作为投资，黄金是很难理解的。
　　有时它表现为通货膨胀对冲，但有时却没有。
　　有时它会对基金的实际成本作出反应，有时它不会。
　　它可以作为一种安全资产，但它已经在危机中被卖掉了。
　　这可能是不相关资产的挫折，但较长的检查告诉我们投资深投资者的期望。
　　去十年，可以通过三大主题来看待黄金。
　　1.令人沮丧的恐惧时期—这是量化宽松最大化的时期。这一时期以第二轮量化宽松结束，而量化宽松政策似乎是对实体经济的有限催化剂。
　　2.对量化宽松的调整—与许多分析师相反，美联储资产负债表的公开并没有导致通胀飙升。事实上，大型央行的资产负债表甚至不允许通胀达到目标水平。即使债券利率为负万亿，如果名义资产没有贬值，投资者也不会认为黄金是必要。
　　3.“谁在乎贬值”或“新常态”时期—第三个时期开始逐渐减弱，并随着利率的增长而进入美联储调整的新时期。通胀更接近目标，但债券货币贬值的预期让投资者感到满足或正常。投资者发现了一个新的平衡点，他们认为央行不会将经济推向货币边缘。资产负债表持有量将高于危机前水平，但潜在通胀过度的可能性微乎其微。金融资产价格已上升至上行区域，但黄金自2007年以来仍翻了一番。
　　问题是黄金是否会出现新的第四周期，它会是什么样子。我们可能要等到央行被迫再次改变政策，才知道新的黄金环境会是什么样子。