最近国际市场退出经济刺激政策的趋势更加明显，在这种背景下，经济管理层重新将控制通货膨胀预期列入宏观调控目标。随着诸如此类的货币政策调整由预期逐渐转变为现实，之前市场的恐慌情绪有所减弱。同时，经过三季度的调整，市场收益率已经明显走高，加之年底资金供给和需求的变化，市场对于短期收益率变化的看法有所分歧，阶段性投资机会显现。

自从澳洲央行率先加息以来，美国欧洲关于退出经济刺激措施的讨论就开始升温。央行行长周小川今年7月28日曾在美国表示，中国将会等待美国从经济刺激措施退出再决定是否退出。上周，控制通货膨胀预期又成为宏观调控目标之一，显示我国的货币政策调整可能不会晚于全球脚步太多。可以说，一直悬于债券投资者头上的货币收紧预期正在逐步兑现，而市场收益率在前期恐慌的推动下有可能已经提前预支了部分货币收紧对于收益率的拉升作用。与此同时，我国从1999年6月10日下调一年定期存款利率之后的十年中，有七年多的时间利率一直保持在在2.25%以下（包含2.25%），只有在2007年通货膨胀引起社会不安的情况下才逐步上升到了4.14，而保持低利率的这7年是我国经济摆脱危机影响飞速增长的7年。因此，在未来人口老龄化有可能造成劳动生产力下降的背景下，有观点认为我国利率的实际上升空间有限。总之，在一定通货膨胀的条件下，当前收益率对于一些投资者可能已经有一定吸引力。

在此之前已有观点认为四季度有可能产生阶段性投资机会。这是因为，融资机构在第四季度的融资需求比较强烈，而资金供给方同样由于年度资金安排的原因购买意愿不强，这种供需不平衡可能造成相对较高的收益率，并为交易性机构提供了一定的投资机会。

可见，在长期收益率上升的大趋势下，资金的刚性需求可能导致收益率出现阶段性的起伏，加之市场预期受到对基本面因素预期的影响，其他主要经济体的复苏速度也可能低于预期，因此投资者可以从市场预期的变化和资金需求的变化两方面把握阶段性的投资机会。从交易情况看，我们观察到近期二级市场的交易比之前几个月活跃，买卖报价和成交有所增多，虽然无法和年初相比，但是比二三季度已经有所好转。

2009/10/25