本次衰退的不寻常特性，排除了美国经济正常周期性复苏的可能性。相反，我们不得不接受一个缓慢而痛苦的摆脱衰退的过程，日本和墨西哥等依赖美国需求的国家也将如此。这对美国政策的影响包括：政府可能出台第二轮经济刺激计划，向银行系统投入更多联邦资本金，以及令人惊叹的预算赤字，这将放缓巴拉克•奥巴马(Barack Obama)总统的一些关键举措，如医疗和能源改革。

本次衰退的不寻常之处在于，它由资产负债表推动，其核心是家庭及银行的财务状况均遭到破坏。这些薄弱环节决定了，在大约3年的时间里，消费者支出和整体放贷将低于正常水平。

相反，战后多数衰退遵循不同的发生顺序，即先有通胀压力上升，再有抗通胀的紧缩货币政策，随后经济对较高利率做出反应，出现放缓。1980年至1981年间经济急剧减速的模式便是如此。

上述过程并没有在这里重演。相反，我们看到，住房和信贷市场崩溃，导致家庭和银行蒙受巨大损失。结果造成可自由支配的消费支出急剧下降，放贷停滞。要了解复苏为何会迟缓，我们可以看看资产负债表受损情况。对家庭来说，其资产净值在2007年年中达到64.4万亿美元的峰值，然而到2008年底，家庭资产净值已骤减20%，跌至51.5万亿美元。鉴于美国家庭平均收入为5万美元，并且家庭实际收入自2000年起一直在减少，20%的净资产跌幅相当大——尤其是在家庭负债于2008年达到收入的130%的情况下。

这种负债源自美国人支出大于收入，反映出正财富效应。尽管收入上升受到阻力，住房和金融资产的价值攀升使家庭感觉更加富有。目前，这种财富效应已出现报复性逆转。危机和失业吓坏了家庭，导致储蓄率多年来首次提高。储蓄率过去一直徘徊在收入的1%至2%，但目前已激增至近5%。在收入减少的情况下，只有削减可自由支配的支出才能产生更高的储蓄。这就解释了为什么个人消费支出在2008年底以创纪录速度下降。

然而，过去10年，消费支出一直占美国国内生产总值(GDP)大约70%，并主导着美国经济。但家庭资产负债表不会很快得到修复。房屋价值的下跌趋势将维持到2010年年中，而对于仍在历史高位以下45%的股市，还不曾有过在两年内收复失地的先例。因此，指望消费部门在2010年或2011年迅速、全面恢复，是不合逻辑的。仅这一点就决定了，复苏将是一个持久而缓慢的过程。

第二个关键部门是金融部门。根据国际货币基金组织(IMF)的数据，危机爆发以来，西方金融机构——多数在美国——已在源自美国的资产上变现了1万亿美元的亏损。IMF预计，未变现的亏损可能还有另外1万亿美元。随着住宅和商业地产稳步下跌，这是有可能的。这就是为什么银行业无法提供新贷款的原因。这些亏损侵蚀了银行的资本金，缩小了它们增添资产的余地。问题资产救助计划(TARP)提供的资金只是替代了失去的资本金，而没有增加资本金。这种情形何时能结束？鉴于关键类型的有毒资产仍在贬值，答案是：不会太快。能够支持正常周期性复苏的放贷规模，将不会出现。

对复苏的第三种约束与联邦资产负债表有关。财政与货币政策引擎目前正在满负荷运转。然而2年内，对预算赤字和通货膨胀的担忧可能会卷土重来，迫使美联储(Federal Reserve) 提高利率，国会采取削减赤字的举措。这些肯定具有紧缩效应的举措，可能在全面复苏巩固之前就会出台。从这个意义上说，联邦资产负债表也会限制全面复苏。

这种虚弱的前景，可能迫使政府在2010年推出第二轮刺激支出和减税计划，以拉动需求。银行业还需要政府投入大量新资金，虽然公众对此持反对意见。赤字情况可能恶化，在未来10年里，年赤字规模可能达到1万亿美元，迫使奥巴马的投资计划放慢脚步。这是件遗憾的事，因为人们需要那些投资，但是，这场资产负债表推动的衰退将会实在太深了。