求问一道MM定理的题目（上财金砖2016考题）

ck1993

4557

收藏 2017-07-07

这是上财2016年431真题，关于MM定理

这是答案

乍看解题思路没有问题，但是VL难道不可以用WACC直接求出来？为什么需要用债务/价值去求呢？这是我自己的思路，怎么也想不通错在哪里

另外，在辅导书上看到类似题型，这个解法与我唯一不同之处在于求VU的时候，他是用税前WACC求的。但是我想不明白，有税情况下的无杠杆公司，为什么不能用rS=r0+B/S*(r0-rB)*(1-T)直接求全权益资本成本？那么又延伸到一个基本问题，无税情况下r0=rWACC没错，那在有税情况下显然无法相等了。

总之关于此题型问题较多，请大神提供一个最可靠的方法！感激不尽！因为涉及到往年考题，所以特别重要~

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阁下等先生

2018-1-15 10:56:57

ck1993 发表于 2017-7-7 16:11
这是上财2016年431真题，关于MM定理
这是答案
乍看解题思路没有问题，但是VL难道不可以用WACC直接求出来？ ...

我觉得是因为利息的税盾也是永续的，要用rB折现。

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辩证唯物主义者

2018-11-11 07:16:24

ck1993 发表于 2017-7-7 16:11
这是上财2016年431真题，关于MM定理
这是答案
乍看解题思路没有问题，但是VL难道不可以用WACC直接求出来？ ...

这道题不可以直接计算税盾效应，因为现金流是递增的的， 
也就导致之后每年公司价值递增， 
也就导致每年债务价值递增， 
也就导致每年税盾效应递增， 
而APV法必须在确定每期债权价值的前提下才能使用。 
所以这道题只能用wacc法，先计算有杠杆价值，再计算无杠杆价值，两者相减为税盾价值。 
选项离正确答案都比较偏，或者是题目回忆版的问题，或者是出题老师自己理解有误。

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不变珞珈心

2019-5-19 15:13:58

我的想法是，mm定理二成立的条件是每年的现金流不变。因为必须有这样的假设，才能证明出MM定理二的式子。罗斯公司理财书中有MM定理的证明过程。所以当现金流增长时，MM定理二这个式子就不成立了。所以如果题中告诉了WACC或者Rs，就先算出VL。利用杠杆率来计算税盾和无杠杆价值。如果题中告诉了R0，就先计算无杠杆价值，再利用杠杆率列方程解出VL和税盾。

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431等我

2019-5-21 15:47:19

不变珞珈心发表于 2019-5-19 15:13
我的想法是，mm定理二成立的条件是每年的现金流不变。因为必须有这样的假设，才能证明出MM定理二的式子。罗 ...

其实我是这么想的，题目中说“无杠杆”公司明年的现金流是800，而他是在这个基础上发债，而这一部分债务的引入在公司经营的业务不变，相当于你公司本金多了自然可以创造出更多的现金流，那么这个时候用净现金流法必须要改变800再用wacc去折现，但题中并没有涉及到改变以后现金流的情况故这能按照800现金流的时候的R0（全权益，即Rs）来做。

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不变珞珈心

2019-5-24 11:02:53

431等我发表于 2019-5-21 15:47
其实我是这么想的，题目中说“无杠杆”公司明年的现金流是800，而他是在这个基础上发债，而这一部分债务的 ...

你的意思是债务的引入使得未来现金流预期发生变化，使得增长率g发生变化，所以无法通过WACC来折现。关于这道题我还有些疑问，第一：MM定理二的那个公式是否仍然成立？第二：B×Tc是假设现金流不变，把未来每年利息节税折现计算得来的。那么在现金流增长时，税盾是否仍可以用B×Tc计算？第三：每年支付的利息在自由现金流中的占比是否保持不变？第四：题中的B指的到底是什么？是当年的负债，还是未来所有预期会借来的债务的现值？如果是当年的负债，那么用B×Tc计算税盾显然不对，因为未来会借入债务使得节税增多。

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