舌尖上的海鲜-千亿市场待掘金消费景气行业之海水产篇

安信证券    2016.1.20

*************版主补充: 附件内容 ***********************

核心观点

战略 看多牛肉和 优质海水 产 产业，更看好领先把握消费趋势、同消费者沟通更好、同时在整
个供应链当中具有优势的品牌化企业。本报告作为消费景气行业系列首篇，对传统“养殖+
加工贸易”商业模式向“供应链+终端品牌”商业模式转变做了积极探索研究，以大洋世家
作为典型样本进行分析，我们认为后者或更符合终端（含餐饮）/家庭水产消费起势的发展趋
势。

为何 同时 战略看多 牛肉 产业 和 优质 海水产 产业？ 两者 逻辑 具有极其 相通 之处 ，消费市场 表现
具有 极其相似之处 。

中国肉类消费结构已经和将持续发生变化，猪、禽和牛肉作为世界三大动物源蛋白质，牛肉
以其高蛋白质低脂肪特性，在肉类消费居于金字塔更顶部位臵。从供需和经济规律角度分析，
牛肉消费同我国居民生活水平提高、消费升级需求具有十分正相关关系，而受制于资源禀赋，
我国肉牛产业并未成长起又大又强的龙头企业，因此，牛肉产业链呈现两极分化特征，上游
养殖竞争力较弱，下游消费却十分强劲（量价双景气），因此聚焦于品牌端且有相对更为稳
定的上游供给的企业才是能获得品牌溢价并持续成长的投资标的。

牛肉供给在外，消费在内的模式将会是未来相当长一段时间内主流。为此，国内资本开始走
出国门在全球范围内进行布局。公开信息显示，新希望集团旗下基金于澳洲收购了当地领先
的肉牛屠宰和出口企业，上市公司得利斯拟收购澳洲牛肉企业 Yolarno Pty Ltd，西部牧业获
得澳洲活牛进口配额并在沿海地区设立屠宰基地，上海梅林拟收购新西兰牛羊鹿肉屠宰出口
份额领先的 SFF，我们认为这是国内企业和资本基于产业景气做出的重要决策。

传统“养殖+加工贸易”商业模式下的水产企业，同消费者沟通严重不足，同时养殖品类多数
以岸头交易、农贸市场销售为主，以餐饮为重要的最终消化渠道；在高端消费的消化力下降，
外出就餐增加支撑大众消费增长，生鲜电商蓬勃发展刺激网上购买和家庭消费，海外需求疲
软和汇率风险等共同作用下，“养殖+加工贸易”模式弊端更加突出，变革呼之欲出，以獐子岛
等为代表的企业已经做开始新的尝试，浙江大洋世家以更为高效的供应链和较早切入终端品
牌业务的先发优势，获得了更好的稳定增长表现，持续受益海水产消费升级。

包括牛肉和海水产在内的一些行业，从消费端看，起势十分明显，只是上市公司并无直接标
的，或者商业模式未升级，不能体现出品牌化运作的强大威力，所以资本市场关注度不高。
但是我们相信，只要行业景气，就会有资本/上市公司介入，相关标的会水到渠成的出现。随
着国内资本在全球资源禀赋卓越地区的布局初步完成，相关标的开始日趋清晰化，从消费端
关注到十分景气的牛肉产业将迎来投资的春天，优质海水产产业同样如此。