尽管我是满仓的,很多时候,我喜欢下跌胜过上涨, 喜欢孤独胜过热闹.

06年初的时候的封闭基金很多折价率甚至超过50%,当时的封闭基金是个无人问津的冷清角落. 我很欣喜地潜伏下来. 今天,封闭式基金已经很热闹了,折价率甚至已经是个位数了.我很知趣的把"发财"的机会留给了别人.当然不是说现在买封闭基金以后就会亏钱,只是超额收益部分已经很难获得.

b股也是一个冷清的地方,冷清的地方才有便宜货.等那天b股市场改革了,更多的钱涌进来了,我也会知趣地离开. 当然,如果永远冷清下去,我会更喜欢. 就好比我愿意封闭基金永远保持50%的折价率,因为这样我反而能够赚到更多的钱(听上去有点匪夷所思,事实上这是真的). 可惜啊,可惜.

其实你可以去券商，基金，投行做！
我觉得你水平可以！

我没有这个兴趣. 投资作为爱好,很有意思. 作为职业,我看还是算了.
理好自己的钱,就可以了.

哪天我觉得上班(与证券投资无关)已经没有意义了,我会辞职. 专门做我喜欢做的投资.

最终决定投资成败的，也许可以归结为三个因素，本金，收益率＆寿命. 这三个因素不是简单的加法，而是乘法，甚至是乘方。

1，本金
如果你的本金太小，却天天花很大精力在如何提高很有限的资金的收益率上，而荒废了本职工作或者生意，导致本职工作或者生意的表现不好，从而影响到为你的投资输送足够的本金。那么，可能是有点本末倒置了。很小的本金，就算收益率很高，可能最终也不能给你带来很大的财务改观。这样的投资者, 应该把主要精力放在怎么提高你的主业，获得更大的本金。

2，收益率
如果你的资金量比较大了，那么就要多花点精力来提高收益率了。比如投资封闭基金，就要精益求精，精选品种，并且要动态优化。因为收益率提高一点点，就顶得上你的工作或者生意的很大努力。

3，寿命
复利是需要时间积累的。你投资能力再强，本金再多，活得不够长，也是枉然。

所以，所以，让我们一起来往这三方面，合理分配相应的精力投入，来获得投资和生活的成功吧？

跟着你学投资

2010年4月2日, 把杭汽轮b换成了丽珠b.

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——“边际收益递减”律与优势公司

“边际收益递减”是经济现象中的一个基本规律。地里的庄稼施肥越多，单位亩产也会越多，但一旦越过了某个数，则这一效应就不存在了；生产量越大，赚得也越多，但产量一旦达到某个数值，再多的产量恐怕会带来滞销，效益开始减少……。在人类所有经济领域，这个规律都存在。这是容易理解的，如果没有边际递减效应，经济活动便不可理解，用不了多久，地球上可能也将充满了“钞票”！

所谓“优势”公司，其实只是在“边际递减效应”不发生作用时的一种现象：在有限的时间和业务范围里，业务量越大，收益也越高，甚至效益会随业务量而呈“加速增长”状态——“边际收益递增”。但是，“边际收益递增”毕竟只是短期的，当然也是宝贵的。所谓优势公司、高价值公司，至少在某时其呈现过这种现象。当试图把这种现象“无限放大”时，泡沫便产生了。2000年，“网络经济”盛行时，有人便写文，说今后从此将进入到网络时代，“赢家通吃”的网络公司将由“边际收益递减”变为“边际收益递增”，因为网络用户越多，其网络价值越大而不是相反。但不久，网络经济泡沫破灭。

2003年A股开始的“五朵金花”行情开始后，见到很多这样的公司，由于产品旺销、价格上涨，于是雄心勃勃地急剧扩大产能，06-07年这样的公司出现了“边际收益递增”现象，于是股价10倍、20倍的上涨。但是，在由此而来的“大国崛起”的“最强音”中，“边际收益递减”这个恼人的规律却在悄然起作用了，效益不但不增反而开始下降，更重要的是，规模大到一定程度，企业风险反而更大。08-09年那么多国际上如雷贯耳的巨型企业一夜之间倒下去，与其说是“国际金融危机”造成，依我看不如说是边际收益递减这一规律造成的。

