增速变化是经济和股市转暖的先行指标。由于企业定期存款归类于M2，M1则主要由现金和企业活期存款构成，因此，M1增速的变化是微观经济活动是否活跃、企业信心是否恢复、股市是否趋向好转的重要指标之一。目前，M1增速已经连续两个月低于10％，这比较罕见，M1增速短期内反弹、长期内持续上升的可能性越来越大，这将是经济和股市趋于好转的标志之一。投资者应密切关注M1的变化。

　　上周的种种迹象表明，流动性正在逐步改善，但微观经济的基本面仍不会乐观。未来，政策面提升货币市场的流动性和经济基本面恶化的博弈将如何演绎，我们拭目以待。