货币政策与经济周期——09年四季度债券策略报告之一

摘要：
尽管目前美国失业率、储蓄率高企，并拖累了消费，但我们认为，美国经济复苏的趋势已经确立：首先，领取保险失业率已然见顶，暗示经济已走出衰退；其次，美国历史上，经济从衰退中大幅反弹往往与高失业率并存，但这丝毫没有影响到反弹的强劲力度；再次，储蓄率变化是经济周期的结果而非原因，储蓄率高企并不影响经济复苏。
历史表明，美国GDP 偏离均值越多，向均值回归的势头也越猛，而近10 年美国GDP 的均值不到2%，已严重偏离3.3%的百年均值，因此，本次美国经济的复苏程度很可能超预期。
历史上，政府消费、净出口对美国GDP 的贡献有限，而消费则表现稳定，唯有投资贡献GDP 目前大幅低于长期均值，因此，如果美国经济未来能够实现超预期复苏，则引领复苏的超预期因素一定是投资。
自50 年代以来，美国经济的历次萧条过后，均呈现V 型的复苏，唯一的一次例外是在80 年代初期经济复苏呈现出明显的W 型走势，而正是投资的二次探底，导致了的经济二次探底。
而投资的二次探底，源于美联储的货币政策。美联储在1980年5 月开始降息以后，于1980 年10 月再次加息；相应的，投资也出现了两次探底。
投资与利率的关系不仅仅在80 年代成立，纵观美国1950 年以来的历史，投资和美国基准利率间呈现完美的反向相关性，通过投资这一媒介，货币政策成为了影响经济周期的源泉。
我们判断美联储低利率的持续时间将超出预期，以避免经济二次探底。在投资带动下，美国经济将超预期复苏。而低利率将使得美元维持弱势，并刺激美国贸易逆差的继续收窄。