所以，真正的优势公司的本质并非是仅仅要有“边际收益递增”这样的表现（长得快）。而是更要有如何能“活得长”的基因——哪怕牺牲某时期的收益增长率。前几天媒体报道的美国一老太太几十美元捂雅培股票70年成为“700百万富婆”的故事，如果当时捂的是当时最时髦的“美国钢铁”这类公司，这样的故事可能不会发生。一家企业是否具有成为百年老店的理念、策略和经营布局，是决定这类企业能否成为真正给任何时期的投资人带来长久收益的关键。巴菲特09年倾其所有收购的是BNSF这个显然还将要存在100年的老铁路公司，而不是那么多眼花缭乱的“新经济”公司，也许是伯克希尔成长到一定程度后巴菲特价值观的一个合理选择。

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——“规模效应”和无形资产

如上文所述，“边际效应递减”是就普遍和长期来看的，是经济学家们看到的。而“边际效应递增”则是阶段性的和个别的，是投资家们梦想和乐于见到的。一个阶段性“边际效应递增”的公司，当然是好股票必然的特征之一。

“边际效应递增”其实就是“规模效应”：当一个企业经营规模增加的时候，其效益是“加速增长”的。几乎所有的企业都经历过这样的阶段（股票的最“飙”的阶段往往也是这个时期）。但是，经过这个阶段后，很多企业的命运便不再相同：有些企业可以经过“休息”后再重演这样的规模效应，或者进入较为稳固的收益阶段；而大多数经历过这样阶段的企业则开始走“下坡路”——不仅是收益增长速度减缓，而是收益绝对额减少，再后来就面临着衰落、乃至破产或被并购。

为什么结局会不同？这就要涉及到“规模效应”的本质了。“规模效应”表现为：随营业收入的增加，固定成本比例越来越小，因此新增的营业收入可带来更多的利润。这里的前提显然有两个：一是营业收入能持续增加，二是固定成本要稳定。营业收入的持续增加要求公司业务具有持续吸引客户需求的能力（牢靠的客户关系），而固定成本的稳定则要求公司的固定成本“几乎不”随供应能力提高而提高。但这对绝大多数公司来说几乎是不可能的。这只有发生在那些主要以边际成本低的业务中——如软件生产、特殊药品和消费品、互联网的信息供应等一些业务。但同时满足这两个条件的公司太少了。绝大多数的公司往往受规模增加后效益超速增加的短期诱惑，陷入优先扩大规模的经营策略陷阱——结果是，规模上去后发现，要么客户关系并不牢靠，产品不畅销了；要么固定成本也随之上升，这种高固定成本就使得其业务的风险性极大地增加，于是、衰落的命运不期而至。

牢靠的客户关系、低边际成本的业务属性，实际上正是我们一直在研究的企业无形资产的核心表观要素。所以，规模效应的本质是其实不是别的，而是企业无形资产价值的自然释放形式。那些没有无形资产积累的企业，规模越大，某期的效益越好，其后的风险就越大。以前我曾说过，2007年股市形成的顶，很可能是很多大型企业长期的大顶——以后就算哪天股市冲破了6124，这些公司股价也不会再回来了。

找到优质公司，不是看其规模、某时期的效益，而是发现其有效的无形资产。

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——“长寿命”企业与“收益时间递减律”

  “收益递减”这一现象，既表现在资本额的扩张上，也表现为时间上：随时间的推移，高盈利的公司普遍变得盈利不高了。有人统计过，道琼斯指数中的成分股100多年来，目前只有通用还在，其他要么因日趋衰落市值缩小而被剔除，要么被兼并后变得不知是什么了。而A股短短19年的历史，一开始就是盈利很高的“绩优股”现在基本上没有一家能长期保持绩优到现在的。

