人民币已经一只脚踏进了SDR货币篮子！附IMF指标分析

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收藏 2015-11-16

导语：在13日发帖投票《人民币本月末能否加入SDR货币篮子？》，参与投票的截止目前一共是12人，其中投票本月加入的是2位，其中投票本月不加入的是10位，投票由于限定在本月，所以并未考量其他因素。根据大家的讨论和观点阐述，大部分认为加入SDR是一趋势，只是时间上不会这么快。但根据14日（美国时间13日）国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯蒂娜•拉加德女士发表声明称人民币已经符合加入SDR标准，这是否已经说明人民币已经一只脚踏进了SDR货币篮子？以上坛友的回复会罗列在后面，敬请大家持续关注！

IMF每隔五年审核一次的SDR，人民币能否加入SDR又到了关键的一年。距离2010年IMF评估的原因是没有完全达到入货币篮子要求，在14日，国际货币基金组织（IMF）总裁克里斯蒂娜•拉加德女士发表声明称人民币已经符合加入SDR标准。

国际货币基金组织（基金组织）总裁克里斯蒂娜•拉加德女士今天（14日）发表了以下声明：

“基金组织工作人员今天向执行董事会提交了一份关于五年一次的特别提款权审议的文件。鉴于中国的人民币继续符合加入特别提款权篮子的出口标准，此次执董会审议的一个主要焦点是人民币是否也符合另外一项现有标准，“可自由使用”标准，即在国际交易中“广泛使用”以及在主要外汇市场上“广泛交易”。

“在文件中，基金组织工作人员经过评估认为，人民币符合“可自由使用”货币的要求，因此，工作人员建议执董会认定人民币可自由使用，并将其作为除英镑、欧元、日元和美元之外的第五种货币纳入特别提款权篮子。工作人员还认为，对于工作人员今年 7 月向执董会提交的初步分析中指出的所有悬而未决的操作性问题，中国当局也均已解决。

“我支持工作人员的分析和建议。当然，关于人民币是否应被纳入特别提款权货币篮子的决定将由基金组织执董会作出。我将于 11 月 30 日主持召开执董会会议，讨论这一问题。”

根据这一份说明，各媒体将此认为加入SDR“几成定局”！

目前，IMF会员国中拥有最大表决权的有20成员，而SDR货币篮子由美元、欧元、英镑和日元四种货币组成，所其占比例分别为41.9%、37.4%、11.3%和9.4%。如果人民币加入将会形成包括美元、欧元、日元、英镑在内的五种，人民币也将正式成为“国际储备货币”；SDR是最理想的“世界元”，因为每一国家贡献SDR，都是根据其外汇储备、GDP及贸易量，义务同时也带来权利，SDR会折算成表决权。SDR的持有者可以通过两种方式以其持有的SDR换取这些货币：一是通过成员国之间的自愿交换安排；二是IMF指定对外状况强健的成员国以可自由使用的货币从对外状况弱的成员国购买SDR。除了作为补充储备资产外，SDR还是IMF和其他一些国际组织的记账单位。

对于人民币加入 SDR，我们需要了解如下的问题：

一、人民币加入SDR是否满足IMF评估条件？

对于14日IMF总裁克里斯蒂娜•拉加德的表述，央行回应：人民银行欢迎国际货币基金组织总裁的声明，对基金组织工作人员有关人民币加入SDR的分析和建议表示赞赏，这也是对中国经济发展和改革开放所取得成绩的肯定。那么，人民币加入SDR是否满足IMF评估条件？

按照IMF的明确标准，一国货币是否能够纳入SDR篮子货币主要基于两项指标，第一是该货币的发行国（或货币联盟）在过去5年内货物和服务出口额位居前列（这条标准中国在5年前已经达到），第二条则是IMF认定该货币“可自由使用”（“Free Usable” Criterian,简称FU），具体包括在国际储备、国际银行借贷、国际债券和外汇交易中的自由使用情况。

根据第一财经（APP ）的作者杨燕青、朱映臻文章《关于人民币加入SDR的全面深度分析》，对于人民币加入SDR的评估标准做了全面的分析：

第一个指标要求货币发行国货物和服务出口必须位居世界前列(总额占1%)，该指标早在1974年就已被提出并一直沿用至今；

而第二个指标于2000年提出，增加了标准的维度，对篮子内货币提出“可自由使用”的要求(IMF随后于2011年在此基础上又做出新的提议，但并未采用)。该标准意在确保篮子中的货币交易和使用的畅通，能够满足SDR持有者在动用配额以偿付国际收支逆差的需求。

