中新药业战略性调整扭亏为盈实战录：三招妙手 一盘活棋



--------------------------------------------------------------------------------
2010-3-29 8:39:55
    简要内容：仔细想想郝非非走活整盘棋的“三妙招”，便可领略这位好棋手的经营之道。当初，郝非非接手中新药业时颇有“壮士一去兮不复还”的悲壮色彩，现在看来，这位壮士已然变成高妙的棋手，中新药业未来的棋局一定会更精彩！


　　郝非非爱下棋，围棋、象棋都喜欢。

　　2006年11月，郝非非履新中新药业董事长，这位上市公司的新“棋手”面对的是一盘险象环生、危机四伏的棋局—— 自营利润低，最好时仅徘徊在千余万元，多数企业亏损，盈利基本靠对中美史克等公司的股权投资收益；主打产品速效救心丸市场价格混乱，因销售渠道管理不善，“黄金”卖出“白菜”价；销售渠道重叠，资源浪费、内耗严重；组织架构不合理，销售、管理、财务三项费用率居高不下；商业公司业务雷同，无序竞争，规模一直上不去，自2000年开始无一年盈利；因为连续两年亏损，A股市场上的中新药业戴上了“ST”帽子，S股市场上中新药业股价长期徘徊在0.18美元至0.20美元之间。

　　三年过去，郝非非沉着布局、谋划，中新药业整盘棋局完全变了样—— 下属企业全部实现盈利，商业系统到2009年实现销售收入16亿元，一举改变多年连续亏损的历史； 2009年，中新药业营业收入同比增长28%，自营利润在2008年创出历史最好水平、全面实现扭亏为盈基础上，同比增长116%，达到1.44亿元，比年初设定的目标增长了95个百分点，是投资收益的3倍；而在A股市场，中新药业不仅摘掉了“ST”帽子，股价也由2009年初的8元左右飙升至目前的26元，涨了2倍多，而同期上证综合指数的涨幅仅为50%；在S股市场，股价到达了1.20美元，进入新加坡股市的高价股行列，中新药业在新加坡的独立董事兴奋地传递回信息：中新药业成了S股“明星中的明星”，感觉好有面子！

　　仔细想想郝非非走活整盘棋的“三妙招”，便可领略这位好棋手的经营之道。

　　妙招一 饥饿疗法

　　转换经营模式,让速效救心丸恢复活力

　　人们常说“新官上任三把火”，但在长达两三个月的时间里，大家看不到这位新来的董事长有什么动静，连对郝非非充满期待的上级领导都沉不住气了，问他：“怎么几个月时间里光坐着不谈兵呀？”

　　郝非非哪里坐得住？他在不停地调研，不停地学习，不停地沉思。其实,自1982年大学毕业即进入天津医药系统，在中新药业工商企业都担任过一把手的郝非非，对中新药业经营情况还是清楚的，但真正棋子在握，执掌起企业一把手职责，就必须弄清羁绊企业发展的真正根源。他深知，手中的棋子一旦落下，就不可以反悔，而一招出错，带来的后果将不堪设想。

　　四个月以后，郝非非的第一颗棋子终于出手了。这就是后来被员工们称为“饥饿疗法”的速效救心丸的停产整顿。

　　速效救心丸是中新药业自主研发的独家产品，并属于国家机密品种，有庞大而稳定的忠实客户群，本是价格弹性系数非常小的市场刚性需求产品，但那些年在毫无章法与技巧的销售模式下，却卖不出应有的价格，最糟糕的时候甚至市场零售价低于出厂价，把“黄金”卖成了“大白菜”。为什么会这样？原来这些年来，中新药业一直沿用传统的销售模式，靠让利推售产品，每临近季末年末，销售人员多采用加大让利方式增加销售、完成任务，久而久之，进入恶性循环，各级代理商低价囤货，库存过满，为尽快收拢资金，市场争夺战不可避免，造成终端价格混乱，最终导致好产品卖不上好价格。这样的情况也发生在别的产品上，只是速效救心丸市场份额最大，表现得最为明显罢了。郝非非看准了速效救心丸是被市场检验过20多年的好产品，具有很强的刚性需求，果断决定收回对客户的所有让利，取消大户政策，统一出货价格，限定客户进货上限，并在深度了解市场后，让中药六厂停止生产“速效”。