    随时间收益递减的现象，与随资本额收益递减的现象一样，都是“价值有限性”的体现。所谓“高价值”公司，并非是指某些年业绩能“高成长”，而是能尽可能地延长高收益的周期，或者能在更大资本额上实现高收益——能最大程度地延缓“收益递减”规律的制约。就象人的生命，不要奢望“长生不老”，只要能比一般人更长寿和健康就足够了。
   能抵御收益递减的最强大武器，就是企业的“无形资产”。如上文所述，牢靠的客户关系、低边际成本的业务属性是资本复制式实现价值增值的根本，而保持强大的竞争壁垒和业务需求的恒久性则是资本长期高收益率的关键。
选股时着眼于保持资本长期高收益率（“长寿命”企业）而非某期业绩“高成长”对投资人来说有两方面的意义：
1.       避免投资上大损失的风险。从股市的历史中可以看到，那些“长寿命”的企业（“长寿命”企业或“百年老店”是指那些业务记录专一、历史悠久的企业，而不仅仅是指股票在证券市场上留存的时间），即使不幸在牛市顶部买入的，即使收益率不高，长期看遭受大损失的几率很小。
2.       业务始终专一的企业，往往具有更强的竞争优势，更易成为卓越型的企业。企业的“业务能力”和“无形资产”更多并非是天生的，而往往是学习、长久积累的结果。新兴行业里的企业往往风险更大，其道理就在这里。
   “收益递减”可以说是人类经济生活中的普遍规律，是投资人的“大敌”。长期投资看似很“轻松”、“很简单”，但由于有收益递减这一现象存在，长期投资的结果理论上看可能很糟糕：时间越长、资本额越大，你陷入收益递减的概率也会加大。实际上也如此，真正做长期投资成功的人并不很多，也正因为此，长期投资也很难被市场投资人认可。其实，幸亏人类社会存在收益递减的规律，否则，社会将不可想象：存在价值几乎无限大的企业，那么所有的资本都会向着这一家企业去倾斜，其他行业、业务都不会再有生存的机会。那将是个什么社会啊！如果股票投资真的仅仅靠长期持有就能致富那样的“简单”，那么社会上也不会有其他实业存在了。

    “收益递减”律也正是投资上“安全边际”法则的根基。收益递减律决定了任何企业的价值都是有限而非无限的，因此对一个有限价值的企业，只能在一定的价位以下买入才能有投资价值。 因此，投资也是门哲学。好走极端，把投资神化，以为世界上只有几个“皇冠上的明珠”似的企业可以投资，其他全是“垃圾”，其结果就是容易犯以任何价格来买入做投资的错误；或者认为投资是“随机漫步”，随便买，长期持有就可以（某台湾的“投资家”说宣扬的），其结果往往导致平庸和随机波动的投资业绩。投资的道理如同社会、生活上的普遍道理，在尊重、正视普遍规律的前提下，理解一家企业局部和阶段性的能克服“收益递减”现象的经营机理才是选好长期投资标的的关键。

支持楼主,学习中

4月1日做了一把失败的操作，本想做个T+0，结果差点玩丢。同庆b挂了0.904的卖单，结果很快被汹涌的买盘吃掉，所幸卖掉的只是部分持仓，无奈0.907买回，算上来回路费，损失了4厘，真是偷鸡不成...
4月2日，看到杭汽轮b强势，丽珠b弱势，又忍不住出手将杭汽轮b换成了丽珠b。
4月6日，0.906同庆b换入部分50.98中国平安。

上述操作乏善可陈，反而拖累了账户的表现。

祝贺中新药业S股再创新高!

长盛同庆09年5月26日上市，当日沪深300收在2719.76，长盛同庆净值为0.999，同庆B净值为0.997。10年3月17日沪深300收在3273.92，长盛同庆净值为1.05，同庆B净值为1.051。在这将近10个月的期间里，沪深300、长盛同庆净值和同庆B净值分别上涨20.37％、5.11％和5.42％。同庆B远远跑输大盘。排数字最能说明问题。

你说的没错,我也在前面的帖子提到:由于同庆分级成立以来错过了很好的建仓期，后来被迫追高，导致其前期业绩不佳。市场因此对于同庆b给予了很大的折价。但是据我观察，撇开糟糕的初期之外，同庆分级的业绩不算差，可以说是中规中据的中庸。

所以,我已经原谅了同庆前期的失误. 我看的是未来. 今年以来的数据是:

2009年7月22日,沪深300收在3607点,今天收3387点,跌6.1%
同庆分级,2009年7月22日净值1.098, 今天是1.094,几乎没跌.

