简介

投资选择常常是每一个人要做的最重要的选择之一。这些选择可能会影响到您的子女就读于哪所大学，您何时退休，您退休后的生活方式以及您将为家族留下什么遗产。

但是，即便是审慎的投资管理，也会经常遇到一些难题。正像许多投资者非常痛苦地所认识到的那样，当今的金融市场很复杂，波动性很大。即使在最好的条件下，投资也是不确定的。未来是未知的，但投资者却无论如何都要在未来的数年当中实现自己的财务目标。

好像这些挑战还不够，投资者还必须清楚自己本身的盲点。越来越多的研究表现，有很多心理错误都会影响到金融决策——而且常常是促成做出不好的选择。为了克服这些行为偏差，投资者需要遵循一套有纪律约束的投资方法。他们需要的策略应该基于事实而非虚幻，基于分析而非情绪。

通过与那些合格的投资顾问合作，投资者可以做到两全齐美。他们仍然能自己做投资选择  ——但是是在有经验的专业人士的建议和指引下。这样做的结果是：投资抉择机制更健全有效更明智，投资行为也能避免落入那些诱惑亲自投资操作的投资者的陷阱。

本文的目的旨在描述与理财顾问合作的好处，这些好处是实际的，真实的。一些行为研究正在改变着我们对于资本市场运转的理解，我们将关注这些行为研究并解释这些发现将会对投资者和建议投资顾问意味着什么。

最后，我们将会确定咨询模型的内容并描述Smith Barney的顾问团队是如何将那些特征整合到自己的项目和服务中的。

什么是理财顾问？

理财顾问是帮助客户管理理财事务的投资专家。他们可能具有为客户的帐户自由买卖证券的权力。或者，他们可能会帮助客户在共同基金，个人帐户或者其他投资工具中做出选择。所有的理财顾问都是注册代理人（股票经纪人），并且很多还是注册投资顾问代理人。但是他们可能还拥有其他的专业认证——比如认证财务规划师或者认证投资管理顾问称号，这些认证是他们通过了指定课程的考试后获得的。

Smith Barney的理财顾问能帮助客户量身定做适合客户自己的理财目标和风险承受能力的投资策略。他们广泛评估客户财务状况的各个方面——比如他们的投资期限，现金流要求，收入来源和承受短期投资组合波动的能力。理财顾问能够基于这些因素给出一个合适的资产分配计划。

多数投资者知道不把全部鸡蛋放在一个篮子里的常识，但有效的多元化要比这一常识复杂得多。有效的多元化是基于对收益和风险之间关系的长期研究而得出的技术方法。投资顾问用很多金融工具去寻找在给定市场风险水平下的能产生最高长期收益的投资组合和投资风格。

投资风格：是指选股标准。价值型投资者选取价格低于真实价值的股票，增长型投资者选取能快速拉升的股票。

一个咨询团队的理财顾问能帮助客户研究理财经理，并选出与客户自己的投资策略最一致的理财经理。

一项投资策略一旦被制定并启动，理财顾问就能够在投资项目的长期进展中帮助客户。这些服务可能包括提供下列服务：

-           重新平衡资产组合：资产分配是一个动态过程。随着时间的推移，市场力量会增加资产组合的风险，降低资产组合的收益。Smith Barney 的理财顾问能帮助客户决定是否以及何时改变资产组合以使其恢复到最初的资产分配目标。

-           业绩监测：随着时间的推移，投资管理公司的人员，理念和质量可能都会发生改变——有些并不是好的改变。Smith Barney 的理财顾问可以监测投资经理的业绩表现并且如果需要的话，向客户提出更换投资经理的建议。

-           投资纪律：客户何时投资，投资多少，这些问题都比客户投资的是什么更能影响到他们的成败。Smith Barney 的理财顾问能帮助投资者评估一个特定的系统比如均一成本系统（DOLLAR-COST AVERAGING）在给定资源和其他债务款项下是否是准确合适的.

均一美元成本模型：根据这个模型，客户应该按照相同的时间间隔比如每月或每季度，进行固定金额的股票投资。因为金额是一定的，当股价低时，客户会购买股票数量就多，而股价高时，客户购买股票数量就少。此策略并不保证收益也不保证本金不受损失。

-           有效的税收管理：投资者应该咨询律师，会计师或其他合格的税务专家，以获得他们对自己税务状况方面的建议。但是Smith Barney的理财顾问会运用诸如制造资本损失以减少应税收益等方法来帮助投资者增加投资的税后收益。

-           生活中的变化：随着投资者年龄变大，他们的理财需求可能会发生改变——同时投资组合可能也会要求有所改变。举例来说，一对为孩子将来的大学费用做准备的年轻夫妇和一对将要退休的夫妇，他们对资产分配的要求是不同的。Smith Barney 的顾问能够针对客户的这些要求提供针对性的建议。

