2.3费用率

费用一般称为“三费”，包括销售费用、管理费用和财务费用，费用率指费用占营业总收入的比例。

看费用率的时候，可以采取保守一点的策略，单独考虑财务费用。

【如果利润表财务费用是正数（利息收支相抵后，是净支出），就把它和销售、管理费用加总一起算费用率；如果财务费用是负数（利息收入相抵后，是净收入），就只用（销售费用+管理费用）÷营业总收入计算费用率。】

2.3.1费用率也是用来排除企业的

任何一家企业运营过程中，必然要产生费用。投资人看费用率，是要警惕费用率高的公司和费用率剧烈变化的公司。

2.3.2销售费用率

销售费用比较高的企业，产品或服务自身没有“拉力”，必须靠营销的“推力”才能完成销售。

最常见的就是有促销有销售，没有促销活动，销售额立刻降下来。

而销售费用比较低的企业，通常是因产品或服务本身容易引起购买者的重复购买，甚至是自发分享、传播。
因而销售费用高的企业，在企业扩张过程中，不仅需要扩大产品或服务的生产能力，同时还需要不断配套新的团队、资金和促销方案。

这对企业的管理能力边界要求极高，稍有不慎，企业可能会在规模最大的时候，暴露出系统性问题，导致严重后果。

2.3.3管理费用率

管理费用，通常应该保持增长比例等于或小于营业收入增长。

如果出现大于营业收入增幅的变化，投资者就需要查出明细，挖掘究竟是什么发生了变化，尤其需要注意已经连续出现小额净利润的公司。

上市企业的常见习惯是，如果实际经营是微亏，一般会尽可能调整为微利。累积几年后，实在不能微利了，就索性搞一次大亏。

一次填完以前的坑，同时做低后面的基数，利于来年成功“扭亏为盈”。手段上，企业多喜欢用折旧、摊销、计提准备之类。

2.3.4费用/毛利

费用率也可以用费用占毛利润的比例来观察，这个角度去掉了生产成本的影响。

【如果费用（销售费用、管理费用及正的财务费用之和）能够控制在毛利润的30%以内，就算是优秀的企业了；在30%～70%区域，仍然是具有一定竞争优势的企业；如果费用超过毛利润的70%，通常而言，关注价值不大。】

2.4净利率

把费用率和毛利率结合起来看，其实就是排除低净利润率的企业。

2.4.1研发费用的辩证思考

如果企业研发费用比较庞大，其中蕴含的可能是机会也可能是风险。需要你真理解行业、理解企业后，才能做出判断。

保守的投资者，会因为企业研发费用占比比较大，而放弃该公司。

【不断投入巨额研发费用的公司，很可能经营前景不明，风险较高。如依靠专利权保护或者技术领先的企业，一旦专利到期或者新技术替代，公司的竞争优势就会丧失殆尽。为了维持竞争优势，企业需要大量投入资金进行研究开发活动。】

投入资金不仅是减少企业净利润的问题，更重要的是，金钱的堆积并不意味着技术的成功。

相反，新技术研发，失败概率是大于成功概率的（如2014年因研发失败，在一个交易日内从超过11元跌成0.8元，随后一周跌破0.4元的美股GTAT）。2.5营业利润率

营业利润÷营业收入便是营业利润率，它是利润表的核心数字，完整地体现了企业的赢利能力。

投资者不仅要看数字大小，更要对比历史变化。

营业利润率上升了，要看主要是因为售价提升、成本下降，还是费用控制得力？

要具体思考以下问题：

提价会不会导致市场份额的下降？成本是全行业一起降了，还是该公司独降？原因是什么？

是一次性影响还是持续影响？费用控制有没有伤及公司团队战斗力？

是一次性的费用减少还是永久性的费用减少？竞争对手是否可以采用同样行动？等等。

2.6利润含金量

确认净利润含金量的方法是，用现金流量表里的“经营现金流净额”除以利润表的“净利润”，这个比值越大越好，持续大于1是优秀企业的重要特征。

它代表企业净利润全部或大部分变成了真实的现金，回到了公司账上。

3.现金流量表

通过关注现金流量表可以发现企业异常状态。

3.1经营活动现金流量中的异常

1）持续的经营活动现金流净额为负。

2）虽然经营活动现金流量表净额为正，但主要是因为应付账款和应付票据的增加。

应付账款和应付票据的大量增加，可能意味着企业拖欠供应商货款，是企业资金链断裂前的一种异常征兆。

3）经营活动现金流净额远低于净利润，这一迹象在提示投资者需要注意企业利润造假的可能。3.2投资活动现金流量中的异常现象

1）购买固定资产、无形资产等的支出，持续高于经营活动现金流量净额，说明企业持续借钱维持投资行为。

【出现这种情况，要么是某项目给了管理层无敌的信心，要么就是某种特殊原因造成企业必须流出现金。】

2）投资活动现金流入里面，有大量现金是因出售固定资产或其他长期资产而获得的。这可能是企业经营能力衰败的标志，是企业经营业绩进入下滑跑道的信号灯。

3.3筹资现金活动现金流量中的异常现象

1）企业取得借款收到的现金，远小于归还借款支付的现金。这可能透露银行降低了对该企业的贷款意愿，使用了“骗”回贷款的手段

2）企业为筹资支付了显然高于正常水平的利息或中间费用——体现在“分配股利、利润或偿付利息支付的现金”和“支付其他与筹资活动有关的现金”两个科目的明细里。当然，这也可能意味着企业遇到必须江湖救急的生存危机。

3.4 通过现金流量表寻找优质企业

1）经营活动产生的现金流量净额＞净利润＞0；

2）销售商品、提供劳务收到的现金≥营业收入；

3）投资活动产生的现金流量净额＜0，且主要是投入新项目，而非用于维持原有生产能力；

4）现金及现金等价物净增加额＞0，可放宽为排除分红因素，该科目＞0；

5）期末现金及现金等价物余额≥有息负债，可放宽为期末现金及现金等价物+应收票据中的银行承兑汇票＞有息负债。
3.5三张图分析现金流量表

1）净利润、经营现金流净额历年对比图：观察经营现金流净额是否为正，是否持续增长，净利润的含金量如何。

2）营收、销售收到现金历年对比图：观察营业收入的增长是否正常，营收的增长是否是通过放宽销售政策达到的。

3）现金余额、投资支出、现金分红、有息负债历年对比图：了解公司的现金是否足以支撑投资和筹资活动。

不仅如此，我们还可以通过加进资产负债表中有息负债的数据，了解公司用以支撑投资和筹资活动的现金来源是否合理