可见,同庆分级净值跑输指数,主要是发生在成立初期的糟糕建仓.

中新药业:

滴丸家族 重磅出击
2010-04-08 07:54:07
六中药牙痛停滴丸市场全面启动

    日前，由第六中药厂自主研发的新品“牙痛停滴丸”正式启动投放市场。牙痛停滴丸是六中药滴丸家族产品的又一延续，是继清咽滴丸、治咳川贝枇杷滴丸之后，针对口腔疾病用药的一大突破，该产品改善了以往治疗牙痛药物片剂、胶囊剂起效慢的缺点，口中含服、可以吞咽，安全无毒；避免了酊剂、擦剂不能吞服的劣势。该品种的问世标志着第六中药厂在滴丸技术及滴丸领域的再次提升。此次由六中药销售公司市场部策划，天津办地区大力配合，共同完成牙痛停滴丸上市方案。今年，企业计划以天津为中心，辐射至全国各地区；以OTC为主打模式，逐步打入医疗市场；计划四月初开始在天津百余家药店铺货，以报纸、电台等媒体广告、店面宣传、促销活动相配合，全面启动OTC市场，打造六中药滴丸家族新亮点。

第六中药厂首季高起步

2010-04-08 07:54:38

今年伊始，第六中药厂按照医药集团及中新公司“五个新一轮”的工作要求各项工作全面提速，在加大生产组织力度的同时狠抓产品质量和安全生产管理，各项经济指标稳步增长，实现开局高起点、首季高起步。一季度，预计累计完成产值比去年同期增长14.97%；实现利润比预算增长29.03%，主要经济指标均呈快速增长趋势，为确保全年超指标完成工作任务奠定了良好基础。

问一下，楼主的收益怎么样呀

剩下的一点小资金，昨日吃了0.910的同庆b
无其他操作。

保险类上市公司如何估值定价

文/刘如海(中国保监会发展改革部) 张宏坤(中国人民大学经济学院)


    摘要：对保险公司进行估值主要采用绝对估值法和相对估值方法两种典型分析方法。对于我国寿险公司而言，其所处的特定市场条件和采用的特殊估值方法，使其定价具有较大不确定性。高投资收益率、高行业增长率、高市场溢价的假设往往会使新型市场寿险公司估值偏高。对于财产险公司，国际资本市场一般采用绝对估值方法。综合考虑财产保险特性和到目前我国实际，可以预期市场对财产保险类上市公司的理性估值应略低于同等规模寿险类上市公司。


    随着中国人寿和中国平安的回归，保险公司成为A股市场炙手可热的金融题材，中国人寿和中国平安也一举成为目前A股市场最贵的两只高价金融股。面对中国人寿和中国平安A股与H股之间高达30%以上的差价，市场对保险公司的估值产生了疑问，甚至引发了关于争夺保险公司定价权的一场争论。

一、保险公司估值定价的方法论

    从国际上看，证券市场对保险公司进行估值主要有两种典型的分析方法：绝对估值法和相对估值方法。

   （一）绝对估值法。又称精算评估法，它是根据折现原理，用公司未来一段时间预测的现金流量和公司评估基准日的资产现值来估算公司价值。未来一段时间的自由现金流量包括至评估基准日的有效保单所带来的利润和未来新单所带来的利润。具体评估方法分三步：一是调整评估基准日的净资产，一般指按市场价值计价的资产减去负债。调整的项目可能包括扣除公司的最低偿付能力额度、递延保单获取成本和准备金“过于保守”的余额部分，以及计入按市场价值计价的“未计及”资产以反映公司资产真正的市场价值。二是计算有效保单预测时期的利润。用资产份额法模拟有效保单，根据险种、投保年龄、交费方式、领取年龄、责任期等因素分类别建立模型，并确定模型中使用的参数，然后把预测的参数代入模型，计算出模型的利润流。参数包括定价利率、死亡率、退保率、费用率、税率、红利率、红利增长率、意外发生率、投资回报率等变量。三是计算新保单预测年期的利润。根据公司的未来前景规划和保险市场的发展情况，选择现有上市的险种模型作为未来新单利润的预测。新单业务增长率同时考虑公司历史新单增长情况和未来发展规划、市场发展状况等参数。四是设定贴现率。贴现率是投资者的期望收益率和为所承担的投资风险而享受的风险回报之和，与保险行业的投资回报率、无风险利率、银行利率、通货膨胀率等有关。五是敏感性测试。在利润流计算完成后，对所采用的关键因素进行敏感性测试，以确保所有的精算假设对于不同的经济环境和公司状况是合理的。