　　这样的决定非同小可，但郝非非胸有成竹。因为经过细致调研，他清楚“速效”在全国各地的经销商以及自己仓库里的存量足够销售一年，停产并不会影响到消费者需求，反而向市场传递了货源紧俏的信号，为经销商以后进货增强了动力。这里还有一个小插曲，“速效”停产期间，山东一个大经销商怀揣千万元资金来天津大批进货，面对这样的“好事”，郝非非没有动心，而是坚持只卖上限200箱。这之后全国的经销商都知道中新药业动真格的了，“速效”的市场价格从此重新掌握在中新人手中，从2006年到2009年的四个年份里，“速效”的市场价格梯次拉升，逐步回归了正常价格水平。与此同时，销售人员的工作内容与工作对象也发生了很大变化，由过去的围绕批发商做推销变为围绕终端做拉销，销售人员工作重心下移，深入县乡农村市场，促进了速效救心丸销售量的提升。

　　妙招二 止血疗伤

　　通过组织架构调整进行资源整合，实施流程再造

　　作为在新加坡与上海两地的上市公司，中新药业拥有近50家分公司及参、控股公司，生产经营涉及中成药、中药材、生物医药、化学原料及制剂、营养保健品等众多领域。虽拥有如此雄厚的中药产业资源，但由于优势资源不能发挥应有作用，内耗严重，拖累了企业发展。鉴于此，郝非非开始实施“止血疗伤”计划。先是对没有优势或前景的企业和投资及时调整，将有效的资源集中配置于核心企业，止住“出血点”。 “止血”的同时，重点是“疗伤”。多年不盈利的中新商业板块成为“疗伤”重点。中新药业与大多数工商混合型企业一样，有很多下属的商业分公司，除了拥有医药连锁企业，还有4家大型的工业销售公司，除主营速效的销售公司外，隆顺榕、达仁堂、乐仁堂等企业都有独立的销售公司，每个公司都在外埠设立办事机构，各行其是，且渠道大多重叠，造成人力、资源的极大浪费。而从事市内医药批发业务的商业公司有10余家，由于没有进行业务渠道规范，兄弟之间陷入恶性竞争，把本来就微薄的利润都让掉了。而且各自为战的方式让谁的规模都上不去，达不到一定的规模，进货价格必定吃亏。

　　“疗伤”分两步，针对工业企业销售资源这块，除了让专门销售公司负责主导产品速效在全国的市场外，合并隆顺榕和达仁堂的销售公司，成立药品营销公司，主要负责隆顺榕和达仁堂主要产品在全国的总经销；针对商业板块，对市内业务雷同的商业公司进行大刀阔斧的整合，以医药公司为核心整合市内医药批发业务，精简各区分公司管理层，精简行政管理机构及人员，变“多家并存”为“一家统管”，并严格划分各企业的业务范围，变混战为分类、分区经营。整合后的医药公司建立了集中式业务管理系统，统一采购，统一调拨，统一仓储管理，统一配送，统一价格，统一结算，远程开票，优化供应链，实现业务整合、财务业务一体化运作。几个大统一，降低了人力、物力，还提高了效率，空闲出来的人员集中精力开拓市场，各区分公司纷纷拿下所在区域的社区医疗配送资格。多年亏损的商业板块2008年大幅减亏，2009年整体实现盈利。商业板块的高效率运转，回过头来也促进了中新药业自产药在天津地区的销售，由此进入了良性螺旋式上升发展阶段。

　　妙招三 瘦身健体

　　合理配置人员，强化企业管理，提升运营效率

　　中新药业有400多名销售业务人员遍布全国各省市，孙秀山是其中的一个。这位江苏南京地区的业务员告诉记者，过去业务员主要盘踞在省会城市，与大的批发商联络联络感情，跑跑大医院就可以了。现在可不行了，得下去，往县乡一级的小地方走，或者虽呆在大城市，但得往社区跑，为社区居民进行健康教育，普及医疗知识，通过这样的方式拉动终端销售。 “辛苦是辛苦，但付出了也有回报，所以大家乐意尽全力干好。”孙秀山说。因为中新在提高对业务员业务要求的同时，又有一套奖励机制作推手，销售业绩上去了，业务员的销售收入也在大幅增长，这成了推动企业发展的内生动力。这只是中新药业人员管理的一个小侧面。2007年开始，郝非非针对企业各级管理机构庞大、人浮于事的现状，大幅减少冗员。领导班子率先带头，班子成员由13名减为7名，中层管理人员由36名减为19人，最后通过清理非正常用工、推行特岗退休等措施，将公司员工由9000 余人减少至6000 余人。在精简人员的同时，郝非非还力推以财务管理为核心的企业管理，严控费用，加强三项费率考核。在2003年至2006年间，中新药业销售、管理、财务三项费用率为39.34%、44.04%、43.04%和47.69%，三项费用把主营业务利润基本吞噬，致使自营业务连年徘徊在亏损边缘。在制定现代制度、建立内部稽核机制后，2007年三项费用率较上年降低6.59个百分点，2008年比上年又降低5.01个百分点。

