如何理解金融理论中的流动性假说_流动性假说

流动性假说
　　流动性假说认为,公司海外上市的动因是增强股票的流动性,降低交易成本。流动性假说的起源可以追溯到Coase(1937)的交易成本理论。Coase认为,在一个专业化的交换经济中企业之所以出现,是因为价格机制在组织交易的过程中存在着某些成本,其中,最为明显的成本是发现价格的成本,即交易成本理论能为海外上市企业提供一个非常有用的分析框架。在具有流动性的市场中,交易指令能够迅速执行,交易成本降低,并且交易行为不会对市场价格造成影响。由于投资者看重流动性,在其他条件相同的情况下,流动性越大,资本成本也就越低。流动性可以随着海外上市而得到改善,特别是更多投资者的进入可增加交易量,增加信息披露,减少信息的不对称现象,这也是在美国上市的公司其交易成本比其他国家要低的原因。

　　实证研究也表明,海外上市具有重要的流动性效应,研究者通常用买卖差价和成交量来衡量流动性的大小。Tinic和West(1974)、Smith和Sofianos(1997)以及Foerster和Karolyi(1998)检验了在美国上市的外国公司,其海外上市对交易成本的影响。他们均发现随着海外上市,价差减少,交易量增加,这正是流动性较好的表现,即表明海外上市具有重要的流动性效应。Amihud和Mendelson(1987)曾将投资者对证券要求的回报率描绘为有买卖意向的双方报价差的递增凹函数,并认为到一个流动性更高的外国证券交易所上市能减少流动性风险补偿及预期收益。一般来说,海外上市会导致股票交易总量的增加,并产生国内外市场成交量上升的协同效应,从而增强流动性。Miller(1999)研究了存托凭证项目宣布前后公司价值的变化,发现不同类型的存托凭证项目的股票价格反应不同,这一结论支持了流动性增长有利于公司价值的假说。

流动性假说与交叉上市的资本成本
　　交叉上市可以提高股票流动性, 流动性假说(Liquidity Hypothesis) 对公司交叉上市动因的另一理论解释。最早对这一假说进行系统的理论论述的是Amihud 和Mendelson(1986)。他们的研究表明, 公司股票的流动性与股权资本成本存在相关性, 股票流动性的提高可以降低流动性风险溢酬和投资者预期报酬, 进而降低公司的股权资本成本, 提升公司价值。买卖差价(bid-ask spread)是衡量股票流动性的常用指标,Amihud 和Mendelson(1986) 建立了一个投资者具有不同持有期限而证券资产具有不同的买卖价差的定价模型, 定量刻画出投资者要求报酬率与证券买卖差价之间存在正向的递增凹函数关系。他们认为, 通过境内外交叉上市可以增强股票交易流动性, 分散流动性风险, 减少投资者预期报酬。也就是说, 交叉上市可以降低公司资本成本。