    精算评估法在理论上是合理科学的，但它过分依赖于不确定的预期因素，因而主观性和随意性较大。

   （二）相对估值法。相对估值方法种类较多，最常用的包括市盈率法（P/E）、市净率法（P/B）等。

   （1）市盈率法（P/E）。这是市场中最常用的相对估值方法，即以目前价格除以下一财务年度每股收益的预测值。该指标在确定可比公司之间相对价值时较为简单便捷，但不尽科学，因为它仅从盈利性这个角度进行比较，无法保证可比公司的真正可比性，无法确定可比公司未来的发展前景等，因此它在评估保险公司价值时不够全面。

   （2）市净率法（P/B）。这是目前价格除以下一财务年度每股净资产的预测值。尽管预测P/B使用效果相对较好，但是实际可操作性较差。因为影响每股净资产的因素除净利润外还有公司的股利分配政策和融资方案，这两项因素往往存在较大的主观性和随意性，分析师往往难以准确预测而影响到该指标的适用性。在实际应用中往往较多使用每股净资产的历史值。历史P/B提供了一个相对稳定、直接地评估保险公司价值的方式。但值得注意的是，该指标受会计影响较大，如折旧和责任准备金等变量。若公司之间使用的会计标准不同，则不能使用这一比率。

    相对估值法克服了绝对估值法的主观随意性，但它无法确定公司之间相互比较的价值尺度或参数。

二、新兴市场寿险公司估值之惑

    对于新兴市场寿险公司而言，其所处的特定市场条件和采用的特殊估值方法使其定价过程显得复杂而充满不确定性。

   （一）新兴市场寿险公司的估值具有特殊性

    在英美等发达国家，寿险业发展已步入成熟期，增长趋缓，寿险公司长期盈利水平相对稳定。此外，发达国家金融市场较为成熟和规范，对经济增长、投资回报的平均预期相对平稳。因此无论是相对估值还是绝对估值，尽管方法不同，最终计算结果也会有一定差异，但都基本可反映寿险公司的实际价值（如从国际经验看，美国以P/E法为主，而英国则以精算评估法为主）。但中国这样的新兴市场情况有很大不同。目前中国的寿险业正处于高速发展期，一般认为在中国现有市场条件下寿险公司估值应采用精算估值法，而不宜采用传统的市盈率法等绝对估值法，原因有三：一是寿险公司的收入与支出在时间上不配比。根据世界各国保险业发展的普遍规律，寿险公司的盈利都有一个周期性，一般需要经过5～8年的正常业务亏损期后才能开始盈利。在经营前期，寿险公司每股收益通常很低甚至为负数，因此很难采用P/E法来估值。二是寿险公司负债的不确定和投资收益水平的不稳定使行业分析师难以预测下一财务年度的盈利水平。三是寿险公司责任准备金的计提是一种人为的或法定的估计，采用不同的准备金计提方法会得出不同的利润结果。由此可见，市盈率法等绝对估值法对新兴市场寿险公司估值具有较大局限性。相比之下，精算评估法在预测未来现金流量的基础上运用精算方法对未来利润进行预测和贴现，能更有效地反映出处于高速增长期的中国寿险公司的真实价值。

   （二）精算评估中较多的参数假设导致估值结果具有不确定性

    尽管与绝对估值法相比，精算评估法在新兴市场寿险公司估值方面有一定优势，但其固有缺陷和局限性也是很明显的：精算估值法虽然建立了较完善的模型，从折算现金流角度估算寿险公司价值，具有较强的科学性，但精算模型需要预测定价利率、死亡率、退保率、费用率、税率、红利率、红利增长率、意外发生率、投资回报率等一系列参数，模型计算结果受这些参数预测值影响很大。以中国人寿为例，投资收益率在（5%，9%）区间变动时，公司每股估值的变动区间为（15元， 50元），敏感性相当高。在实际估值中，不同的分析师由于自身的经验、知识水平不同，采用的假设条件和对未来发展的主观判断也不同，这些参数的预测值差异很大，从而使得最终估值结果的差异也很大。

