核心观点：

5月下旬以来，美国10年国债收益率显著下行。5月20日10年美债收益率为2.41%，5月31日为2.14%，累计下行27bp，这直接导致美债期限利差从5月23日起持续倒挂，且倒挂幅度从1bp扩大至7bp。1季度GDP增速的下修，4月零售环比、耐用品新增订单的意外负增长，以及愈演愈烈的中美贸易争端等导致投资者对美国经济未来进入衰退忧虑进一步上升。5月下旬以来美国经济政策不确定性指数已经上升至100以上，而4月末的指数水平还低于70。该指数与宏观经济指标以及市场表现呈现显著的负相关关系。基本面数据的恶化是美债收益率再度倒挂的核心原因。

从历史数据看，美债收益率的持续倒挂将是美国经济以及美元资产价格大幅调整的领先指标。受此影响，上周美股走弱，道指跌破25000点，周跌幅达到3.7%。布油价格跌至65美元/桶，创近期新低，而黄金价格明显反弹，周五COMEX黄金上涨至1293.2美元/盎司，单日涨幅达到0.7%。

上周五公布的制造业PMI指数显示生产、需求、出口、就业等分项指数全面回落，特别是新订单指数再次降至荣枯线以下；但投入价格指数仍处于扩张状态，基本确认了短期的滞涨格局。尽管就业状况整体悲观，5月制造业从业人员指数创历史最低；非制造业从业人员指数为2015年6月以来最低，但政策面临CPI和人民币汇率约束，政策力度受限，难以重复稳增长的老路，政策时滞恐将拉长。

近期内外经济数据均不甚理想，市场将继续震荡以等待明确政策信号的指引。