　　“一颗棋子落定后，就应已考虑出下一步怎么走。”郝非非显然没有沉湎于眼前棋盘上的“形势一片大好”。在他的规划里，中新药业未来三年将进一步实施“大品种战略”，除了速效救心丸，还将培育出紫龙金片、清咽滴丸、特子社复、通脉养心丸等5个销售过亿的产品，5个销售过5000万的产品；将在全国进行战略投资，在辐射能力强的主要地区建立控股商业公司，主攻当地周边市场，并借助这个网络，力推中新药业产品，要将目前天津周边市场与全国市场的份额比7：3转变为3：7，届时，中新药业产品将走向全国。

　　当初，郝非非接手中新药业时颇有“壮士一去兮不复还”的悲壮色彩，现在看来，这位壮士已然变成高妙的棋手，中新药业未来的棋局一定会更精彩！

上面报道，有参考意义的数据是，2009年，中新药业营业收入同比增长28%。2008年，公司的营业收入是23.6亿元,同比增28％的话，2009年是30.2亿，09前三季度营业收入是20.6亿，难道第四季度是9.6亿的营收？若真如此，四季度利润应该不差啊？怎么会连个预增（增50%+）都出不来呢？真奇怪！

今日操作，卖出中国平安，换入同庆b；然后卖出同等数量的同庆b，换回中国平安！
对了，我的操作佣金是万5单向，股票有印花税，基金没有印花税。

目前持仓如下：



今天还有少量新增资金，加仓了杭汽轮b，这部分新增资金，就不算在里面了。

什么软件
怎么有业绩评？？？？？？？？？？？价

excel表格阿，自己做的。

继续换仓！

支持楼主，顶下

终于看到一位价值投资的操作：“明天涨还是跌，后天涨还是跌，我根本就不关心。”
赞一个！

主要还是因为：关心了也没用啊。因为我根本无能力预测，所以我坚持满仓。事实上，我已经坚持满仓4年多了。差不多从06年2月的1300点开始满仓，到07年下半年的6140点还是满仓，继续满仓到1600点，然后到今天。没有比我更傻的人了，真的。^_^

这是一个平庸的基金，但是今年以来的业绩还是令我感到有点惊喜。

谢谢楼主分享

sunatwork 我已经坚持满仓4年多了坚持满仓4年多。

请教过去4年多关于换股问题， 是否因该股出现一定百分比的账面亏损或者该股价输于大盘太多而换掉？

请教不敢当。我换舱的思路是这样的：框定一些品种（当然是我分析基本面做过计算之后觉得有投资价值的品种），比如我买入封闭式基金A，B和C，还有E, F ,G我也认为不错，但是我觉得现在ABC最好，我就持有ABC，然后我会观察ABC和EFG他们之间的价格相对变动情况。比如A涨得太快了，或者太抗跌了，那么它的价值相对于BCEFG就降低了，那我就会切换。但是我切换的时候不会考虑我手上的A是亏损还是盈利的。也就是说，我认为成本都是过去的事情，跟投资无关。所以，我没有成本的概念。

当然，我前面三四年基本上都是以做传统封闭式基金为主，它们之间的同质性还是很强的，相对价值的变动也比较容易判断些，所以换舱的效果很好。股票的价值更难估算，所以尽量少动为妙。

现在主要持有的品种还是封闭基金，但是是一个创新型封闭式基金。传统封闭基金的折价率已经不高了，对我来说吸引力已经下降很多。

如果你当初的判断是正确的，那么你的品种应该会跑赢大盘，对不对？那么现在居然跑输了大盘，是不是意味着以后他将更大幅度的跑赢大盘？因为它的相对于平均股票的价值更加高了阿。那么就应该坚持，甚至把别的品种切换到这个上面来。