三、中国人寿和中国平安股价高企之谜

    中国人寿和中国平安的股价一路走高，引来市场上一片质疑之声。其实股价的高低与否，是由估值方法和估值假设决定。中国人寿和中国平安的高股价，与市场主流分析师对相关参数的乐观预期密切相关。

   （一）高投资收益率的假定。

    各研究机构在对中国人寿进行估值时，普遍认为目前5%左右的投资收益率偏低，纷纷将中国人寿未来几年的投资收益率预测调高至8%甚至10%，这使得中国人寿的每股精算价值大为提高。但是，考虑到保险资金的特殊性质，过高的投资收益预期并不符合实际。首先，保险资金尤其是寿险资金的负债特性，决定了其必须进行资产负债匹配，以确保必要的流动性以满足偿付能力需求，这就要求寿险公司必须保持较高比例的固定收益类资产，而这类资产的投资收益往往较低。其次， 2006年的中国股票市场是几十年甚至是上百年一遇的牛市行情，未来几年是否还能保持2006年如此大幅上涨非常值得疑问。并且保险资金投资基金和股票受到严格比例限制，即使有所放宽，提高的幅度也不会太大。因此，以股票投资的高收益作为寿险公司高投资收益预期的支撑是站不住脚的。再者，即使考虑到目前我国进入加息周期，但总体来看利率水平仍然较低。美国保险公司在20世纪70～90年代利率平均超过6%的背景下，其综合的投资收益率也仅仅在8%左右。综合各方面考虑，或许预测2007－2009年中国人寿和中国平安的年均投资收益率在5%～7%左右较切合实际。

   （二）高行业增长率的假定

    在对寿险公司估值中，行业发展前景是一个重要考虑因素，即行业增速是一个重要估值参数。仍以中国人寿估值为例，根据市场某研究机构的估值模型，假设其他参数不变，若未来行业增速为10%左右时，中国人寿的估值约为26元左右，未来行业增速在20%时估值约为50元左右。尽管社会普遍认为目前保险业在中国尚处于起步阶段，是毋庸置疑的朝阳产业，但中国寿险业在经过连续数年的高速增长后，2006年受股市火爆、基金热销、银保业务陷入低潮等原因，寿险保费收入同比增长10.65%，低于当年GDP增速，在今后数年将很可能进入一个业务调整期。综合考虑寿险业发展的有利和负面因素，根据乐观偏谨慎原则，对未来寿险业年均增速的预测保持在15%也许是比较理性而客观的。

   （三）高市场溢价的假定

    一般情况下，与发达国家相比，新兴市场同类上市公司业务收入和盈利增速更快，因此，需要在正常评估价值之外再加一部分市场溢价。市场分析师一致认为，中国人寿和中国平安这两家寿险业龙头公司应享受较高的市场溢价。其主要理由如下：

    1.行业龙头的未来增长具有巨大想象空间。我国寿险业目前无论是深度、广度都远低于成熟市场，而且我国经济和人均收入均处于快速增长阶段，因此我国寿险行业未来发展潜力无可限量。中国人寿和中国平安在寿险行业中的份额高达45%和17%，是当之无愧的行业龙头。如此高的市场份额是其他国家寿险公司难以比拟的：如美国保险业由于竞争比较激烈，市场份额最高者不超过10%；英国、德国的保险公司市场份额最高者不超过20%。高市场份额的格局可为这两家公司带来规模经济、定价优势、品牌优势等一系列收益。

    2.其他公司无法比拟的投资便利能使其更充分分享中国经济的高速增长。中国人寿和中国平安在集团框架下拥有目前保险业内规模最大、运作最规范的两家保险资产管理公司——中国人寿资产管理公司和中国平安资产管理公司，高水平的投资运作将为两家上市公司带来长期、稳定的投资收益。此外，作为保险业金融综合经营的试点，两家公司得到主管部门特批，相继投资银行、证券、电力、等非保险领域，并带来优厚的投资回报。

