申万大师系列价值投资篇是由申万宏源研究所金融工程部计划利用金融工程的方法，介绍、实现、验证和分析一系列国外投资大师的经典投资理论。

楼主因个人对申万系列价值投资篇非常感兴趣，并利用业余时间对其中的投资方法研究做了一系列实证，现在想分享给广大量化投资爱好者们，通过学习经典从而促使我们发现 更多的投资逻辑和投资思维，在不断地尝试和调整中优化策略。

在这里，楼主向大家分享申万大师系列价值投资篇的二十篇投资研究报告，并针对其中的《理查马文价值导向选股法则》进行实证操演，想学习的朋友可以留言与我进行讨论~对实证有疑问的伙伴们也可以与我进行交流~

下面是理查马文价值导向选股法则的实证过程：策略思路  理查和马文是价值投资的拥护者，在投资组合选股中，尤其重视分红率高且稳定的公司。二人于1980年代开始合作研究关系，曾先后于核心财务公司（CoreStates Financial）、伯恩财务集团合作进行投资方面的研究。之后二人正式开始以价值投资方式进行投资组合管理，其投资业绩始终保持在同类资产管理公司的前列。其策略主要从五个角度对股票提出要求：
一、股票具备一定的市值规模；
二、股票具有一定的分红收益；
三、公司的财务状况要求健康；
四、股票具备合理的估值；
五、公司有充足的现金流。
  从这五个角度出发，我们给出选股的六个指标：
1.市值
2.市盈率
3.股息收益率
4.股息率相对全市场水平
5.资产负债率
6.每股现金流净额
  这六个指标共同构建了选股准则，行程了理查马文价值导向选股法则。这五条准则非常清晰明确，均为可直接量化实现的准则。每条准则具有明确的量化描述和判断条件，除个别部分需对中国市场调整外，我们的回测将严格按照这六条准则复制，不存在需主观判断而不能量化的准则。
策略细节  归纳理查马文价值投资策略初始版本，可以大致总结策略衡量的五个方面：
（1）用总市值来要求目标公司具备一定的公司规模；
（2）用股息收益率来衡量股票的分红水平，保证价值投资者能够获得一定的分红收益。
（3）用资产负债率来衡量公司的偿债能力和财务结构，保证买入的投资标的具备足够强大的资产负债表；
（4）用市盈率来衡量股票的估值，要求买入的投资标的足够“便宜”，具有合理的估值；
（5）用每股现金流量保证目标公司具有较为充足的现金水平。


  其价值选股标准也主要围绕着这三个方面，具体为：
1）罗伯·瑞克超额现金流选股法则的通用版本：
a)总市值大于等于市场平均值
b)股息率大于等于市场平均值的1.5倍
c)最近一期资产负债率小于市场均值
d)最近一年市盈率小于市场平均值
e)最近一年每股现金流量为正值且大于市场平均值
f)姑息率最高的前10家
策略实现  为了比较长期价值投资的效果，我们进行了3次回测，回测时长分别为1年，5年，10年。
（1）理查马文价值导向选股法则
投资标的：A股
调仓周期：60天
回测时间：2016.01.01~2017.01.01
回测时长：1年
收益曲线

收益归因

业绩分析
从回测结果看，该价值选股策略取得了10%以上的超额收益。表现强于大盘。该策略有一定的选股效果。
（2）理查马文价值导向选股法则
投资标的：A股
调仓周期：60天
回测时间：2014.01.01~2017.01.01
回测时长：3年
收益曲线

收益归因

业绩分析
当回测时间延长到三年，我们发现该策略的成果更加优异。年化收益率达到了36.7%。观察收益曲线，可以发现该策略在大盘下跌时依然取得了一段不错的收益。这表明该策略对价值股的选取一定程度上减轻了熊市带来的影响。
（3）理查马文价值导向选股法则
投资标的：A股
调仓周期：60天
回测时间：2007.01.01~2017.01.01
回测时长：10年
收益曲线

收益归因

业绩分析
在10年期的回测中，该策略表现比较一般，远逊与其在3年期回测中的表现。这可能是因为A股特有的小市值因素造成的。由于壳资源的价值和其他原因，A股市场长期以来一直偏向小市值风格，而这一风格在近几年发生了变化，单纯的小市值难以取得过人的成绩。而我们的策略更偏向于寻找市值较大的公司，也因此该策略在小市值有效的十年期表现不佳，而在一年、三年回测时间段有所表现。
小结      理查&马文价值导向选股法则是理查和马文价值投资理念的集中体现。其从五个角度对投资标的进行要求，分别是足够的公司规模，合理的估值，健康的财务状况，一定的分红水平和相对充足的现金流。围绕这五个角度，提出了 6 个具体的选股准则，用总市值，要求目标公司具备足够的公司规模；市盈率衡量估值水平，要求股票的价格尽量“便宜”；用资产负债率限制公司的财务杠杆，要求企业具备健康的财务状况；用股息率来衡量收益水平，要求满足一定的分红收益；用每股现金流衡量公司的现金流水平，要求目标公司具备一定的现金流量。
   从我们的回测结果来看，理查&马文价值导向选股法则表现并不稳定，在中国市场还不具备很强的实用性，非常值得我们沿着这六条准则所体现的思路作进一步的优化和探索。   
   但需要说明的是，目前我们所测试的选股法则并不能算成熟的策略，仍有不足。 其一、策略相对基准的 相对强弱波动较大，仅在 2008 年到 2010 年、2013 年后体现出明显的相对优势， 而在其他 5 年间没有体现出稳定的相对优势；其二、策略持股个数波动略大，易造成 交易执行的问题。当股票个数过少时，隐藏的风险和波动性加大。
   我们再次提出四个简单的优化建议: 一是吸收理查&马文价值导向选股法则中的投资思维，在原有基础上扩展筛选股的考查纬度、或者调整具体的考核指标，进一步优化考察指标的参数；二是对选股数量和行业分布进行调整，利用分散化投资和行业中性的优势来避免策略的大幅波动，减少策略中明显不足的最大回撤指标；三适当对持股数量进行挑战，利用分散化投资的优势来平稳策略的表现。
实证过程代码实证所用回测平台  

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