但是，也有一种情况，你确实看错他的基本面。比如说你当初认为这是一个很优秀的公司，但是后来发现不是，而且尽管它已经大跌，相对于他的真实价值，他的股价还是高估，这个时候，也只能挥泪斩仓了。所幸，我还没碰到过这样的情况。

支持楼主实盘 ，学习

76# sunatwork

非常谢谢分享实盘经验与体会。很有启发，很有启发， 特别是忘了过去成本，强调把基本分析做好，长期持有的思路。

丽珠集团:祛除证券波动,主业增长明确


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：广发证券 分析师：葛峥，杨挺 撰写日期：2010-01-11



公司主要情况。



造成公司 06 年和08 年业绩明显波动的原因已经不会再有,我们认为公司将来的主要看点集中在三个方面上:1、公司营销改革带来的影响;2、原料药业务的扭亏为盈;3、参芪扶正注射液、丽申宝、前列安栓等重点品种的优秀表现。在费用率上公司销售费用率将继续保持较高水平,管理费用率将有一定回落。



公司业务情况。



公司的业务主要包括西药制剂、中药制剂、原料药和诊断试剂及仪器等。中药制剂的参芪扶正注射液正从中药注射剂安全事故的影响中走出来,未来可快速增长,而抗病毒颗粒09 年受甲流刺激大幅增长,明年估计会回落。原料药公司09 年扭亏为盈,将来在消化完拨备后还将继续有表现。西药制剂方面抗微生物药稳定增长,消化道药借助第三终端扩容颇有看点,促性腺激素中的丽申宝还将继续保持快速增长。公司的检测试剂及仪器产品我们认为将保持检测市场的平均增速,保持20%左右的增长速度。



盈利预测与投资评级。



根据对各项业务的预测以及对费用率的推断,我们计算得到公司 09年-11 年的EPS 为1.42 元、1.60 元、1.96 元,对应09 年-11 年PE为28 倍、25 倍、20 倍。我们认为公司经营稳健,现金流在不断改善,给予公司“买入”的投资评级,目标价格45 元,相当于公司09年32 倍PE 和10 年28 倍PE。



风险提示。



1. 原料药行业的波动给公司增加了不确定性;2. 公司主力品种参芪扶正注射液易受其他中药注射剂安全事故影响。

丽珠集团2009年年报业绩快报点评:营销改革持续显效,业绩大幅增长


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：安信证券 分析师：洪露 撰写日期：2010-01-14



收入加速增长,业绩大幅提升。公司发了业绩预告,2009 年业绩超预期。全年实现营业收入25.96 亿元,同比增长26.1%;实现利润总额5.89 亿元,同比增长457.90%;归属于母公司的净利润4.82 亿元,同比增长824.85%;按照回购B 股注销后新股本29,572 万股计算,全面摊薄每股收益1.63 元(加权平均每股收益1.61 元);扣除非经常性损益后的归属母公司所有者净利润约为4.07亿元,同比增长71.23%,全面摊薄后的主业每股收益为1.38 元。每股净资产为7.27 元,同比增长了24.06%;净资产收益率为22.41%,同比增加19.48 个百分点。



营销改革持续显效,各项业务均衡发展。我们预测公司药品经营性业绩大幅增长的主要原因为:参芪扶正注射液、促性激素等处方药整体增长20-25%;OTC产品抗病毒颗粒受甲型H1N1 流感疫情带动销售收入大幅增长100%以上;诊断试剂也增长较快;另外整个原料药版块09 年扭亏为盈约5,000 万元。公司原料药、制剂及诊断试剂,处方药和OTC 药均增长趋势向好,营销改革、提高执行力是业绩大幅增长的内在驱动力。



维持“买入-A”的投资评级,调高12 个月目标价至52 元。我们调高对公司09-2011 年的业绩预测,按照新股本计算全面摊薄的EPS 分别为1.63 元(加权平均EPS 为1.61 元)、1.74 元、2.19 元,不含股票投资收益的EPS 为1.38元、1.74 元、2.19 元,未来三年主业的年复合增长率约为25.85%。以2010年公司经营性业绩1.74 元为基础,给予公司30 倍PE,调高公司12 个月内的目标价至52 元,维持对公司“买入-A”的投资评级。

丽珠集团:老产品增速提高,新产品不乏亮点


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：长城证券 分析师：邱义鹏 撰写日期：2010-01-26



要点:



