2019年债市展望：意犹未尽，骑牛揾马

华泰证券

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　　2019年主题：相机抉择　　政策取向成为近几年资本市场最大的“基本面”。2018年的两大主题是内部融资渠道收缩和外部贸易摩擦，也导致2018年债市成为中国债市历史上非典型牛市。内外部压力下，当下政策重心正在变化，我们认为2019年相机抉择特征将更明显，“六稳”是新的工作要求，政策方向根据实际情况灵活应对，民企纾困和资本市场成为短期政策重心，贸易摩擦进展决定内需对冲力度，而房地产是明年容易引发政策变局的核心变量，关注预期差。“宽信用”或有心无力，变好之前仍存在先变差的可能，关注中央适度加杠杆以及房地产政策松动、非标的认定会否松动。宏观经济看似类滞胀，但“滞”远比“胀”重要。　　2019年宏观基本面判断：惯性下行与逆周期对冲　　过去三年，经济在2016年有韧性，2017年无痛感，2018年压力增。当下两个核心点：经济增速可能的下滑程度及经济何时见底？以及外部风险究竟有多大影响？2019年一季度末或二季度地产调控政策出台的可能性较大，预计全年地产投资增速落在5%-6%区间范围内。广义财政短期仍难见起色，减税、增加支出和赤字约束相互牵制，约束财政逆周期调控力度，基建预计同比增速7%-8%。制造业投资平稳，净出口变数较大。通胀方面，CPI微升，PPI小降，实际GDP探底弱反弹，名义GDP缓步下行。海外方面，美国尚未看到衰退迹象，与全球放缓继续形成反差。　　2019年货币政策与流动性：多目标平衡，广谱利率收敛