核心观点：

1、   截至2018年末，境外机构持有的人民币资产规模为4.85万亿元，年度环比增加5612亿元。其中债券资产增加5128亿元、股票资产减少229亿元，在其资产配置结构之中，债券占比已升至35%，股票占比降至24%以下。虽然外资持有的A股市值小幅下降，但根据我们的测算，去年外资实际上大幅增持了3355亿元A股，市值下降的主因是市场持续调整导致外资累计浮亏3600亿元。外资“越跌越买”的原因，与A股被纳入MSCI等国际主流股票指数等结构性因素密不可分，在MSCI正式纳入A股时点前后外资累计买入2042亿元，占全年增量的61%。若今年2月底的反馈情况较为合意，大盘A股在MSCI指数的纳入因子有望提升至20%，这一调整预计将在5月、8月分两步实施，此外今年6月还将迎来富时罗素指数对A股的首次纳入。根据我们的测算，年内以上多次纳入操作将为A股市场带来约680亿美元（约合4500亿元）的外资流入，这一部分外资能否重演“抄底”表现，对此我们也将拭目以待。

2、   12月我国外汇市场供求形势边际改善，主要得益于涉外收付款方面的边际改善，相比而言市场汇率预期并未出现明显变化。代表零售外汇市场的银行结售汇逆差相较11月份收窄753亿元，12月实现逆差488亿元。其中银行自身结售汇顺差72亿元，顺差环比收窄81亿元；银行代客结售汇逆差为560亿元，相较11月收窄834亿元。分项目来看，经常项目逆差320亿元，逆差环比收窄577亿元；资本与金融项逆差环比收窄257亿元至240亿元。12月远期净结汇签约663亿元，11月数据为净结汇319亿元。

3、   12月银行代客涉外收付款由逆转顺实现顺差19亿元，边际改善幅度达1559亿元，涉外外汇收支的改善幅度相对更大。从经常项目的情况来看，12月逆差为1133亿元，相较11月份缩窄832亿元，货物贸易方面的改善与进出口数据相符；资本与金融项目差额实现顺差1090亿元，延续此前的改善状态，其中主要得益于直接投资方面的表现。但从结售汇率的变动情况来看，12月份结汇率稳定在60%的低位，售汇率环比下降2个百分点至65%，目前来看市场汇率预期仍未出现改善迹象，不利信号仍未解除。

4、   12月央行外汇占款余额变动为-40亿元完全符合我们此前的判断，与我们估算的外储实际变动情况大致相符，一方面12月受到美元趋弱的影响，人民币汇率方面承受的贬值压力边际减轻，在美元指数下跌1.2%的背景下实现升值1.1%；另一方面，这也表示目前央行对于外汇市场的干预力度仍是有限的，后续大概率也将维持这一状态。12月末央行官方外汇储备余额为3.07万亿美元，当月增加110亿美元，考虑到我们估算的汇率与资产价格波动大致贡献+120亿美元，实际交易导致的变动预计仅为-10亿美元左右。