经过了08年三季度的下跌后，四季度A 股估值先跌后升。在外围市场暴跌的冲击下估值虽然也受到振荡，但在国家政策支持下，市场信心有所恢复，从而也推升了估值水平，从低位的PE14倍不到和PB 略低于2的水平上升到季末的PE约15倍左右和PB约2.2的水平，估值中枢有所抬升，暂时结束了估值单边下行的格局。但由于近期部分公司累计反弹幅度较大，再加上业绩可能存在下滑预期，估值又开始有所偏高。

　　从全部A股公司业绩预警结果看，截止2008年12月28日，已发布2008年年报业绩预警公司总数量共1100家，其中业绩预告报喜公司数量合计590家，占业绩预警公司总数一半以上，与2007年度、2008年三季报业绩预告报喜公司数量占业绩预警公司数量的比分别约80%、58%的水平相比，明显下滑。从有关数据表明，2008年第四季度A 股公司业绩增速延续此前加速下滑态势已基本成定局。

　　从1998年经验看，大规模基建投资实施后，3个月，建筑建设行业开始复苏，ROE开始上升；6-9个月后，机械、设备行业开始复苏；9-12个月后，钢铁、水泥开始复苏；18-24个月后，煤炭、石油行业复苏。这一次财政刺激政策能不能快速拉动上述行业复苏，取决于这些大规模投资能不能快速消耗周期性行业的巨额存货。初步判断是，周期性行业存货需3个季度来出清，从08年3季度到09年1季度。直到09年2季度，新的存货和新的定单就会出现。我们认为，在经济陷入通缩后，股市一般都存在部分反弹时期，主要原因在于估值水平的提升。如果预计2009年上证综指的合理估值水平中枢为PE约为15～20倍，那中小板公司稍稍偏高。在这轮反弹中，中小市值公司的估值提升的幅度将超过业绩下滑的幅度。因此预计上半年A股中可能仍只是存在结构性机会，并在估值反弹后再有可能探寻业绩底。

　　从目前情况来看，近期中小板个股呈普涨格局，而大市值的水泥、新能源、煤炭、钢铁等板块涨幅居前，带动大盘上扬。周期性板块的机会表现开始显现，不排除未来市场有短期投资风格转换的可能，小市值股行情或将很快结束，谨慎而言，建议1-2月择机减持，特别是在市场普遍对年报的悲观预期下，调整压力将会逐步反映。未来适当关注部分大盘股，如部分煤碳、地产等行业。

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