    3.我国经济社会发展的特定时期使国寿和平安能充分享受“三差益”。目前我国经济进入加息周期，这将使具有垄断定价权的寿险公司享受更大的“利差益”；公司经营管理水平的提高和行业龙头地位将为其带来可观的规模经济、范围经济效益，使其获取“费差益”；而我国人均收入水平的上升、医疗水平提高、保障体系的健全将使我国的发病率、死亡率降低，使其坐享“死差益”。

    4.作为目前A股市场唯一的两支保险股，将在一段时间内享受稀缺资源的溢价。目前美国上市的大型寿险公司有20家以上，总市值超过1500亿美元；在英国上市的大型寿险公司总市值也有1400亿美元以上。与之相比，国寿和平安是目前我国A股市场上的唯一两家保险公司，而且是寿险业中的大盘、蓝筹、绩优公司，其较长的成长周期、当前的唯一性和极强的代表性，必将给其带来可观的“稀缺资源溢价”。

    综上所述，中国人寿和中国平安由于其所处的行业特性、龙头地位等各种特殊优势，市场对其给予较高定价有一定道理。但我们也要清醒认识到，市场上有些研究机构对这两家公司的估值明显偏高，投资者不应偏听盲从，而应结合对宏观经济、资本市场、寿险业特性等方面的合理判断，对寿险公司进行客观估值和理性投资。

四、未来我国财产险上市公司的估值空间

    除中国人民财产保险股份有限公司（中国财险，2328.HK）在香港上市外，目前尚未有大中型财产险公司登陆资本市场。但据媒体报道，国内有数家财产险公司已表达出A股上市融资意向。对于经营特点与寿险公司炯然不同的财产险公司，上市后是否会象中国人寿和中国平安一样成为高价金融股呢？

   （一）关于财产险公司估值定价的国际经验

    财产险公司与寿险公司在经营管理方面存在很大不同。首先，业务期限长短不同。财产险产品属于短期业务，保险期限一般不超过一年，资金流动快，保值增值压力小，盈利周期短。而寿险产业以长期产品居多，资金保值增值压力大，盈利周期长。其次，承保收益的体现方式不同。财产险公司的承保收益是即时入账，而寿险公司的收益需在一段时间内分摊入账。此外，资产管理的规模和方式不同。财产险公司的资金赔付周期短，可运用资金规模一般不大，投资收益对净利润的贡献相对较小。而寿险公司的资金给付周期长，可运用资金规模大，投资收益是净利润的主要来源。考虑财产险公司的经营特性并结合国际经验，市场对财产险公司的估值方法较为简单，一般采用市盈率法和市净率法等绝对估值法。

    从全球范围看，财产险行业竞争激烈，财产险公司一般都规模较小，可运用资金量较少，与寿险公司比较盈利能力相对较弱。因此，无论是采用市盈率法、净资产法抑或是EV/EBITDA法得到的估值都偏低。从国际可比公司看，财产保险公司P/E约为15～20倍，P/B约为1.5～2倍;人寿保险公司的P/E约为20～25倍；P/B约为2～2.5倍。

   （二）未来中国财产险上市公司的估值水平

    根据格雷厄姆和多德的要素定价理论，上市公司所在行业的发展前景和增长状况、公司的盈利能力和成长性等因素是市场估值的主要决定因素。与寿险业相比，目前中国财产险行业发展面临的有利因素是发展潜力巨大，行业增长迅速。2006年财产险保费收入1580亿元，同比增长23%，是近几年增速最快的一年，高于寿险保费增速和GDP增速。此外，数据显示，目前我国保险赔偿占灾害损失的比例不足5%，远低于全球30%左右的水平，这说明我国财产保险的经济补偿水平较低，发展潜力较大，在未来一段时间内仍会保持较高增速。但另一方面，财产险业面临的不利因素也很明显，主要表现为行业竞争激烈，公司盈利能力普遍不高。据调查，目前中国财产保险公司的生存状况普遍不佳，综合成本率居高不下，全行业基本处于微利状态。综合考虑财产险业的特性和到目前中国大多数财产保险公司的发展状况，可以预期市场对财产保险类上市公司的理性估值应略低于同等规模寿险类上市公司。

