股票价格走势的新解释

于德浩

2016.10.7

先说一个客观实际现象，上证指数从2006年初的1000点开始上涨最高至2007年10月份的6000点，然后大幅下跌至2008年10月份的1700点，最后再超跌反弹至2009年6月份的2500点左右。这次牛熊市周期的长度及深度，可谓波澜壮阔。但是，股票价格先大幅上涨再迅猛下跌然后小幅反弹至横盘震荡整理，这就司空见惯了，可以说这就是股市的常态，只不过平常幅度较小罢了。

为什么会这样呢？我具体一点地说。第一个问题，上次最高点有没有可能超过1万点？嗯，有可能，而且当时的股民和专家都深信不疑。那我再问，有没有可能到10万点再回调呢。哦，这个不可能！估计99.9%的人都不会奢望一下子就到10万点。第二个问题，为什么到1664点就不跌了呢？有没有可能当时跌破1000点，比起始点还要低？嗯，有可能，当时的股民已经悲观绝望了，所以在1700点，没有几个人敢建仓。好，那么有没有可能继续下跌至500点或至100点到上证指数的原始起点呢？哦，这个不可能！99.9%的人还是有一线希望的。第三个问题，从1700点超跌反弹到2500点只用了6个月，但后来2500-3000-1900点却持续了5年那么长的时间，为什么？ 一般股民们不愿意回答这个问题，“中国股市就这样啊，这没啥原因。”哎，如果在这个漫漫熊市的5年中随便买点股票，后来都会大赚一笔，2015年3月份达到高点5000点。老天爷给了人们5年充分的时间去建仓买股票，可有几个人顺势而为呢？ 所以说，真正的投资高手都是喜欢熊市。在疯狂的牛市赚钱，那是提心吊胆的走钢丝；在熊市里建仓，只要慢悠悠的走马观花就好。

言归正传，我现在从基本的经济学原理去回答上面3个问题。甲企业生产商品A，1小时1件；乙企业生产商品B，1小时1件；定义每小时的劳动价值为10元。那么，A=B=10元。 假设资产价值的估值是10倍市盈率，那么甲=乙=10*10=100元。 就是说，在初态平衡态，无论100元钱投资甲还是乙，投资者得到的回报都是10元，10%的收益率。这就是市场平均利润率假设。

现在，商品A的生产率提高为1小时3件A，而乙的生产率没有提高，还是1小时1件B。那么在末态平衡态，应该有B=3A。总利润为3件A+1件B=40元。两式联立可以解出，B=20元，A=20/3=6.7元。随后，甲=3*20/3*10=200元，乙=20*10=200元。

实际上，投资高手只算两个静止的初末态，就足够了。毕竟，当初的100元钱，升值成为200元。投资甲企业或乙企业都一样，不用费心比较权衡。

那么从100元变成200元，总得有一个动态演化过程吧。这里有一个边界衔接条件，就是A=10元价格保持不变，在甲刚刚提升生产率时。这时候，甲企业的利润就是30元，那么其估值就是30*10=300元。甲企业由于拥有超额利润率，投资者就开始追捧，其股票市场从100元飙升至300元。

当A的价格从10元下跌至6.7元时，甲企业的利润下降，从而股票市值也随之下降，最后至200元，达到新的平衡态，而这个平衡态一般会持续很长一段时间。直到几年后，可能有新的生产技术应用，使得商品A或B的生产率再次提高。

股票市场总是喜欢矫枉过正，在以上的理论分析中，甲企业的股票市值变化应该是100-300-200。 但实际的涨跌幅要远远超出这个范围，这基本可参考高斯分布的3倍标准差以内的原则。 显然，期望值就是末态平衡态的价值200，如果假设标准差也是200，那么甲企业的最高价格就是200+3*200=800元。当然，实际中也可能只到600元最高价，即2倍标准差以内。

对于最低价，一般不会低于起始价100元。当然，这只是我个人估计，没有什么数理推导依据。实际上，漫漫熊市中的波动范围不大的股票价格就是企业的股票价值，价格分布的期望值。

对于动态推导过程的应用，巴菲特是这么应用的，当股价从100元上涨至300元时，卖出股票，只赚得2倍收益；当股价下跌至200元以下时，逐步建仓开始买入。从股价实际走势来看，是左侧卖出，右侧买入。这和一般人，尤其是趋势投机者的做法是相反的。

经验丰富的并且运气很好的技术投资者，一般会在100元买入，然后股价从600元下跌至500元时右侧卖出，止损清仓；累计赚取4倍的收益。

菜鸟股民，一般会在100元时观望，200元时买入，250元卖出；然后，在350元买入，450元卖出； 550元买入，期待700元。当股票从600元跌至最低150元时，菜鸟股民崩溃了，斩仓出局。按理说，也就每股赔钱50元不多啊。但可悲的是，前面赚钱的本金投入是1万元试探，最后的高位接盘是借亲戚朋友共计100万元。

市场指数化投资，就是刚开始的静态模型计算，一开始100元买入甲或者乙，然后一直拿住股票，等市场企稳时200元卖出，只赚1倍就好。这就是懒人投资法，大智若愚。这个方法最大好处就是省力省心。西方经济学搞到现在，出了个有效市场理论，“无为胜有为”，回到了咱们中国老子的顺其自然的朴素哲学观。