营销改革显成效,处方药增速提高。丽珠集团是一家综合类的制药企业,在产品种180多个,涉及治疗领域包括抗微生物系列、消化道系列、促性激素系列、心脑血管、抗肿瘤等。通过2008年的营销改革,处方药实行“省公司领导下目标医院经理负责制”,增强了对医院终端的控制力,抗微生物系列处方药的增速明显提升,参芪扶正注射液、丽申宝等处方药继续保持快速增长。



抗病毒颗粒销售超预期。公司OTC药物方面,抗病毒颗粒受益于甲流疫情,销售收入实现超预期增长,同比增速超过100%,推动力在于甲流疫情期间,公司通过媒体宣传使抗病毒颗粒的知名度迅速提高,同时铺货范围扩大,基本实现了全国范围的铺货。公司其他OTC产品主要包括消化道系列的丽珠得乐、金得乐、丽珠维三联、丽珠肠乐等产品,其中金得乐和丽珠维三联增速较快。公司在OTC领域的营销改革正在进行,未来随着营销改革的完成,公司整体OTC药物增速也有望提高。



新产品不乏亮点。公司正在推广的新产品包括吉米沙星、伏立康唑、艾普拉唑等,除伏立康唑外目前这些产品销售收入仅为几百万元的量级,基数很小,在09版医保目录中,吉米沙星和伏立康唑均为新进入乙类品种,将有助于未来在医院市场的推广。2009年公司取得了亮丙瑞林的生产批件,亮丙瑞林治疗领域包括子宫内膜异位症、前列腺癌、乳腺癌等,原研厂家日本武田制药2008年全球销售规模约合14亿美元,属于重磅炸弹级产品,国内竞争对手较少,未来有望成为公司重要增长点。艾普拉唑作为创新药,高价格成为该药推广的障碍,随着学术推广的深入,预计未来也将逐步放量。



原料药业务扭亏为盈,其它业务平稳增长。2009年预计公司三家原料药子公司扭亏为盈,实现盈利约4000万元,2008年同期则为亏损约3000万元。公司其他业务主要是诊断试剂及诊断设备,09年上半年同比增速18%,预计未来能够保持20%左右的行业增速。



盈利预测与估值。业绩快报显示公司09年每股收益1.61元,预计二级市场投资收益贡献每股收益约0.2元,我们测算,2010年和2011年公司主业对应EPS为1.78元和2.14元,对应目前股价估值分别为23倍和19倍,目前估值水平明显低于医药板块同类上市公司,给予“推荐”投资评级,按照2010年业绩30倍PE,给予公司目标价53.5元。

丽珠集团:见贤思齐,加速发展


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：安信证券 分析师：洪露 撰写日期：2010-02-27



报告摘要:



主业大幅增长71.23%,证券投资正收益。因前期发了业绩快报,故公司09年业绩基本符合预期。实现营业收入25.96亿元,同比增长26.1%。综合毛利率提高至52.54%,同比上升了6.77个百分点。证券投资收益和公允价值变动收益合计为7,392万元,同比大幅上升。最终实现归属于母公司的净利润为4.82亿元,同比增长了824.81%,按回购B股注销后新股本29,572万股计算,全面摊薄每股收益1.63元(加权平均每股收益1.61元)。扣除非经常性损益后的归属母公司所有者净利润约为4.07亿元,同比增长71.23%,全面摊薄后的主业每股收益为1.38元(加权平均每股收益1.36元)。经营活动产生的现金流量净额4.95亿元,同比增长了43.27%,每股现金流量净额为1.67元。每股净资产为7.27%,同比增长了24.06%;扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率为21.50%,同比增加了8.25个百分点。公司利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利人民币1.5元(含税)。



营销改革持续显效,各项业务发展喜人。公司营销改革持续深化,执行力不断提高,是业绩实现大幅增长的根本原因。其中处方药整体销售良好、OTC 产品抗病毒颗粒受甲流疫情拉动增幅较大、整体原料药业务扭亏为盈、产品结构的不断优化,是公司盈利能力大幅提升的主要因素。从销售收入看,中药制剂、原料药、抗微生物产品、生殖用药、诊断试剂同比分别增长62.49%、19.24%、22.62%、26.20%、24.34%。从产品结构看,参芪扶正注射液、抗病毒颗粒增幅较大,使中药制剂整体销售占比提高了6.01个百分点;中药对公司的毛利贡献最大,由去年同期的毛利占比32.55%上升至本年的36.66%。同时原料药品种由于成本降低毛利率上升了14.49个百分点,原料药毛利占比也由2.62%上升至10.41%。产品结构的改变、原料药毛利率的提高是公司整体毛利率提高的主要原因。