原文地址：中国平安规模未必就是利润作者：李斌
中国平安规模未必就是利润
股票

原文地址：http://blog.sina.com.cn/s/blog_4c5a73c90100eyqo.html
分类：个股研究

    中国保险渗透率很低，市场空间巨大，未来中国平安规模不断扩张是必然的事情。然而规模大就一定能获得相应的利润吗？未必。保险企业的盈利取决于保险综合成本率以及投资能力，两者的不确定性决定利润的波动。

    综合成本率包括赔付率和保险费用率，保险费用率取决于管理层对费用的控制能力，相对而言较为稳定。赔付率则与保单的设计和价格密切相关，今天的赔付金额也许与十年甚至二十年前的保单价格有关，如果当初价格竞争导致非理性报价（这与传统行业赔本赚吆喝同样道理，特别是竞争越激烈则发生概率越高），恶果可能在数年后才显现。中国保险市场处于初级阶段，价格竞争还不激烈，但经过多年的高速发展，保险业已经慢慢脱离当初行业垄断竞争的态势。2008年中国市场规模较大的保险公司已经近百家，随着越来越多外资保险的介入、市场份额逐步提升以及未来可能出现的银行经营保险等因素，价格战的出现几乎是不可避免的事情。中国平安虽然具有先发优势，但保险的同质化使这种优势并不能转化为壁垒，价格战的出现考验管理层的理性与智慧。不能赚钱的保单坚决做，这是巴菲特经营保险的最基本理念，平安的管理层能一直保持理智吗？

    保险企业投资获利能力与资本市场及资金管理人相关，优秀的投资人是稀缺的，通常资金管理人能做到与市场相当就算不错了。因此决定保险企业投资盈利的常常是股票市场的起伏，这也就决定了保险公司利润随资本市场的周期性波动而大幅起落。中国平安对富通的投资虽然算是过去了，对企业的价值仍然具有实质性的损失，不但表现在08年的利润大减，而且冲减了300亿元的资本公积，财险偿付能力充足率从181.6%降至111.8%，寿险偿付能力充足率从287.9%降至121.3%，已经接近资本金不足的警戒线。规模越大，类似的黑天鹅事件发生的可能性和影响力也越大。

    综上所述，中国平安未来盈利的周期性波动将会是常态，规模的壮大只是提供了一种业绩阶段性成长的基础，而管理层的经营能力和是否理性、投资管理者的水平左右着中国平安的真实盈利能力，如果缺乏理性、优秀的经营管理者，规模越大可能只是提供了一个亏得越多的机会，就如AIG。

    另外即使对平安的管理层有信心也应该把它作为周期性行业看待，就象万科一样，在市场低迷时买入，在投资者享受资本盛宴时卖出，超长期持有平安很可能浪费大量的时间成本和机会成本。

继续跑赢指数.

实在不看好平安，看看去那办理退保的人就知道，家里早些年买的，亏了一堆，照样退了，实在是中国最大的诈骗公司之一。

中国那些保险公司，不光骗客户，还作假销量。很多保单都是假的，分公司为了完成任务，会卖大量具有收益的保险给客户，不过分公司同时签一个一年或者2年内退保不扣钱，而且收益比银行利息高不少几个点，所以挺多人投资这个的，每到会计年度，这个现象很普遍。人寿做这个，平安不知道。
财产险其实很容易亏钱的，不少地方的财险都是亏钱的，骗保倒是挺好基本没有（管的严），但是觉得财险大多企业都喜欢保，因为风险跟收益不成正比。千分之几每年的保费很低的比例，具体记不清了。中国消防什么的很多没过关，容易出问题，而且由于竞争，没有风险溢价。

总之，不看好保险，这些事情都是自己亲身体会到的，绝对真实。

部分同庆b换基金兴和, 切换价格是0.935 v.s. 1.038
切换的理由是兴和为半指数式封闭基金,指数投资部分盯住hs300

我也不喜欢平安，但是不妨碍我投资他。因为他确实有很强大的地方。顺便说一下，我是不会买保险的，但是我会买保险公司。

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