-           投资具有社会反馈性：由于个人或专家的原因，一些投资者可能希望从他们的投资组合中去掉某种资产类别、行业或某些公司。Smith Barney的理财顾问通过直接操作或间接地向资产组合的经理们传达客户的指示的方式来帮助客户过滤掉不合格的股份。

这些仅仅是咨询团队的理财顾问们向客户提供的服务的一部分。

为什么需要理财顾问？

与Smith Barney 理财顾问合作的好处不仅仅限于投资的技术层面。一个值得信赖的顾问会帮助客户认识并且避免客户自己的行为极限。

越来越多的学术研究和现实社会的观察都表明，投资者最大的敌人常常是自己。他们常常受制于心理怪癖和思维定势，这些都容易让他们高估自己的投资技巧，低估做出合理决定的困难。19世纪90年代后期的互联网泡沫中，投资者忽略了价格疯狂上涨和非理性下跌两个过程中的关键信息。而这仅仅是这种非理性行为的最近的例子。

这些错误是可以避免的吗？或许不可以。研究人员正在认识到，掌握专业知识可以帮助投资者避免犯常见的行为错误。这些研究表明，对投资过程更熟悉的投资者可以减少自我盲点带来的错误。

“行为金融学”专门研究这些方面。它着眼于心理因素是如何影响投资者做出选择的——比如他们交易的频率，以及他们是如何做出买卖决定的。行为金融学试图解释为什么投资者的决定常常受冲动和情绪的影响。这并非表明投资家是不理智的，这些理论家辩解，而是因为投资者的思路被某些东西所引导——有时候是被细微的偏差和盲点所误导。

这些心理毛病可以欺骗大脑，就好像视觉错觉欺骗眼睛一样。受这些因素影响而做出的决定乍一看可能有道理，但会产生不良后果。举些例子：

Ø           过分自信：投资者习惯性地假定自己懂得很多。他们也倾向于重新解释过去的决定来夸大自己的远见。这样能够导致过度激进性交易。

Ø           心理核算：合理的理论认为，投资者应该根据他们总的资产组合做出决定，但很多投资者却自觉或不自觉的将自己的财富分为不同的部分。例如，如果他们有了一笔很大的收益，他们会认为这笔钱是“房子钱”并且在使用这笔钱时愿意冒比使用“自己的钱”时更大的风险。

Ø           参照物：理论上，投资者应该基于现在的价格和预期做出决定，但他们却常常以过去的价格作为参照物，比如他们买股票时的价格。这也是投资者不愿以亏损价出售的原因——即使他们把钱挪一下位置会挣的更多。

Ø           结构：投资者常常会根据选项的呈现方式做出抉择。在一项测试中，研究者问被测试者他们愿意花多少钱以避免千分之一的被杀概率，他们的答案是1 000美元。但当被测试者被问及要让他们接受这个概率需要支付他们多少钱时，他们的答案是200 000 美元。从经济学角度讲，这两个问题是一样的，但是被测试者却认为他们是不同的。

Ø           减少排斥：在一个理性世界中，损失的风险和收益的概率应该具有相同的权重。但投资者在避免损失的方面用了两倍的权重。换句话说，要接受50%的概率丢失100美元，就得有50%的概率赢得200美元作为补偿。

研究人员已经证明了这些模式会对投资收益造成影响。其中一些很详细的数据是由位于Davis的加利福尼亚大学的Brad Barber和Terrance Odean教授搜集的。这两位教授对一个大的折扣经纪商的超过66 000个客户的交易行为进行了研究，共耗时6年，于1997年结束。两位教授比较了这些客户的平均表现和纽约股票交易所、美国股票交易所和纳斯达克市场上市股票的综合表现，结果表明：

