前不久中国内地股市开了创业板，二十八家上创业板的企业均以高价发行新股，引来场内外人士一片热议。有的人质疑是圈钱，有的人解释说资本市场就应该由供需关系定价，存在就是合理的，多高都是合理的，为什么新股能炒得那么高，就不能发高一点？那么可以降低上市条件，以增加新股的供应量吗？从道理上说保证上市公司品质和以低价发行新股对保护投资者尤其是散户投资者的利益都是至关重要的。问题是上市条件降多低，新股以多低的价格发行才是合理的。

        实际上，股票应该具有两重性，即具有传统意义上的投资价值和赌的价值，也就是做为赌的筹码的价值。决定股票的投资价值，主要考虑的是股息和利率的关系以及所谓的“壳”资源，这里面的股息和利率是包括“未来”的。赌是分理性和非理性的，我们所说的股票赌的价值，是指股票理性赌的价值。决定股票赌的价值考虑的应该是人们进行理性赌时的供需关系。一般地说股票的赌的价值会高于股票的投资价值，因为当股价低于股票投资价值时，赌起来风险很小，又有长线投资的竞争，所以筹码会非常抢手。这里面提到了理性和非理性的问题，其实理性和非理性都是相对于一定的知识体系和价值体系来说的。赌的理性原则是至少机会均等。这里面的机会均等包括两层含义，一是说相对于其他局中人名义利益输赢机会一样，例如大家输赢任何数额现金的机会相等；二是说对于自己来说输赢相等实际利益的机会一样，例如一个人和人家掷硬币赌两千块钱，一次定输赢，这两千块钱是他一个月的生活费，如果他赢了两千块钱，当月的生活将改善一些，如果他把两千块钱输掉他这个月的生活将没有着落。也就是说这场赌局对于这个人来说输赢相同名义利益的机会一样，而输赢实际利益的机会却不一样，赢了对生活的改善是量上的，输了使生活的恶化则是质上的。俗话说赌至少得输得起。

        股票能赌是没有问题的，但可能是理性赌吗？一般地说根据赌的理性原则理性赌的可能性须具备两个条件，一是大家之间输赢机会均等，二是至少从概率意义说零和甚至是正和博弈。我们知道去赌场赌对大家来说是概率意义的负和博弈（这里指的是大家总输赢是负和，也许他们之间并没有博弈），所以不宜大赌，也不宜常赌，更不宜又大又常赌，常赌必输，最好是少注多怡情。而赌股票就有所不同，股票的投资价值能对赌股票补贴，这样赌股票对大家来说就可能是一个零和甚至是正和博弈。假定没有长线投资者接盘，赌股票是零和甚至是正和博弈的条件是：一、上市公司具备这样的品质，即它能够派出足够的股息至少冲抵赌股票的交易费用；二、一般不能“破发”；三、严格监管上市前股东的股票变现。如果有长线投资者接盘，上述三个条件会放宽，但就一般情形而论，在泡沫股市特别是高泡沫股市中长线投资接盘并不多见。说赌股票主要是指在泡沫股市中。现在似乎可以回答前面的问题了，股票能炒高，却不能发高，发高的股票没有赌的价值或赌的价值可能性；企业上市的根本条件是能派出至少能冲抵（估算出的）股票交易费用的股息。

        股市的魅力和繁荣依赖于股票的两重性，在泡沫股市中则更多依赖股票赌的价值。人类天性爱赌，而赌又特别容易受控于非理性。这是几乎所有****都对赌加以管制的主要原因。不具有赌的价值可能性的股票也能赌，只是那是非理性的赌。这样的赌虽然也能带来股市繁荣，但更多带来的是麻烦，包括输钱人的社会负担，大众的崎形财富心理，侵蚀股市的公信力使其凋敝，种下危机的祸根等等。只有赌具备赌的价值可能性的股票，才可能是理性的赌。当然股市建设也包括培育人们常说的成熟的股民，这个成熟主要是指心理成熟，而这个心理成熟应该主要是指坚持赌的理性原则。监管股市有一个“三公”，其中的公平应包括保障赌的理性原则。

        美国鲁大学的席勒曾形容网络泡沫是非理性繁荣。他说的非理性应该是指在股市中非理性的赌。那时上市公司质量参差不齐，企业高价发股，原始股东趁泡沫套现，人们却还在热火朝天炒股，赌来赌去泡沫越做越大。但当时的情形也确实壮观，投网络的赚钱，做网络的赚钱，发网络股票的赚钱，买网络股票的也赚钱，而消费者又享受着优质低价的网络服务，真象是一顿丰盛的免费午餐。然而席勒知道单肯定是要买的，买单的说不定就是那个局中人，大家赌的就是谁最后买单。尘埃落定，原来那是一个浩浩荡荡的买单队伍。他们成了宠奇陷井的最后来人。

         新经济新就新在不怕烧钱。能在亏损中成长，一靠储蓄，二靠贸赤，也就是外国的储蓄，美国人靠的是贸赤。世界银行的佐立克和林毅夫认为这场金融的祸根是一个结构，即美国人的透支和中国人的储蓄。新经济烧钱也是透支。但这在当时应该是一个机遇。美国人先消费，中国人后消费，美国人赚巧钱，中国人赚辛苦钱，一块发展。可要实际上使美国人的透支和中国人的储蓄接轨，形成均衡，美国人必须有宽松灵便的融资机制。所以当时美国金融业的主要监管人格林斯潘对市场非理性的纵容也算审势度势，情有可原。后来金融危机暴发，格老的那些具有创造性的理念和工作遭受全面质疑，这多少有失公允。然而留给我们的教训还是深刻的，非理性尤其是膨涨起来的非理性是极其危险的。不管它暂时对宏观经济有多少帮助。

        创业板的辉煌与新经济的崛起密不可分。但新经济及其类似的创业模式在创业板融资与股票两重性背离。表面上泡沫股市能将创业风险分散给更多的社会资本，也使风投之类的创业资本进入良性循环，但吹起泡沫的是非理性的赌，在股市中承接风险的社会资本不能进入良性循环，因此是不值得鼓励的。

        以上多次提到赌和泡沫，这里不妨试着给赌和泡沫做个定义。什么叫赌呢？如果一个人买进的标的对他来说仅仅是一个输赢机会，那么这个交易对他来说就叫做赌。同样的，如果一个人卖出的标的是一个输赢机会，并且他是赔偿责任人，这个交易对他说也叫做赌，而什么叫泡沫呢？先说实经济交易和非实经济交易。如果一个人购买标的的动机是使用或长期保有，这个交易称实经济交易。实经济交易以外的（买标的）交易叫做非实经济交易。如果非实经济交易使社会资产价格上涨，那个上涨的部分就叫做泡沫。

        早有人说股市是赌场。其实在低泡沫股市中买股票有投资，有赌，也有混合型而在高泡沫股市中买股票几乎就是赌。因此，监管股市，监管的不仅仅是市场，从某处程度上说还是赌场。广而言之，复杂金融产品的设计多与赌紧密相关，对其交易的监管应在赌字上多花功夫。