见贤思齐、加速发展。随着营销改革的持续深化,公司“见贤思齐、和而不同”新的企业文化也逐步形成。公司并未满足于现有取得的成绩,而是高起点高目标,提出了将公司发展成为国际化的制药企业集团、参与国际竞争的新的战略目标。为此,09年公司投资建设新厂的步伐加快,在建工程期末达1.04亿元,比期初增长了6,572万元,公司将打造国际一流的现代化医药生产基地,新厂厂房全部按照欧盟和美国FDA 认证标准高起点设计,为今后公司今后国际化的战略目标奠定基础。



维持“买入-A”的投资评级,及12个月目标价52元。我们维持对公司2010-12年的业绩预测,即每股收益分别为1.74元、2.19元、2.72元,主业的CAGR(09-2012)为25.4%。以2010年公司主营业绩1.74元为基础给予公司30倍PE,则公司12个月内目标价为52元,维持对公司“买入-A”的投资评级。

丽珠集团:抗病毒颗粒超预期,未来增长不乏亮点


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：天相投资 分析师：天相医药组 撰写日期：2010-02-27



2009 年全年公司实现营业收入25.96 亿元, 同比增长26.10%;营业利润5.83亿元,同比增长485.62%;归属于母公司所有者的净利润4.82亿元,同比增长824.85%;基本每股收益1.61元,超过预期,分配预案为每10股派现金1.5元(含税)。



2009年9-12月,公司实现营业收入7.15亿元,同比增长50.21%,环比增长6.56%;营业利润1.56亿元,同比增长超过21倍,环比增长23.81%;归属于母公司所有者的净利润1.32亿元,同比增长132倍,环比增长29.41%;基本每股收益0.43元。



股市回暖“加热”公司业绩。公司在股票二级市场投资较大,受益于2009年股市回暖,报告期内公司公允价值变动收益1.34亿元,去年同期为-2.72亿元。扣除非经常性损益后归属于母公司所有者净利润为4.07亿元,同比增长71.23%。我们认为2010年中国股市出现剧烈震荡的可能性较小,并且公司减持了部分股票,公允价值变动收益对公司业绩的影响将会减弱。



中药制剂销售额增长显著,提升公司整体盈利能力。2009年公司中药制剂销售额7.05亿元,同比增长62.49%,占公司收入比重的30%,同比上升了9个百分点,公司中药制剂整体利润率较高,达到70.39%,同比上升了0.55个百分点,带动公司整体毛利率提高了6.77个百分点,达到了52.54%,公司整体盈利能力得到加强。



抗病毒颗粒旺销,销售额同比增长约124%。公司抗病毒颗粒历年的销售额与流感疫情密切相关,2009年受益于甲流疫情,公司2009年抗病毒颗粒销售额达到了3.46亿元,同比增长123.89%;由于社会对甲流疫情在冬季可能展开新一轮爆发产生担忧,2009年下半年,抗病毒颗粒销售额达到了2.16亿元,比上半年增长了66.15%。我们预计2010年随着甲流疫情的减弱,抗病毒颗粒全年销售额会同比下降,但春季依然是流感易发时节,所以上半年的销售会继续保持增长。



公司未来增长点。公司未来的增长点主要有以下几点:(1)受益于新版《基本药物目录》的出台,公司独家代理的吉米沙星和目前生产厂家较少的伏立康唑的销售额会有明显增长。吉米沙星是第四代高效广谱喹诺酮类抗菌药,伏立康唑是一种重要的治疗严重真菌感染的药物。(2)公司参芪扶正注射液是中药注射剂,目前主要用于肿瘤患者放化疗联合用药,心脑血管用药和病后体虚,其适应症范围有可能进一步扩大。2009年该药物销售额达到2.67亿元,同比增长32.95%,毛利率高达89.38%,同比提高了6.64个百分点,近5年复合增长率约为34%。我们认为中药注射剂治病效果独特,前景比较广阔,该药物未来增长潜力较大。(3)公司OTC营销改革带来的业绩增长。除抗病毒颗粒外,公司主要OTC药物为消化道药物。2009年公司消化道药物收入同比增长7.90%,明显慢于其它药物,当家产品丽珠得乐和丽珠肠乐的销售出现了下滑。公司OTC营销队伍建设将是未来管理层的重点工作之一,公司OTC药物可能会在2010年出现较大幅度的增长。



