南开大学的2005年经院试题吧！

<一>政策选择的“不可能”三角

Robert Mundell和J.M.Flemng以各自的论文“The appropriate use of monetary and fiscal policy under fixed exchange rates”,“Domestic financial policies under fixed and floating exchange rate ”在1962年给出了IS-LM-BP（M-F）模型。在固定汇率制和资本完全流动条件下，货币政策无效；在固定汇率制和资本有限流动条件下，货币政策也只是短期内有效，在长期内则无效。因此，模型已经隐含的认为，固定汇率，资本自由流动和独立自主的货币政策是难以同时兼容的。

97年金融危机中，泰国，印尼等原先实行固定汇率的国家被迫放弃固定汇率。

99年，美国麻省理工学院教授Paul Krugman在M-F模型的理论基础上，结合亚洲金融危机的实证分析，明确提出---------开放经济体不可能同时追求“独立的货币政策”“固定汇率”和“资本自由流动”这三个目标。至少只能同时追求其中的两个目标。即开放经济体所面临的政策选择的“不可能”三角。

在资本自由流动的条件下，央行几乎不可能有非常巨额的外汇储备来抗衡近乎天文数字的国际资本的冲击，以维持固定汇率和货币政策的独立性。这正是许多经济体在金融危机中放弃固定汇率制的直接原因。

牺牲资本的完全 流动性 ──实行资本管
制
在危机的严重冲击下 ,当提高利率与贬低
汇率均无效的情况下 ,唯一的选择是实行资本
管制 ,直接强制消除恶化国家经济形势的根源。
从“三元悖论”角度来看 ,实际上是政府以牺牲
资本的完全流动性来维护汇率的稳定性和货币
政策的独立性。但是这种方法受到绝大多数经
济学家与投资者的反对 ,因为资本管制直接违
背了自由市场经济的原则 ,不仅影响了经济资
源在全球范围内进行最优的资源配置 ,而且资
本管制可能导致政治、经济腐败 ,有碍于金融体
系与国民经济的健康发展。然而 ,在国家经济体系彻底崩溃之前 ,实行
短期资本管制可在市场平静下来之前为资本外
逃设置一道障碍 ,有利于减轻危机的恶化。这
样不仅有利于国家利益 ,而且有利于投资者的
利益。由此可见 ,短期资本管制可以作为抑制
金融危机蔓延的手段 ,尤其是在汇率调节不起
作用的时候。在 1997 年的东南亚金融危机中 ,
中国之所以避免了危机 ,就是缘于中国实行资
本管制 ,不对外开放资本市场。但是 ,长期实行
资本管制又不利于金融体系优化结构和健康发
展。因此各国在采用资本管制的时候 ,应采取
随机应变、谨慎而为的态度。
综上所述 ,由于国际货币体系的三难选择
即“三元悖论” ,在各种客观条件还不具备的情
况下 ,我国维持现有的资本管制可能是最好的
选择。克鲁格曼的主张说明采用钉住汇率汇率
制度的发展中国家应该限制资本的自由流动 ,
从而得以保持本国金融体系和货币体系的稳固 ,这对于发展国家来说尤为重要。

牺牲资本的完全 流动性 ──实行资本管
制
在危机的严重冲击下 ,当提高利率与贬低
汇率均无效的情况下 ,唯一的选择是实行资本
管制 ,直接强制消除恶化国家经济形势的根源。
从“三元悖论”角度来看 ,实际上是政府以牺牲
资本的完全流动性来维护汇率的稳定性和货币
政策的独立性。但是这种方法受到绝大多数经
济学家与投资者的反对 ,因为资本管制直接违
背了自由市场经济的原则 ,不仅影响了经济资
源在全球范围内进行最优的资源配置 ,而且资
本管制可能导致政治、经济腐败 ,有碍于金融体
系与国民经济的健康发展。然而 ,在国家经济体系彻底崩溃之前 ,实行
短期资本管制可在市场平静下来之前为资本外
逃设置一道障碍 ,有利于减轻危机的恶化。这
样不仅有利于国家利益 ,而且有利于投资者的
利益。由此可见 ,短期资本管制可以作为抑制
金融危机蔓延的手段 ,尤其是在汇率调节不起
作用的时候。在 1997 年的东南亚金融危机中 ,
中国之所以避免了危机 ,就是缘于中国实行资
本管制 ,不对外开放资本市场。但是 ,长期实行
资本管制又不利于金融体系优化结构和健康发
展。因此各国在采用资本管制的时候 ,应采取
随机应变、谨慎而为的态度。
综上所述 ,由于国际货币体系的三难选择
即“三元悖论” ,在各种客观条件还不具备的情
况下 ,我国维持现有的资本管制可能是最好的
选择。克鲁格曼的主张说明采用钉住汇率汇率
制度的发展中国家应该限制资本的自由流动 ,
从而得以保持本国金融体系和货币体系的稳固 ,这对于发展国家来说尤为重要。