1、技术评估之“出口”指标

作为全球第二大经济体，中国早已在2013年跃居成为世界第一大货物贸易国，同时保持着世界第三大服务贸易国的地位。WTO数据显示中国在2014年占全球出口比重为12.4%，高于美国(8.6%)、德国(8%)、日本(3.6%)、英国(2.7%)。毫无疑问，中国是当之无愧的贸易大国，其世界贸易占比远超SDR储备货币的基本要求。第一个指标轻松过关，在此不再赘述。

图1：中国占全球出口份额及以人民币计价的交易资料来源：IMF、CEIC、PBOC、Citi Research

2、技术评估之“可自由使用”指标

中国最终能否迈入SDR大门，真正需要跨过的那道坎在于第二个指标，即根据国际货币基金组织协定第三十条(f)款，纳入SDR的货币须 “在国际贸易支付中被普遍使用widely used、在外汇交易中广泛使用 widely traded”。人民币在上轮(2010年)冲刺SDR时正是由于该条件不符而未能加入。

IMF在其报告中就SDR篮子货币“可自由使用”的标准也有所明示，给出了以下几项指标：

国际储备份额指标能够反映出全球对不同储备货币的使用偏好，国际银行借贷及国际债券从金融交易角度反映货币使用情况，而即期外汇交易量则为外汇市场提供了最为直接的度量。不过IMF并未给出硬性的数值门槛，即没有明确达到多少才算符合要求，多少之下不予认可，因此这将会是一个综合形势考量的结果。目前人民币各项指标的情况具体如下：

【国际储备份额】

IMF对该指标的考察基于COFER(Currency Composition of Official Foreign Exchange Reserves)数据库。然而该数据库目前单独统计的货币仅为美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元和澳大利亚元这七种货币，人民币尚不在其列。如图所示(图2)，在2015年第一季度的考察中人民币被归入占比为3.11%的“其他货币”中。

图2：国际储备份额占比(2015年一季度) 资料来源：IMF

【国际银行借贷】

IMF对该指标的审核参考国际清算银行(BIS)所编制的国际银行业负债统计。然而，这一数据同样未对人民币进行单独统计，但该统计主要指的是跨境存款。中国银行(香港有限公司)发展规划部高级经济研究员戴道华表示，根据中国自身的统计，在2014年底时离岸人民币存款达到2.8万亿元人民币之多，其中香港就有1.2 万亿元人民币(含存款证)，以1美元兑6.20元人民币换算，规模逾4400亿美元(戴道华，2015)。到2014年底，人民币合格境外投资者(RQFII)安排已经扩大到10个经济体，总配额达8,700亿元(朱海斌，2015)。对比BIS的统计，恰好是仅次于四只SDR货币之后的第五大币种。

【国际债券】

BIS Securities 数据库是衡量主要货币在国际债券中构成的较权威的数据来源，也是IMF参考的依据。该数据统计显示，2014年第四季度在国际债券计值中使用最多的前十大货币中人民币位列第八，其所占份额从2010年的0.1%提升至0.54%。(2014年第四季度在国际债券计值中使用最多的货币依次为欧元，美元，英镑，日元，瑞士法郎，澳大利亚元，加拿大元，人民币，瑞典克朗，挪威克朗和港币，它们所占的份额分别为41.10%，40.39%，9.62%，1.97%，1.40%，1.32%，0.99%，0.54%，0.49%，0.32%和0.27%)。

【外汇市场】

IMF对全球外汇市场交易量的评估，主要参考BIS的统计。BIS最新披露的数据显示人民币2013年占全球外汇成交量的1.1%，虽然规模依旧甚小但排名已由2010年的第17位一跃成为第九大最活跃货币。2013年人民币现货和衍生品市场日均交易额达1200亿美元，其中离岸衍生品市场日均交易额超过500亿美元，并且这些交易额还在进一步增长。虽然BIS未提供2014 年数据，但随着近年来人民币国际化步伐的不断加快，可以预期，2015年人民币在外汇市场有不俗表现。

