核心观点：

1、7月CPI同比抬升0.2个百分点至2.1%超出市场预期，新涨价因素约贡献0.7个百分点，食品环比由负转正，非食品环比涨幅小幅扩大。核心CPI环比上涨0.3%，同比继续维持在1.9%。食品价格环比由负转正为0.1%，分项表现符合此前预测，由于仔猪春季发病率高叠加东北猪瘟的事件冲击，猪价近期进一步扩大涨幅，7月猪价环比上涨2.9%，拉动CPI环比约0.06个百分点，9月开始将进入猪肉需求次旺季，年内猪价可能还有一定上涨空间，但考虑到去年的基数问题，同比上看猪肉项对CPI同比大概率仍是拖累。粮食价格环比仍跌0.1%，并未出现明显异常。非食品价格环比涨幅小幅抬升至0.3%，暑期出行导致旅游等相关项目涨幅居前，其中旅游项环比上涨7.9%仅次于今年2月份的10.6%，是7月通胀超预期的因素之一。此外，国内成品油涨价也继续支撑非食品价格走势。

2、7月PPI同比增速小幅回落0.1个百分点至4.6%，符合我们下半年将缓慢下行的判断，但本月表现仍强于预期。PPI环比涨幅进一步收窄0.2个百分点至0.1%。生产资料上中下游价格环比均出现不同程度的下降，采掘、原材料、加工工业环比涨幅分别降至0.6%、-0.1%、0.1%。生活资料价格环比抬升至0.2%。分行业来看，环比涨幅收窄较为明显的行业包括石油和天然气开采业、石油加工炼焦及核燃料加工业，环比涨幅分别下降3.2、1.4个百分点，7月环比分别上涨1.3%、0.9%。环比涨幅扩张的行业主要包括计算机通信和其他电子设备制造业、煤炭开采和洗选业，价格环比分别抬升0.6、0.3个百分点。

3、7月CPI同比出现抬升预计难以持续，通胀因素仍不是年内货币政策的主要矛盾。从近期涨幅较大的猪价来看，目前1-7月生猪均价仅为12元，相比2017年均价15元仍有较大距离，预计今年全年猪价对CPI同比的拖累幅度大约在0.2个百分点。年内通胀的不确定性可能主要还是来自于贸易摩擦对于大豆等相关产品的进口，仍需持续关注。重申2018年温和通胀、全年CPI同比高点难破3、通胀仍不制约货币政策的判断。