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货币政策、汇率和资本流动——从“等边三角形”到“不等边三角形”

摘要：传统的“不可能三角”是一个“等边三角形”，但自 2008 年以来，资本流动的重要性提升，“等边三角形”向“不等边三角形”转化。我们首次提出了“不等边不可能三角形”，这是关于“不可能三角”更一般的分析框架。本文建立了理论模型，在“不等边不可能三角形”成立的前提下推导出不同汇率制度下针对跨境资本流动的最优宏观审慎管理水平和最优货币政策国际协调水平，并证明即使汇率自由浮动，中央银行也应对跨境资本流动实施一定的宏观审慎管理。基于本文模型和近年来的实践经验，我们提出了“宏观审慎管理+汇率灵活性+货币政策国际协调”的新宏观金融政策框架（New Macro-Financial PolicyFramework, “New MFPF”），央行在三方面同时着力才能实现宏观总体平衡。




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