盈利预测与投资评级。我们预计公司2010年-2011年的每股收益为1.73元、1.92元,按照前一日股价43.40元计算,对应动态市盈率为25倍和23倍。公司2010年将受益于《基本药物目录》的出台和新医改的实施,此外参芪扶正注射液将继续保持较快增长,我们维持对公司“增持”的投资评级。



风险提示。公司公允价值变动对业绩产生负面影响;抗病毒颗粒销售额大幅下降;中药注射剂安全性风险。

丽珠集团:提高持续发展能力初见成果


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：中金公司 分析师：孙亮 撰写日期：2010-03-01



年度业绩基本符合预期:2009年公司实现收入25.96亿元,同比增长26.1%;实现营业利润5.83亿元,同比增长74%;实现净利润4.8亿元,同比增长825%,基本符合我们预期;净利润高增速主要由于证券投资随证券市场变化导致公允价值变动收益大幅提升。公司拟每股派发现金红利0.15元(含税)。



正面:收入和盈利能力均稳步上升:主业经营趋势向好,收入增速维持季度性提升态势,四季度收入同比增速达到50%;增长动力主要来自以“抗病毒颗粒”为代表的中药制剂:因H1N1流感影响,抗病毒颗粒收入增收1.9亿元,整个中药制剂同比增收2.7亿元,增速达63%。



持续发展能力提高:西药制剂和原料药各占公司收入的35%和30%,报告期内收入各增长14%和19%,而毛利则各增长19%和477%;公司西药制剂和原料药品种较多,更能反映公司的持续发展能力。可喜的是:从地区分布来看:公司在原弱势地区东北、西北等收入增速达85% !反映公司的营销改革取得成效。



公司经营能力和资产质量同步提高:报告期内存货下降,应收帐款周转加快,预付帐款同比增长92%,短期借款和长期借款均下降,反映了公司运营能力和资产质量均有所提高,同时降低了公司的财务费用。



负面:营销费用增长较快:公司报告期内营业费用同比增长达45%,费用率上升2.7个百分点达21%。



发展趋势:公司未来战略规划清晰:国内积极扩展西药制剂销售种类和范围,进入中药上游提高利润率和产品质量,扩大原料药生产规模提升出口,收缩证券投资规模聚焦医药主业。未来将更能从医药行业的高增长中受益。



盈利预测调整:我们维持2010、2011年每股收益预期1.72元和2.02元。



估值与建议:目前股价对应动态市盈率25x、21x,我们维持“审慎推荐”评级。

丽珠集团:主业快速增长,营销与成本控制双管齐下


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：齐鲁证券 分析师：胡德军，许均华，吕国启 撰写日期：2010-03-01



经营业绩保持稳定增长。公司实现营业收入25.96亿元,与上年同期20.59 亿元相比,增加5.37亿元,增幅26.10%,公司实现营业利润5.83亿元,与上年同期99.60 百万元相比,增加483.68百万元,增幅485.62%。全年投资收益和公允价值变动合计为1.34亿元,去年同期为-2.15亿元。剔除公允价值变动收益、投资收益及其他因素影响,主营业务贡献的归属母公司所有者的净利润约为4.07亿元,与上年2.38亿元相比,增加169.35 百万元,增幅71.22%。全年实现每股收益1.61元,按年末股本摊薄后每股收益为1.63元。



整体费用率维持稳定,销售费用增加影响盈利增长。公司全年营业利润率为52.32%,比去年增加6.76个百分点。从费用来看,在管理和财务费用均下降的情况下未能抵消销售费用的增长幅度,09销售费用增加1.69亿元,同比增加2.72个百分点,导致期间费用率增加1.45个百分点,达到30.67%。单季度来看四季度销售费用为1.3亿元,环比下降11.8%,同比增加19.01%,其增长为公司不断深化营销改革,调整产品结构,大力推进重点产品销售所致。



