——新能源汽车2019 补贴退坡深度分析报告

◆事件：2019 年3 月26 日，国家财政部网站发布了《财政部工业和信息
化部科技部发展改革委关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政
策的通知》，2019 年新能源汽车补贴政策正式出台，我们对事件影响和产
业格局变化进行深度解读。

◆2018 年补贴结构回顾，行业增长面临放缓：我们统计2018 年新能源汽
车交强险细分数据，总体而言，我国2018 年新能源乘用车整体市场呈现以
下4 个特点：1）非限购城市销量占比超过半壁江山（57.6%）。2）纯电动
车型占比超过四分之三。3）2C 占比80%，2B 占比20%。4）A 级别和A00
车销量占比超过70%。我们将需求分为弹性，非弹性，弹性需求主要来自
非限购城市个人消费者，占比高达35%，价格敏感品牌忠诚度不高，一旦
终端涨价，可选低端替代燃油车产品较多，需求弹性大。

◆纯电平价尚远，运营与混动有望率先实现盈亏平衡：补贴完全退出的大
基调下，市场较为关注新能源真实盈利能力，我们将盈亏平衡分为物料层
面盈亏平衡，研发层面的盈亏平衡与全生命周期的盈亏平衡进行分析：对
EV 而言，物料和研发层面的盈亏平衡脱离补贴依然较难实现，在运营端，
生命周期的盈亏平衡有望在大里程（年行驶里程超过3.5 万里/年）+高油
价的场景下率先实现; PHEV 已经处于盈亏平衡的边缘。

◆补贴超额退坡，产业如何应对？补贴超额退坡，对产业链价量冲击不可
避免。面对2019 年超额的补贴退坡目标（EV 车均退坡目标4.98 万，PHEV
车均退坡目标2.3 万），整车制造商/供应商/经销商/消费者将共担退坡成
本。对整车而言，集成化，平台化，三费管控和规模效应是四大促进成本
下降的主要途径，对供应商而言，三电尤其是动力电池成本下降与零部件
的降价是两大主要手段。我们测算各措施汇总，单车降本空间在1-2 万元。
PHEV 补贴总额本身较小，足以消纳，有望率先实现制造平价；而对EV
而言，补贴退坡带来的剩余缺口依然较大，单车约在3-4 万元，将成为厂
商，消费者，经销商对利润率和市场份额的博弈抉择。

◆结论：我们认为，此次补贴退坡将带动行业集中洗牌与落后产能的提前
出清。1）行业总体价量承压在所难免。2）行业加速出清洗牌，仅有少数
头部企业通过对技术与成本的提前布局可以抵御寒冬。3）部分车企面临
战略转型，运营出行有望成为亮点。4）合资渐入中国，尽管价格带上暂
未交互，自主品牌窗口期逐渐缩短。5）中游与零部件毛利承压，面临分
化的投资机会。

◆风险分析：市场销量下滑风险，技术路线变更风险，毛利率下滑风险（文章摘自葛朗台APP——《深度行业》2019年第36期）