【研究报告内容摘要】

欧洲央行在其4月份会议上决定仅将基准利率下调25个基点，下调幅度低于我们此前的预期。尽管特里谢为回购利率的进一步下调预留了空间，但欧洲央行不愿更大幅度地降息反映了理事会对于过低利率的普遍担忧。理事会将于下月决定是否进一步采取“非常规举措”，包括延长回购期限和直接购买债券。在我们看来，欧洲央行早就该采取此类举措，因为正常的利率通道仍然受到阻碍，详情见下文。

尽管自去年10月以来，欧洲央行已累计降息300个基点，但从总体银行贷款利率来看融资状况的放松较为有限。这不是简单的银行滞后于央行决策的问题，而是利率通道“受阻”带来的结果。由于批发融资成本仍然较高，银行利润率改善面临压力且企业贷款的风险溢价上升，央行再融资利率和贷款利率之间的息差可能将维持在高位。此时降低企业融资标准的唯一有效的途径就是央行直接购买债券。

在欧元区购买私人部门债券涉及很多实际问题。不同国家和行业的市场深度不同，很难出台对各国和各行业都不偏不倚的计划。一个可能的解决方案是欧洲央行接受资产抵押证券，从而使得银行能够提供更代表欧元区经济的投资组合。

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