核心观点：

当前，美股下跌的部分原因是美债收益率上升；美债收益率上升的部分原因是美国通胀预期上升；美国通胀预期上升的部分原因又是国际油价的上涨。从美国通胀数据来看，2016年以来原油价格上行对CPI能源项、CPI都有明显助推。近两个月美国CPI的回调有一部分是基数因素——去年9至11月是美国CPI能源项、CPI的峰值，还不能据此排除美国通胀上行预期。

不过，目前有一项结构性因素可能有助于缓解美国通胀上行预期，这就是北美原油市场独立性的增强，主要表现在三个方面。

从产量来看， 2017年1月限产协议正式生效以来中东石油占全球石油产量的比重已从2016年12月的32.5%降至2018年6月的31.4%；俄罗斯的产量占比从11.7%降至11.3%。同期美国石油产量则从2016年12月占全球的15.03%升至2018年6月的17.65%，带动北美地区石油产量占全球比重从2016年末的22.5%升至目前24.9%的水平。

从进出口来看，目前美国原油进口量约为850万桶/日，其中从加拿大进口超过300万桶/日，而美国石油出口解禁之后出口量也达到了200万桶/日。

对应到原油库存和价格上，当前美国原油库存出现了上升，使得WTI价格相对较弱，表明北美市场供应相对充分；而全球原油库存持续下降，加之中东地缘政治事件冲击，使得Brent的上行概率和幅度相对更大一些，表明非北美市场供应相对紧张。