Ø           若不计成本，大多投资者年收益率为18.7%，比股票的综合表现17.9%稍微高一些。

Ø           若计成本，投资者的年平均收益率为16.4%。

Ø           对于那些频繁交易，每月投资组合的更新率达8.7%甚至更多的投资者，年收益率却仅为11.4%。

Ø           投资者倾向于买那些波动率高于股市平均波动率的股票。但收益却低于市场平均水平。所以考虑组合的风险后，大多投资者的业绩低于市场的平均表现。

这些问题的根本原因是过度交易。因为投资者并不能超越股市的平均表现，在长期交易中交易成本便拉了后腿。

时间浪费

糟糕的时机选择是很多投资错误的源头。例如，很多投资者倾向于在股价较低时将资金撤出股市，而在股价相对较高时向股市注入资金。

共同基金的拥有者常会有上述行为。投资公司协会（ICI）是一个行业贸易组织，跟踪进入或撤出整个基金行业的现金流。它是短期投资者行为的最好的指标之一。

ICI跟踪每月的净资金流动——新基金的美元购买量减去赎回量。基于这个数据，可以计算出投资者实际投资于市场的基金的回报。

这种计算方式被称为美元权重回报，因为它取决于资金投放市场和撤出市场的时间。事实上，我们可以把所有的股票型基金资产视为一个大的组合。

另外一种衡量业绩的工具被称作时间权重回报，不受投资者行为的影响。正因为这样，它常常用来报告基于主要市场基准的回报，例如道琼斯行业平均。

结果是：从1984年末到2005年三月份，所有的股票型基金资产的美元权重回报9.0%。在相同时期内，理柏增长基金指数（一种用来衡量股票型基金表现的很常见的工具）的时间权重回报是11.0%，而标准普尔500指数的时间权重回报为13.0%。

ICI数据同时包括国外和国内的基金资产。理柏指数不包括国外的。所以这个对比并不精确，但还是能反应出一点，即大部分投资者没有在时间安排上下功夫。所有的股票型基金资产的美元权重回报明显低于标普500的时间权重回报。其他的研究也发现了同样的结论。

昂贵的错误

即使投资者不是在为自己挑选股票，他们也常常犯昂贵的错误。在一项研究中，两位杰出的行为金融研究者Richard Thaler和Shlomo Benartzi 检测了自我主导型养老金账户例如401（k）计划的参与者所做出的投资选择。他们发现那些决定受计划本身提供的选项影响很大。

换句话说，如果一项计划包含的股票基金比债券基金多，投资者倾向于在股票上投资多一些。但如果债券基金比股票基金多，投资者倾向于在债券上投资多一些——不考虑他们的财务状况和未来的需要。

正如Thaler和Benartzi 所说，这样的行为“不能确保决定的合理性和一致性”根据计划提供的基金做决策，投资者可能会冒太大的风险或者冒太小的风险。

难道投资者注定要重复这些错误吗？一些研究者并不这样认为。他们指出人类智慧的一个很重要的特征便是：学习能力。投资者对于投资程序了解得越多，他们就越少犯这些错误。

举例来说，最近的一项研究正在关注投资者对于共同基金的广告宣传所做出反应的方式。先给参与者展示一些虚构的共同基金，然后要他们预测每一支基金的预期收益和风险。每一个广告包含的产品信息完全相同，但包含了不同数量“情绪”内容——例如图像，口号和营销呼吁。

另外，一半广告是由一家国内知名的大型金融机构所作，而另外一半是国外的不知名的基金公司发起建立。

参与者一致预期那些广告中带有更多蛊惑内容的产品和由知名公司发起的产品会带来高收益——尽管这些因素都不能可靠地预期基金的未来表现。

这些都在预料之中。尽管如此，研究者还发现，那些更职业的投资者，即拥有更多金融知识和丰富投资经验的投资者，会少受误导。作者写道：“两组中都有判断提示，但非职业组比职业组产生的偏差大。”

详细学习资产组合的知识需要花费太多时间和精力，以致于大多投资者都不愿去学。然而，理财顾问的专业知识和技能可以帮助投资者做出更好更明智的决定，这样可以省去投资者本身去掌握这些知识。

由知名的宾夕法尼亚州立大学沃顿商学院的A.Craig MacKinlay教授在近期的一项研究中证实了理财顾问对于客户的价值。理财顾问过去向客户提出的典型建议比如多元化投资、重新配置投资组合以及采取积极的投资策略，MacKinlay教授正是通过检验这些建议的效果得出结论的。

他的结论是“对历史的检验是积极的，因为投资顾问对客户提出的日常建议长期来看确实是有价值的。”“我从对历史纪录的分析中得到的重要信息是：接着好好干。”

咨询模型的内容

咨询关系的产生需要一个健全的咨询过程，最低限度的，咨询小组的投资顾问要准备为他们的客户制定一个最适合他们需要并在他们的风险承受能力之内的投资组合，为投资组合选择适合的投资工具还要随时监测投资业绩。

为了帮助投资者做出关键性的决策，咨询小组花了很多年时间研究并提炼出一个四步走的咨询过程，下边就是这个过程的四个步骤：

Ø           步骤一：投资顾问根据顾客的风险承受能力、时间跨度和理财目标定义他们的长期投资策略。

Ø           步骤二：投资顾问为顾客提供一个资产配置计划。这个计划可能是由咨询小组的资产配置委员会研究出来的一个投资组合模型，也可以是为顾客尤其是一些复杂的投资需求像是养老基金或大型的机构投资者所制定的个性化战略。

