中国退出经济刺激政策现出负面效果

2010年02月01日14:42

当
中国开始其大规模经济刺激和银行贷款计划之时﹐中国股市几乎立即上扬。但这却并非是有效市场理论起作用的例证﹐而是一种更混乱的非预期后果──部分巨额银行贷款直接流入股市﹐而没有用于修建道路和铁路。
当刺激政策开始逆转时﹐人们预计股市也将逆转。迄今为止﹐果不其然。上证指数今年下跌9%。上周中国西电电气(China XD Electric)成为近四年来首支破发的A股股票。在香港﹐恒生指数重要心理关口20,000点也在经受考验﹐首次公开募股（IPO）表现不佳的最新一个例子是南戈壁(SouthGobi)﹐周五首日上市即下跌11%。
就在几天前﹐会计师们还预计香港和上海今年将再次以新的IPO纪录为全球市场表率。这或许需要三思。目前已有报道称﹐上海的监管机构正在酝酿一个有关推迟发新股的决定﹐从而提振股市﹔在香港﹐上周至少有一个IPO项目的市场推介已经突然宣布取消。
随着2010年第一个月的过去﹐中国政府的刺激计划退出策略显得越来越让人悲观﹐投资者也越来越慌乱。先是提高银行存款准备金率﹐然后是禁止该月剩余时间内发放新增贷款﹐期间有报道称前三周新发贷款已达1.45万亿元﹐接近全年目标的20%。
中国大陆的银行显然也在努力筹集新鲜资本﹐减少贷款项目。中国银行(Bank of China)的融资提议从最初的400亿元（58.6亿美元）飙升至增发高达2300亿港元（296亿美元）的股票。据南华早报(South China Morning Post)上周报道称﹐为了节约资金﹐中国暂缓了几项高速铁路基础设施项目。
去年12月份﹐消费者价格指数（CPI）上涨了1.9%﹐11月的上涨率为0.6%。北京改变经济策略的需求变得更加急迫。
中国当局同时又不想使经济复苏停止。目前世界各国政府均在寻求无痛退出去年巨额刺激计划的办法。中国政府在一定程度上与他们并无不同。但由于中国经济不均衡﹐因此退出计划可能将更具挑战性。摩根士丹利(Morgan Stanley)亚洲区主席罗奇(Stephen Roach)近期在香港称﹐2009年中国的增长中﹐几乎95%来自于刺激性投资和银行贷款。
中国面临的另一个困境是：与许多逐步走出全球大衰退泥沼的国家不同﹐由于中国去年地产市场价格飙升﹐因此它必须挤压潜在的市场泡沫。现在看来似乎所有的挑战还未完全叠加在一起﹐但也有一些券商称没有必要担心这些问题。
法国里昂证券(CLSA)策略师称﹐紧缩政策只是牛市里的减速带而已﹐把目光放到两个月以后的股民应当在中国多买一些利率敏感型股票﹐例如地产和银行股。他们还说﹐应当忽视本月住宅地产销售将放缓或崩盘的言论﹐因为中国政府既希望看到该市场稍稍冷却﹐又希望利用持续发展的住宅地产发展周期推动经济增长。
汇丰银行(HSBC)最新研究报告也认为人们无需为紧缩政策担心﹐称监管机构只是试图平抑季度放贷规模﹐而不是限制贷款。他们说对当前阶段紧缩政策进行评估的一个好办法是回顾2004年﹐当时北京也提高了利率。H股市场在第一个紧缩措施出台一个月之后开始探底下行﹐下跌了15%至20%﹐而A股市场则进入了为期两年的熊市。
回到当前﹐由于美元走强﹐以及银行业新规与资本流动的不确定性对市场造成威胁﹐国际投资者在新兴市场股市进行冒险的兴趣普遍减弱。这给当前的状况雪上加霜。
我们可以预计北京不久将发布新的政策﹐这须密切关注。相信监管机构极可能将小心行事﹐避免使计划中的银行融资以及新上市项目进一步加剧股票市场的动荡。
然而﹐尽管当局发现或许能够通过行政命令来有效控制银行贷款﹐且甚至通过此举控制年终国民生产总值数据﹐然而股票市场和地产市场毕竟与上述二者截然不同。
Craig Stephen