图3：2013年四月平均日交易量(%) 资料来源：IMF

从上述几大指标的数据来看，人民币在国际银行借贷、国际债券上均处于全球前列，国际储备份额及外汇交易量上的表现虽略显逊色，但进步也当得到肯定。

二、加入SDR，对人民币意味着什么？

这个问题可以从SDR的在国际上的作用（即外因）和人民币加入SDR对中国的意义（即内因）来说：

1.SDR的在国际上的作用

理解人民币加入SDR的原因，可以从现在国际货币体系存在的问题和中国自身的发展战略两个角度去考虑。

目前，国际上对于以美元为主的国际货币体系很有意见。央行行长周小川曾对此有过深刻的分析，他指出，对于储备货币发行国而言，国内货币政策目标与各国对储备货币的要求经常产生矛盾。货币当局既不能忽视本国货币的国际职能而单纯考虑国内目标，又无法同时兼顾国内外的不同目标。理论上说，特里芬难题仍然存在，“这就是储备货币发行国无法在为世界提供流动性的同时确保币值的稳定”。

这种矛盾在当前美国退出资产购买计划（QE）、开启美元加息预期后更加明显：全球主权货币、风险资产和大宗商品在强势美元的压制下进入“凄风苦雨”的时代，新兴国家尤其是资源型国家的货币贬值达到30%左右，股票下跌近乎腰斩，大宗商品几乎崩盘，价位重回到几十年前。

因此，摆脱对一国货币的过渡依赖、追求一个更稳定的国际货币锚，从而改革国际货币体系的呼声已经愈发迫切。

时间拉回到2009年，在国际金融危机风波未定之际，央行行长周小川在2009年3月23日在央行网站上发表了《关于改革国际货币体系的思考》一文，周小川在该文中强调，SDR的存在为国际货币体系改革提供了一线希望，但他也表示，由于分配机制和使用范围上的限制，SDR的作用至今没有能够得到充分发挥。

2.人民币加入SDR对中国的意义

SDR即特别提款权，是IMF成员国对可自由使用货币配额的潜在债权。其实它是一种补充性的国际储备资产，是IMF和其它一些国际组织的记账单位，也被称为“纸黄金”。

如果被IMF纳入SDR篮子货币，意味着人民币成为了真正意义上的世界货币，名正言顺地成为国际货币基金组织180多个成员国的官方使用货币。国际方面来看，SDR篮子货币通常被视为避险货币，获得此地位无疑将增加国际范围内公共部门和私人部门对人民币的使用。

人民币纳入SDR意义非常深远，堪比当年加入WTO，它对中国改革开放和不断进步，将产生巨大的推动、牵引作用。

人民币加入SDR的重要意义：1.这意味着国际社会对中国新发展战略的认可，有利于避免国际间的误解、国内的争论，进一步深化中国的改革开放。2.人民币纳入SDR，意味着人民币国际化迈过了一个大的坎儿，取得了重大进展。随着“对外战略”的逐步实施，经济上稳增长、保就业、促转型都将获得更大的回旋余地和新的动力。3.中国的金融市场将因此变得更加开放。随着人民币自由兑换程度不断提高，资本市场双向开放，中国的资产价格将逐步跟国际接轨，资产泡沫问题将逐步得到解决。高股价、高楼价问题，都会受到遏制，这对于老百姓来说是福音。4.中国为了让人民币纳入SDR，在过去一年多里进行了一系列改革，增加了经济领域的透明度。这种诚意，也让国际社会对中国希望发挥大国建设性作用，有了新的认识。“SDR一役”是中国和国际主流社会之间一次成功的互动。

三、一图看懂SDR是个神马？

SDR又叫特别提款权，亦称为“纸黄金”，是国际货币基金组织（ IMF）分配给会员国的一种使用资金的权利，也就是说就是 IMF会员国中谁家钱不够用时，可以先用分给自己的 SDR顶上。所谓“特别提款权”（Special Drawing Right, SDR），是国际货币基金组织创设的一种储备资产和记账单位，可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。国际货币基金组织成立于1945年，特别提款权（SDR）于1969年推出，到了1974年IMF决定以16种货币组成的篮子货币为SDR进行定价，而这16种货币到2001年已被缩减为四种：美元、欧元、日元、英镑。说得更直白一些，这个IMF就像一个大银行，各成员国就像储户，具有普通提款权的国家只能根据自身存款余额进行有限比例的支取，信用额度部分最高只能为存款的125%，而且不能自由支取。而具有特别提款权的国家则不同，这些国家很像银行里的VIP优质客户，具备更多特权，IMF为他们特别提供了协议存款，可以用于偿还欠款，而无需像普通提款权的储户那样必须动用自有资金或者向IMF额外申请银行借款。