Ø           步骤三：投资顾问为每一位顾客的投资组合确定合适的投资工具。可能是个人管理帐户，共同基金，变额保险包装等等。

Ø           步骤四：最后，投资顾问监测正在进行中的投资组合的业绩并定期的与顾客举行会晤看是否需要更改他们的资产配置或者投资工具。

 

对大多数投资者，尤其是一些高资产净值客户来说，个人管理帐户特别适合建立综合投资咨询关系。

 

个人账户使得投资者能同时享有投资顾问有关投资技巧的个性化建议和职业投资经理人的专业知识。这就促使资本市场中无论是为顾客设计投资组合策略还是执行这个策略都必须是训练有素而且明智的。

 

个人账户还让投资者拥有账户资产的直接所有权。这也就给了投资顾问更多的灵活性来满足顾客诸如避税计划和社会责任投资方面的需求。

 

注：

-           变额保险  在人寿保险中，保单的价值和效益与它潜在的证券投资组合产生的业绩息息相关。变额保险合同可当作是不同的投资工具，包括个人账户的一种“包装”。

-           创投基金  一种投资工具，通常以私人合作伙伴关系组织在一起，为新运作起来的公司或新产品和服务开发过程的早期提供资金。

-           市场中立基金  一种股权投资工具， 通常以私人合作伙伴的关系组织在一起，力求投资在一些无论是长期还是短期都很少或不受市场整体波动影响的特定股票上。

 

结论

投资是一项充满困难和挑战的事情，伴随着大量的错误的产生，一旦投资错误，无论是对投资者还是对他们的家庭来说，后果都是很严重的。明白这样的行为给他们造成的影响是避免犯这种昂贵的错误的第一步。但是绝大多数的投资者发现很难确定或者说很难更准确的找到自己的长处和弱点。一个可信赖的顾问能提供关键性的反馈意见去帮助投资者发挥他们的长处，而不是他们的弱点。

 

没有一个投资过程是安全无比的，也没有哪一个顾问能确保成功，但是通过和一个合格的理财顾问合作，投资者能提高成功完成他们的理财目标的几率。

 

想知道投资顾问如何能帮你管理你的投资未来或是想从咨询小组那里得到更多有关投资产品和服务的信息，请联系您最近的Smith Barney office.

什么是个人管理账户？

个人管理账户是一个个性化的投资组合，主要由股票、债券和现金组成，并由一个专业的投资组合经理人进行雇用管理。这个经理人代表投资者为资产组合买卖证券。

以资产为基础的收费安排涵盖交易成本和投资组合经理人（也可能是投资顾问）的服务。这个费用的基础是投资组合的总价值而不是个别交易。

与投资顾问一起协作，顾客能辨别出哪个投资经理人能更满足他们的要求。这些参加咨询小组受托服务计划——我们最完整的服务水平——的经理人都受过我们研究分析小组的综合评价。

 

注释：

                                                                                           

                                                                                            

                                                                                            

                                                                                                

                                                                                             

                                                                                            

                                                                                             

咨询小组

Smith Barney 的咨询小组成立于1973年，致力于投资管理咨询和产品及服务的资金管理。我们的投资顾问力图提供给他们的顾客最大可能的个性化投资服务水平。他们和顾客一起制定一个合适的投资策略，选择适合的投资组合经理去执行这个策略并随着时间的推移对这些经理人的业绩进行评估。顾客包括捐赠和基金会、企业养老基金、家庭办公室、企业主、自营专业人士和个人。现在接受咨询小组服务的投资者在全球范围内管理的资金超过$231.9亿（截至2005年3月31日，不完全统计）。

 

所有的共同基金都是通过创办计划书来发行的，其中载有更多更全面的有关基金的信息。请联系你的投资顾问要副本，阅读创办计划书并在决定投资之前仔细考虑基金的目标、风险、收费和支出。计划书里包含了这些内容和基金的其他的信息。

 

投资于另类投资是属于投机性质的，不适合所有的顾客，专为愿意承担高经济风险的有经验的、老练的投资者设计，高经济风险可能包括：

Ø     由于利用杠杆、卖空或者别的投机性的投资方法损失全部或大部分的投资资金

Ø     缺乏流动资金，可能使基金没有二级市场且没有发展的预期

Ø     利润是波动性的

Ø     基金的转让利益有限制

Ø     可能缺少多样化，交易权利集中在一个单一的顾问身上导致的高风险

Ø     缺少有关估值和定价的信息

Ø     延误税收报告

Ø     较少监管，但费用比共同基金更高

Ø     风险顾问

 

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