股票市场在一轮反弹之后，在无趋势中交织了近一个多月，外汇市场和公债市场
从年初就开始交织，只是最近仿佛给人以明朗趋势快要出现的迹象。SIGNAL in
Noise 在前几周谈了很多股票市场的信号，在这个季节里面，SIGNAL in Noise 对
股票市场的态度依然趋于谨慎，调整是大概率事件，信用市场（不是债券市场）
给出的信用差没有继续下降，而是开始上升，这将制约SIGNAL in Noise 之前所说
的股市上涨的最大可能——估值提升，形成阻力。当然影响股市的因素很多，Darst
将主要因素分为三类：宏观和盈利、估值、心理和流动性，并统计了在市场各阶
段内因素的贡献力。
结论是触底时心理和流动性贡献60%，早期恢复时估值贡献50%。借鉴过来看，
现在所谓的宏观改善实质上只是影响市场的心理，而市场心理的预期已经超过了
实际经济数据的恢复，现在数据已经开始反复。
在外汇市场，SIGNAL in Noise 感觉到趋势已经开始孕育。现在美元空头讲的最多
的故事就是美元地位的下落，中国对此频频发难，市场感觉到了中国平静之下的
躁动的心，毕竟中国是美国国债的最大持有者。还有一个风险偏好回升的故事，
这个规律有着短暂的时代背景，就像股市的不同作用因素在不同的背景下影响大
不一样，但不是永远适用。PIMCO 的格罗斯用DDR 来形容模式的转换，那就是
De-leveraging, De-globalization, Re-regulation。