前些日子无意谈到了国际资产负债表的内容。
通常国际资产负债表包含三个部分，经常账户、资本账户、遗漏与误差。

一般来说遗漏和误差能够反映一个国家在当期的“资本外流”-资本外逃（未记录项目），当然这只是近似，因为部分学者不承认这一说法，他们倾向于通过部分项目计算得到外流的数额。

假定这一遗漏和误差项表示资本外逃，通过数据汇总发现，我国01-2004处于一个递增的资本净流入的状况下，然而在2005-2006年度则出现了资本净外流，2007净流入，2008净流出。

以上的数据可以有以下的解释：

01-2004中国高速发展带动了收益的增长，那么这是一个显著的资本吸引动力。
2005-2006利率和汇率政策调整使得美元对人民币的收益发生变动，致使人民币相对缺乏了吸引力，资本外逃（不过解释能力不强，后面将继续讨论）。
2007中国股市疯狂的阶段，热钱挤破脑袋般进入中国资本市场。
2008危机发生，大量资本撤出自保。

以上的解释唯一感觉有异议的就是2005-2006年。
按照经典的资本流动理论，驱动这种地下资本流动的因素包括：利率、GDP、国际储备、汇率、通胀以及外债等。

在05-06年发生负面资本流动的影响因素仅仅是利率和汇率政策的变动，而且最重要的是2005年的汇率制度改革，按照一般理解，汇率制度的改革对于中国以及世界都是一个正面效应，然而数据并不支持这点。同时05-06年度我国的GDP以及国际储备都大为增加，同时外债状况平稳都表示应该存在一定程度的资本净流入才对。
不过数据显示这两年确实经历了大额的资本外逃。我也曾经想过是否是05-06QDII出现带动国有资本的地下流动，但是这一数额显然不能用于解释全部，所以只能作为一个备选原因。
另外07年的一篇文章曾经分析04-06年的资本流动状况，分析结果表示人民币和美元之间的经超额收益比是这种净资本流动的主要驱动因素，同时实证显示05-06年度的人民币相对疲软，致使这一阶段出现资本外逃，不过我在怀疑这一结论。因为着一种说法是后验的结果。國際投資者的行为基本是基于预期的。

大家有从事这方面的研究有什么看法？一起分享下！