摘要：
3 月份美国经济数据依旧喜忧参半，但实体经济下滑幅度明显收
缩。消费者对未来经济的预期大幅转好，房地产数据也已显露低位企
稳迹象。但受就业市场低迷、家庭收入下降和消费意愿降低等因素影
响，经济通缩压力仍不可忽视，我们维持美国经济将于09 年底2010
年初见底的判断。欧洲经济仍将继续恶化，但下滑幅度逐渐趋缓，英
国情况略好于欧元区，但两者较美国经济收缩都将更为严重。
中国经济转好的速度超出了我们在年初的预期，这得益于政策的
高效率，中央政府以GDP 增长作为地方官员政绩的考核标准将激励
各地区为增长而竞争。考虑到产能过剩仍是09 年中国经济的主要问
题，继续大力提振内需仍是未来主要的政策方向。预计下一步政策将
集中在对居民消费能力的提升，包括收入分配改革、完善社会保障、
医疗保障以改善消费的环境，另外预计还将可能继续推出旨在推动地
区平衡发展的区域振兴计划。
货币流通速度的长期趋势主要受经济金融制度、社会习俗等的支
配，具有相对稳定性。美国100 年间货币流通速度的大幅收缩往往伴
随着战争、经济危机、金融制度创新等制度性因素或外生冲击力量的
发生，而且这种收缩时间一般都在2 年以上。同时，每次货币流通速
度的急剧收缩几乎都伴随着物价水平的大幅下滑，单纯以此推测，我
们认为09 年内乃至2010 年上半年美国经济发生通货膨胀属小概率事
件。
从更高频的季度数据中发现货币扩张往往伴随着货币流通速度
的下降，而货币供应的收缩则对应货币流通速度的扩张，且货币流通
速度对物价水平变化更具有支配性作用。中国的货币流通速度在09
年1 季度出现了大幅收缩，故中国的物价水平在短期内快速回升的可
能性很小，同时央行紧缩货币的可能性也很小。