一．四兆美元套利资金开始转向？




‧先探投资周刊 2010/02/05

【文．魏圣峰】

虽然联准会在最近的货币政策会议中，依然强调维持宽松的货币环境，市场预期联准会最快升息的时间，由原来的第二季延后到第三季，近期美元指数却在经济数据表现优于预期，和欧元区国家面临债信风险压力，去年十一月底正式触底反弹。一旦美元指数越过八○点，会进一步引发美元套利交易赎回压力，对全球金融市场造成很大的冲击。

美元套利部位逾一．四兆

一月底在瑞士达沃斯举行的世界经济论坛会议中，套利交易被提出来讨论，由于套利交易只是一种金融操作，对实质经济成长并无太大贡献，未来极有可能被各国政府限制交易，一旦各国政府陆续限制套利交易后，会造成套利交易的资金大量回流美元体系。

至于这次卖出美元部位的套利交易金额有多少？这个数据很难评估得准确，瑞信集团(Credit Suisse)经济学家陶冬曾估计，这次涉及美元套利交易的资金规模大约在一．四兆～二兆美元之间。与二○○四～二○○七年卖出日圆部位的套利金额约一兆美元相比，这次的资金规模比前次更大，对金融市场的冲击也势必更大。

留意新兴市场的资金动向

从全球股、债和货币型共同基金流向观察，去年一整年全球资金共有六四三．七三亿美元流向新兴市场，创历史新高，今年以来又有五二．五四亿美元资金流到新兴市场。去年全球新兴股市大涨后，今年面临不小的修正压力，尤其是印度央行一月底一口气调高存款准备率三码(幅度高于市场预期的两码)，暗示未来印度的利率将持续走高，对今年印度股市的走势埋下变量。

去年印度股市总共上涨八一％，墨西哥股市上涨四三．五二％，巴西股市上涨八二．一一％，这些股市去年涨幅都很大，也是国际资金大量流入的标的，其中除了股票型基金的资金外，也有为数不少的避险基金利用卖出美元部位方式，将资金套出来转投资新兴市场股市。只要美元汇价转强，超过避险基金当初卖出美元汇价的平均成本，这些投资机构将可能大量回补美元空单部位，会造成今年上半年新兴国家的股市面临涨多回档压力。

除了新兴市场的股票外，去年国际资金流到高收益债券金额达二二九．三五亿美元，新兴市场债八二．七六亿美元，国际债券金额也有三六四．六九亿美元。货币市场基金净流出超过四六八四亿美元的资金，这些从货币市场流出的资金大部分是由美元体系流出，一旦大量回流美元体系，将冲击金融市场行情。

澳币、纽币魅力大减

属于高收益债相关的澳币和纽币相关金融资产，今年的行情波动也会很大，鉴于去年澳币升值二七．七五％，纽币也升值二四．七七％，大量资金流到这两个高殖利率资产货币套利。

澳洲央行从去年十一月初因为当地经济复苏力道加速而率先升息，目前澳洲央行已经升息三次，原本市场预期澳洲央行在二月二日还要再升息，但澳洲央行并没有升息，重创当天澳币贬到六周低点。澳币目前处于高文件价位，即便未来澳洲央行进一步升息，或许可能只能提振澳币短线的升值格局，中长线的澳币汇价是否还能维持升值力道，就要看美元转强后，全球金回笼美元部位的情况而定，一旦资金的流向确定回流美元体系，澳币汇价会贬值，纽币的走势应该会和澳币类似。

其实近期美国公布的经济数据还不错，让美股出现跌深后的反弹格局，带动原物料的原油和其它非铁金属价格的反弹格局，国际黄金价格也因为美元汇价转弱也出现反弹气势，全球金融市场回到去年全球金融市场价格大涨和美元贬值的走势。

照理来说，因为美国经济数据的好转所引起的国际金融市场价格大涨，美元汇价应该要跟着转强，国际资金因为美国经济基本面好转而回流美元部位才对，近期却还是呈现美元汇价和国际金融市场价格的反向走势，这个现象显示大部分在美元套利部位还没有受到前两个月美元强劲升值而还没有回补完毕。

未来在美元套利资金的流向依然会影响全球金融商品价格的走势，先前在美元套利的资金似乎还在等待美元指数回档时才要回补。从三个月期美元Libor短期利率仍在○．二五％的历史低档附近，显示大部分美元空单并未进入全面回补阶段，导致Libor短期利率仍在低檔。

美元指数短线进入整理

未来一个月内，或许国际股市会因为一月份的大跌而有跌深反弹的空间，但应该仅是反弹而已，还不能视为回升波。

当国际股市反弹过程中，美元指数会回测七八点的支撑力道，但美元指数短期内要回到空头格局的机率不高，这是因为欧元区的基本面不如美国基本面强劲；大量停泊在美元套利交易的空单大部分都还没有回补完毕，只要美元汇价回弱，因为空单的回补形成美元价格的支撑力道。日本政府也希望日圆汇价能贬值，带动日本出口和经济成长力道。

这些基本面的因素，配合全球主要货币中美元目前的价位是最低，如果没有突发性因素冲击美元汇价的反弹，照理而言美元汇价在八○点上下震荡过后，应该有机会挑战八二点的位置。