本文对煤炭行业注入资产评估增值、目前煤价的合理性进行了判断，以及资产注
入对每股收益，每股净资产影响等问题进行了探讨，产业资本和金融资本对股价
看法出现分歧，从长期来看，煤炭股票具有较好的投资价值。
q 资产溢价中采矿权增值率较高，目前采矿权价格水平下煤价下跌空间有限。
ü 根据相关上市公司公告，收购资产的评估价值较账面价值有较大增幅，增
值主要来自采矿权价款，采矿权增值占比在60％以上。采矿权增值率较高
源于政策性因素，具有合理性。
ü 目前基本上按照10倍PE注入煤矿资产，对应煤炭行业10%的ROE，而
注入资产的未来盈利基本上按照08 年初的价格测算，在资产注入价格下
调幅度不大的情况下，目前要求合理回报的煤价下跌空间非常有限。
q 资产注入对每股收益的影响：取决于收购资产EPS与上市公司EPS的比较，
发行股本占总股本的比例和收购资产EPS 与上市公司原业务EPS 的比例两
个因素决定了增厚幅度。我们测算，整体上市对业绩增厚大约20%。
q 资产注入对每股净资产的影响：同一控制下的资产并购，资产以原账面价值
入帐，评估增值冲减资本公积。一般情况下资产注入都会摊薄每股净资产。
发股收购对净资产有不到10%的负面影响，但如以自有资金收购，净资产将
大幅度下降。因此整体上市将使公司的ROA和ROE大幅度提升。
q 资产注入对估值的影响：整体上市后外延式收购想象空间减少将降低PE，但
内涵式发展能力增强（提高产能和资源储量、减少关联交易和同业竞争，提
升盈利能力，尤其是每股收益的吨煤净利乘数提高）将提升PE。我们判断整
体上市对估值影响不大。
q 产业资本PK金融资本：从长期来看，目前股价偏低（很多股票都跌至重置建
矿成本附近），大股东纷纷增持和以资产换股权。短期来看，由于担心煤价
下滑，对金融资本而言，煤炭可能还不是较好的投资品种。
q 潜在整体上市公司：结合母公司承诺和具体情况，在未来两年，我们判断国
阳新能、西山煤电整体上市的可能性较大、而潞安环能、大同煤业可能采取
分步整体上市，此外，中国神华和露天煤业也将近期实现煤炭主业整体上市。