四、资产质量因素

1、不良贷款偏离度

不良贷款偏离度=逾期90天以上贷款/不良贷款，指标低于1说明五级分类真实，高于1说明不真实，偏离越大说明分类越不真实。

之所以把这个指标放在首位，是因为它是资产质量分析的起点和基础，在资产质量分析中处于最重要地位。

大行的资产质量明显更为真实，除交行外，其它的不良偏离度均远小于1。股份制银行很多偏离度超过1，可以说，股份制银行隐藏了很多不良资产，通过少计提拨备进而虚增了很多利润。

其中，建行逆天的偏离度58.5%，农行68.5%，招行79.6%都非常优秀，特别是建行资产质量已经与同业拉开了巨大的差距，隐藏巨额利润。

2、“不良+关注率”

“不良+关注率”=（不良贷款+关注贷款）/全部贷款

从“不良+关注率”指标看：1.不论大行还是股份制，2017年该指标全面下降；2. 大行“不良+关注率”普遍比股份制银行要低；3.在大行中，建行、中行、招行更为优秀。

3、逾期贷款率&逾期90天以上贷款比率

逾期贷款和逾期90天以上贷款数据难以做假，说服力更强。

从逾期贷款占比看，大行依然优秀于股份制银行，这种差距比“不良+关注率”指标的差距要显著得多（侧面反映出股份制银行有五级分类不实情况）。并且，在大行中，建行再次胜出并遥遥领先。

从逾期90天以上贷款占比看，得出一致结论，建行资产质量在六大行中是最好的，交行、农行的逾期贷款率和逾期90天以上贷款比率均较高，但边际改善力度很大。招行在股份制中领先，但与其它大行相比有一定差距，差距在逐渐缩小。

4、正常贷款迁徙率

正常类贷款迁徙率=期初正常类贷款向下迁徙金额/(期初正常类贷款余额－期初正常类贷款期间减少金额)×100%

这一指标更可以看出来，正常类贷款迁徙率已经连续两年以较大幅度下滑，行业资产正在大幅好转。大行间指标相差不大，最低的是招行、中行、农行，而建行和工行略高。

5、拨备覆盖率

招行的拨备覆盖率在行业内处于第一梯队，大行中农行拨备充足（208%），建行其次（171%），工行、中行、交行均接近150%的最低红线，这是值得警惕的。

结论3：一般认为，建行、工行处于四大行第一梯队，市场给的估值也相当。但从资产质量角度看，建行已经与招行共处第一梯队，与第二梯队的工行全面拉开差距。表现在三个方面：一是不良分类更实，建行偏离度58.5%、工行80.9%；二是计提拨备更充足，建行171%、工行154%；三是从四大高阶数据看资产质量更好，“不良+关注率”建行4.32%、工行5.50%，逾期率建行1.3%、工行2.1%，逾期90天以上贷款占比建行0.9%、工行1.3%，正常贷款迁徙率建行2.31%、工行2.70%。农行的特点是资产质量虽不是最好，但边际改善力度是最大的，未来增长空间同样可期。

五、其它补充指标

1、资本充足率

资本充足率是银行资本总额与加权平均风险资产的比值，资本充足率反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以自有资本承担损失的程度。资本充足率是银行资产扩张能力的核心基础，由于资本充足率紧箍咒的存在，银行不能无限进行资产扩张。

资本充足率

核心一级资本充足率

以建行资本充足率15.5%和中行14. 2%为例测算：

假定二者没有资本充足渠道，只能消耗现有资本直至11.5%监管红线,则建行尚可新增风险资产空间为7.73万亿，而中行仅为4.57亿，二者相差2.16万亿，如全部发放贷款以2%净息差计算（实际建行的净息差比中行更高），则会造成净利息收入差额约430亿。

资本充足率方面，建行和招行资本最为充足，然后是工行、中行，农行最低。核心一级资本充足率方面，建行、工行最为充足，然后是招行，最低的仍为农行。

2、ROE/ROA

ROE排名：招行、建行、农行、工行、中行、交行。

ROA排名：招行、工行、建行、中行、农行、交行。

3、成本收入比&人均创利

成本收入比率是银行营业费用（业务管理费+其他营业支出）与营业收入的比率，反映出银行每一单位的收入需要支出多少成本，该比率越低，说明银行单位收入的成本支出越低，银行获取收入的能力越强。人均创利则反映银行整体人员工作创利效率。

从成本收入比看，工行成本收入比最低，建行居第二位，而农行、交行、招行均超过30%。

从人均创利看，招行最高达到97.75万元，五大行里交行和建行排名前两位，人均创利最低的是农行和中行。

结论4：从补充指标看，招行、建行、工行又一次胜出，且建行基本上各方面指标优于工行，更与第二三梯队银行拉开差距，资本充足率优秀极为显著，ROE、ROA保持在高水准，人员效率和成本控制指标领先，进一步支持前面的结论。

六、估值

近年来，中国大型银行估值中枢在1倍PB上下，当前更是低至0.9以下。从企业经营质量的角度上看，五大行排序应当为建行、工行、农行、中行和交行。目前市场相对估值排序为：建行（1.01）、工行（0.98）、农行（0.89）、中行（0.77）和交行（0.69）。

综上分析，我的观点是：

一、从行业看。

大型银行相较股份制、城商、农商银行有三大优势：资产负债表稳定，抵御去杠杆和强监管冲击；不良资产加速出清，数据验证资产质量拐点显现；负债总量、结构、成本更优，推动净息差回升。大型银行整体低估，未来估值中枢上移是大概率事件，当前中小投资者可以采取重指数轻个股策略，买入大型银行占比重的ETF指数。

二、从个股看。

1、建行被称为大行中的股份制，既有大行的稳健又兼具股份制的灵活，其在资产质量、净息差、资本充足率等方面全面胜出，这种领先优势的幅度被市场低估了，相对工行和农行的溢价较低，存在个股间的相对低估，所以在我的买入排行中建行毫无疑问居于首位，考虑到估值因素，投资价值已经胜过招行。

2、农行之所以估值低，是因为2015年以前其资产质量恶化，但这一情况在2016年开始出现转折，在2017年继续迅速出清，其边际改善的力度非常大，市场估值并没有随之提升，目前资产质量已恢复至接近工行的水平，具有一定投资价值。

3、工行的相对估值一直与建行相当，可能市场给予了其宇宙第一大行的规模溢价，但论经营质效，其与建行是存在一定差距的，个人认为工行不存在明显的低估，与农行投资价值相当。

4、中行、交行落难两兄弟，个人认为市场没有冤杀，资产质量问题积重难返，需要很长的时间消化，而净息差的问题反映结构调整任重道远，目前来看与其它三家差距可能继续拉大。