信用衍生品行业正面临一场大变革(Big Bang)。昨天，市场参与者争相签署了一份新协议，该协议旨在回应政界和监管层指责该行业导致了市场危机的激烈批评。

在这份自称“大变革”协议实施前的最后一刻，交易商和投资者紧紧环绕在国际互换和衍生工具协会(ISDA)的周围。

根据该协议，当一家公司出现违约时，将执行统一的信用违约互换(CDS)合约结算程序，目的是增强该市场的一致性。已有大约1500个市场参与者接受了这份协议，其中大多数都是在近几天，甚至近几个小时内参与进来的。它还试图通过推出CDS合约的固定息票来提高标准化程度——该措施一开始将仅在美国实施，但以后可能会扩展至欧洲。

CreditSights的高级宏观策略师布赖恩•叶尔文顿(Brian Yelvington)表示：“大变革的好处是推动交易流向中央清算对手机构(CCP)。合约的每一处改变，都会使它们变得更适合于中央清算对手机构——因此，大体而言，该市场应该会从风险共享和拥有一个中央交易数据库受益。”

巴克莱资本(Barclays Capital)信用交易主管詹森•奎因(Jason Quinn)表示，业内部分人士对改变CDS合约在美国交易方式的技术性细节存在担忧。他补充表示，该行业已经对此次转变的某些关键环节进行了自动化处理，并且巴克莱等公司已经与投资者合作了数月，旨在帮助他们为此次改革做好准备。

在去年严酷的金融海啸之后，此份协议将会重组信用衍生品合约在全球范围内的运作方式。尽管这些措施的细节非常复杂、技术性很强，但最根本的目的就是为该行业打造更稳固的基础——也表明未清偿合约风险的规模要比政治家起初认为的小很多。

该行业也更加努力地推动通过中央平台进行CDS交易，以减少交易对手风险——一旦标准化合约实施，这种努力将会变得容易得多。举例来说，洲际交易所(Intercontinental Exchange)正在与其它银行业集团合作运营一个清算系统，并且已经对价值逾600亿美元的合约进行了清算。

最后且同样重要的是，业内正在加紧“撕毁”（或取消）相互抵消的未清偿CDS合约。例如，TriOptima将于本周宣布，它在第一季度又“捕获”了5.5万亿美元的合约。因此，该市场上未清偿合约的规模似乎正在缩小——业内领袖希望这种趋势有助于减轻政治家的担忧。

TriOptima北美公司首席执行官拉夫•普里查德(Raf Pritchard)表示：“大变革协议正迫使许多不同种类的工具进行压缩，因为银行希望降低自身的风险。”

尽管交易商过去不太愿意降低未清偿衍生品的风险敞口，但监管者关注程度的提高和银行资产负债表收紧，已经预示了他们的态度会出现大转变。

业内的乐观主义者坚称，这些措施应该会平息人们对信用违约互换市场的批评。去年，对CDS领域可能构成系统性威胁的担忧非常普遍。然而，在金融危机期间，CDS市场仍继续开展交易——并且，雷曼兄弟(Lehman Brothers)和其它破产集团担保的合约到目前为止顺利得到结算。不过，悲观主义者表示，我们尚不清楚，这些措施的力度和速度是否足以缓和所有抨击。

该行业迟迟才采取基础设施改革的一个关键原因是，传统上，ISDA协会往往处于身为CDS业务交易方的银行家的控制之下。

交易商有各种动机想维持市场的不透明状态和定制模式——这有利于提高保证金和利润——却不重视基础设施问题。因此，过去大型对冲基金BlueMountain Capital等集团发起改革运动时，就遭到了抵制。