融资租赁类ABS项目分析

概念定义

融资租赁是指出租人根据承租人对出卖人、租赁物的选择，向出卖人购买租赁物，提供给承租人使用，承租人支付租金的交易活动。其本质上是一种以通过融物来融资的行为，根据供应商和承租人是否为同一人可分为直租和售后回租业务。（售后回租出卖人与出租人为同一人，直租出卖人和承租人非同一人，在基础资产分析中需要披露售后回租和直租两种模式的占比）

租赁债权资产证券化是以可产生持续稳定现金流的租赁资产（租赁债权）为基础资产，由租赁公司作为发起人/原始权益人发行设立的资产证券化产品。

客户及基础资产

（一）客户准入

1.客户需满足监管的要求，表内租赁资产不得超过净资产的10倍（众多融资租赁公司发行出表型ABS的原因）。

2.原始权益人开展业务应当满足相关主管部门监管要求、正式运营满 2 年、具备风险控制能力且为符合下列条件之一的融资租赁公司：

（1）境内外上市公司或者境内外上市公司的子公司。为境内外上市公司子公司的，其总资产、营业收入或净资产等指标占上市公司的比重应当超过30%。

（2）主体评级达 AA 级及以上的融资租赁公司。符合以下条件之一的，原始权益人可以为前款第（1）项和第（2）项规定以外的融资租赁公司：

①单笔入池资产信用等级 A-级及以上资产的未偿还本金余额对优先级本金覆盖倍数大于 100%，且入池资产对应的租赁物为能产生持续稳定的经营性收益、处置时易于变现的租赁物；

②入池资产为汽车融资租赁债权，承租人高度分散，单笔入池资产占比均不超过 0.1%，基础资产相关业务的逾期率、违约率等风控指标处于较低水平，且原始权益人最近一年末净资产超过人民币 2亿元、最近一个会计年度净利润为正；

③专项计划设置担保、差额支付等有效增信措施，提供担保、差额支付等增信机构的主体评级为AA 级及以上。

（一）基础资产准入

1.基础资产不属于《资产证券化业务基础资产负面清单指引》列示的负面清单范畴，也即基础资产底层债务人不得为政府或平台企业。

2.基础资产池应当具有一定的分散度，至少包括 10 个相互之间不存在关联关系的债务人，单个债务人入池资产金额占比不超过 50%，且前5大债务人入池资产金额占比不超过70%。关联债务人应当合并计算。原始权益人资信状况良好，且专项计划设置担保、差额支付等有效增信措施的，可以免于上述关于债务人分散度的要求。（一般原始权益人或增信方主体评级需达AA+以上）

操作注意事项

（一）增信措施

1.外部增信：常见外部增信措施为差额补足或担保，值得注意的是，会计师再通过风险报酬转移测试分析是否出表时，差额支付和担保一般无法出表。

2.内部增信：内部增信包括优先次级分层、超额现金流覆盖等措施，目的是提高基础资产对优先级的偿付能力。

（二）债权转让的通知义务

租赁债权在转让予SPV时需通知债务人，实务中获取债务人纸质回执较为困难，一般以通知送达为履行通知义务的完成，管理人需在计划说明书中对通知事项进行风险提示。

（三）交易结构

交易结构一般为单SPV结构，即租赁企业直接向专项计划（财产权信托）转移（出售）租赁债权，无需过桥资金。

（四）循环购买与本息兑付

租赁类ABS一般无循环购买结构设置，专项计划到期日一般为最后一笔资产自然到期日。本金一般为过手摊还（在收到本金达到一定金额即分配），利息一般按季支付。