（制图：中金在线）

综合自第一财经APP、中金在线。

本文整理部分为目前加入SDR的客观分析，其中观点并未主观认定其在今年月底加入SDR，其中分析期待和大家一起交流讨论！

未完，待续~~

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全部回复

江咏

2015-11-16 17:25:46

【讨论】人民币本月末能否加入SDR货币篮子？
https://bbs.pinggu.org/thread-3983689-1-1.html

观点汇总：

@lwzxy：是否本月不好说，未必这么快。不过，加入则是几乎可以肯定的。

@Captain-CUI：资本市场的动荡可能会带来一些变数，错过今年，又是新的等待！如果有下一次投票，就是板上钉钉的事了！

@linxiaozhijia：楼主的这个提议很好，也是热点话题之一！人民币加入SDR是世界和中国经济发展的需要，这是客观的；也是人民币国际化过程的一道手续。只要中国经济发展的大势不变，中国带动世界经济发展的发动机的功能就一直存在，庞大的世界贸易和金融交易必然需要人民币走向国际化。人民币加入SDR和变成国际货币是大势所趋，从长期看，是必然的，毫无争议！即使个别国家或者政客开倒车，也难以扭转大势！但是楼主把加入SDR限制在月底前，有些“着急”，似乎变成了一道悬案啊！

@偽聖.6.0：虽然投了同意票，但对人民币马上加入SDR并无十足的信心。
事实上，一种货币要成为储备货币，需要满足一系列前提条件，例如开放的资本账户、灵活的汇率机制、发达的金融市场以及足够大的国内生产总值和贸易规模等。而目前人民币并不能满足作为储备货币的全部要求，虽然有些国家的央行已经将它作为储备货币了。另外，即使要加入SDR，人民币改革也还有很长一段路要走。
对这一领域不是很了解，只是随便聊聊看法。

@xinchuzu：
一种货币要成为储备货币，需要满足一系列前提条件，例如开放的资本账户、灵活的汇率机制、发达的金融市场以及足够大的国内生产总值和贸易规模等。而目前人民币并不能满足作为储备货币的全部要求。。。。
我笑了，行政权力可以用于个人牟利、破坏经济、实施掠夺，既然如此，何以保护市场经济？拼命向老百姓掠夺，然后用于ZF修建钢筋混凝土，花费1元上报10元？老百姓越来越穷，官员都成了富翁。玩不转了，就狂印人民币，栽赃给美国？
如果印刷人民币就可以牟取暴利，还要这么多劳苦大众干什么呢？！没有高科技、不能充分进行商业竞争、行政权力大于天，就注定了，人民币不可能成为全球通用货币！

@harrow：长远看会加入的，但可能没有那么快。无论是否加入，人民币都成为了一些国家的储备货币，这个不能否认。进入SDR对中国来说绝对是好事，就像当年WTO，至少能让中国的规则与国际接轨，未来的人民币印发量就能适当的受到控制，国家影响力也就越来越大，美帝肯定不愿意的，也许是好事多磨吧

@zounghy：利率、汇率、税收，是国家调整公共经济结构的三大手段。税收是用国家机器保障的，不交税就是违法。而利率和汇率是可以在国家监管下由市场机制调节的。央行今年内已经几次调整了利率和汇率，实际上就是要使人民币成为国际货币，成为硬通货。

我想，人民币在本月加入 SDR 货币篮子有一定难度，但这将是一个趋势。现在中国极力引导下成立的亚投行，也是朝这一目标去努力的。

中国确实不能只靠提高内需来提振经济了，刺激亚洲乃至世界需求，是中国在不多可选择方案中比较可行的一个。

个人愚见，不见得对。说的不对或不妥，敬请谅解。

@zhanglijun93：对人民币月底进入SDR这件事情感觉不是很乐观，一方面西方国家不愿意看到这个场面，事实上人民币的流通性离SDR还是有一定距离，另一方面，假设真的进入了SDR，我们真能玩得转这个不太熟悉规则吗？希望能在这里看到大牛们的分析。

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