来源：上海商报 作者：易宪容

　　2010年中国经济基本开始向好，GDP两位数增长、股市持续上行、出口开始缓慢回升、通货膨胀率过高的机率不大，尽管经济结构、信贷结构、市场及产品都面对着较大的调整，但国际市场最为关心的是全球各国央行量化宽松的货币政策何时退出、美元强上升及资产价格泡沫吹大。其实这三个方面是三位一体的事情，即市场最为关心的这些政策变化是否会刺破资产价格的泡沫。
　　具体来看，国内资产泡沫主要表现为三个方面。一是股市。对于国内股市，2009年取得难得的好成绩，上证综指全年上涨近80％。而且还有创业板的出台，停止9个月之久的IPO重启。而国内股市的快速上涨，是建立在2008年惨跌的基础上的。因此，尽管2009年国内股市上涨的幅度不小，但是除了少数股票（比如创业板股票、小盘股及题材股）炒作较为严重之外，大盘股或蓝筹股基本上上涨幅度不是太大或跑输大市。
　　更为重要的是，为什么2008年国内股市跌得惨不忍睹而没有引起国内金融业的系统性风险或引起金融危机？最为关键的问题是股市投资基本上是用自己的钱在进行（少数银行信贷迂回进入除外）。由于用自己的钱在股市投资，其信贷扩张的程度受到限制，金融杠杆率不会太高。在这种情况下，股市指数波动再大，都是投资者自己在承担风险，而不会把股市的投资风险转移给国家及整个社会。因此，对于当前国内股市泡沫有多大并不需要太多关注，市场会有好的调节机制，而是需要如何进一步完善股市的基础性制度，来保护中小投资者的利益不受到侵害。股市上行不仅能够提振经济信心，也是保证实体经济稳健发展的重要方面。
　　二是楼市。只要看看国内房地产市场发生的这些现象，就足以知道国内房地产泡沫有多大了。比如，最近上海出现了19万元／平方米的住房；有报道称上海滨江花园有些住房在一个月内转手两次以上；三亚的住房在一两个月内上涨几千元；北京、上海、深圳等地购买住房出现抢购，购买住房就如购买白菜一样；2009年1－11月份北京二手房的成交量比前三年（2006－2008）总和还高6％；2009年北京房价上涨80％以上，上海房价上涨了113％，深圳房价上涨103％等；北京、上海、深圳投资性住房购买分别占总住房购买的62％、51％、57％；2009年不少城市土地出让金交易收入创纪录，如杭州1200亿元、上海991亿元、北京922亿元等等。看看这些现象，就知道当前国内一些城市的房地产市场完全成了投机炒作的市场。房地产市场价格暴炒到了十分严重的程度。而这种房地产暴炒并非仅是部分城市，它早就蔓延到全国各个二线以上的城市了。而国内房地产炒作严重，关键问题是过度优惠的信贷政策，是投资者利用银行金融杠杆在炒作（据估计2009年个人向银行贷款会达到25000亿元以上）。
　　这样的泡沫早就比美国次贷危机的风险有过之无不及了。因为，美国次贷危机95％以上的居民贷款购买一套住房，而2009年中国住房销售快速增长，估计只是少数人的游戏。是少数人利用银行资金大力炒作，一人可能购买多套住房。更为重要的是，对于这种风险不仅商业银行没有认识到（说什么个人按揭贷款是银行优质资产，但这是假定住房的价格只涨不跌的条件下才成立），而且决策层也没有重视，出台遏制高房价的政策只是希望增加供给就能够解决问题。但是，实际上，如果住房是投资品，而且可以过度利用银行的金融杠杆，那么住房供给再大，只会增加投资者进入机会，想遏制高房价是不可能的。所以，目前国内房地产泡沫的风险十分严重。从当前的情况来看，其严重的程度估计不到最后破灭，没有人能够认识到。
　　三是银行理财产品。1－11月份商业银行发行的各种个人理财产品金额达到近8000亿元。那么这些理财产品的资金进入了哪里？风险有多高？等等。对于投资者来说，是相当不确定的。据报道，不少理财产品的资金已经通过信托的方式进入房地产市场。如果这样，不仅会帮助吹大房地产市场泡沫，也让投资者面临巨大的风险。最近银监会有所察觉，并出台相应监管文件，但是商业银行个人理财产品所面临的风险怎么样也不可低估。
　　总之，如何来应对2010年国内资产价格泡沫，面对不同的资产，投资者要采取不同的方式，但是如何来防止资产价格泡沫，这是投资者及监管层最需要关注的问题。（作者系中国社科院金融研究所研究员）