利润分解:甲流带动中药制剂盈利大幅增加,西药与原料药毛利率增加明显。公司旗下的四川光大制药生产的抗病毒颗粒,由于受甲流刺激销量大增,实现营业收入3.47亿元,同比增加123.89%,贡献净利润82.85百万元。全年公司中药制剂盈利显著,实现营业收入704.51 百万元,同比增加62.49%;原料药产品实现营业收入771.04 百万元,同比增加19.24%,毛利率提高到18.26%,去年同期仅为3.77%;西药制剂整体实现收入9.12亿元,同比增长28.67%,毛利率增加1.72个百分点,其中抗微生物产品实现营业收入304.24 百万元,同比增长22.62%;生殖用药(促性激素)产品实现营业收入181.06 百万元,同比增长26.20%;另外诊断试剂类产品实现营业收入179.87 百万元,同比增长24.34%。



所得税率下降明显。受子公司获得高新技术企业资质减税影响,公司所得税率明显下降,09年实际税率为12.83%,较08年30.99%下降了18.16个百分点,直接贡献利润近一亿元。



参芪扶正注射液增长良好。参芪扶正注射液09年销售收入达到2.67亿元,同比增长32.95%,实现毛利2.39亿元,占公司整体毛利的17%左右;作为肿瘤辅助用药,该产品将明显受益于医改对于重症疾病治疗药物的拉动作用,近些年一直保持30-50%区间的年增长势头,预计其未来三年仍能维持目前的增长趋势,销售收入仍将维持30%左右的增长速度。参芪扶正注射液一直为公司销售收入最大的产品之一,09年受甲流影响抗病毒颗粒销售首次超过参芪扶正注射液,随着甲流的消退,预计10年该产品将是公司利润增长的主要来源。



长期战略:改进原料生产技术,挖掘和发展新产品。2010 年公司将继续加大原料药企业的生产技术改进力度,提高产品质量,降低生产成本,提高市场竞争力,重点开发新客户和国内市场。公司在未来的战略发展计划是要成为具有国内领先自主创新能力以及在生产、技术、管理等方面具备国际竞争力的制药企业集团。公司在未来几年内,将以扩大销售,促进利润增长为出发点,通过不断的创新和改革,积极引进和开发新的产品,挖掘现有产品的潜力,制定实施重点产品推广计划等手段,推动公司持续稳定的发展。



公司的成长稳定,具备积极的投资价值。公司主业发展强劲,成本控制仍有空间可以挖掘,预计2010年-2012年每股收益分别为1.72元、1.94和2.26元,鉴于公司稳定性增长,我们认为公司具备积极的投资价值,维持公司 “推荐”的投资评级。

丽珠集团调研报告:品种丰富的“医药超市”


丽珠集团 000513 医药生物

研究机构：东北证券 分析师：宋晗 撰写日期：2010-03-23



丽珠集团是一家大型的医药集团公司,其业务包含了化学原料药、化学制剂、中成药、生化药物、诊断试剂等多个领域,产品涵盖了抗肿瘤、心脑血管、抗感染、消化道、泌尿和生殖系统、精神和神经系统等大类疾病。



公司在转为民营化后,主要在销售环节上进行了较大的改革,目前已经构建了较为完善的营销网络和营销队伍,公司计划用三年时间完成主要的制剂生产厂区的搬迁工作,搬迁完成后,公司的产能将能够满足10-15 年的发展需要,研发是公司的弱项,公司主要从外部获得品种,利用公司的品牌和渠道优势进行合作。



在公司主要的产品线中,抗生素虽然竞争激烈,但是公司拥有从基础原料到制剂的完善产业链,因此具有较强的竞争实力,促性腺素是公司的特色品种,抗病毒颗粒通过这次流感疫情走向全国,中药注射液在经过安全验证后保持将继续保持较高的增长速度,另外公司通过收购获得了2 各独家的精神科药物,扩充了公司的产品线,公司其他产品的竞争力一般。



2009 年凭借原料药和抗病毒颗粒的良好表现,公司业绩出现大幅增长,2010 年业绩增速会有较大幅度的回落,预计2010 年和2011 年每股收益1.64 元和2.00 元,公司不再投资于证券市场将会降低公司业绩波动的风险,给予公司2011 年25 倍市盈率,一年的目标价50元,给予谨慎推荐的评级。

当前丽珠b股价(2010年4月2日)20.66港元,折合人民币约18.18元. 09年每股收益1.63元, 其中主业每股收益1.36元.
目前股价对应09年主业收益为13.4倍市盈率.

很YY地计算一下, 如果5年内b股的问题得以解决(假设AB并轨后丽珠b股享受20倍市盈率), 这5年内主营业务收益翻倍(达到每股2.72,年均增速15%). 那么5年后的股价应该相当于54.4元, 收益率200% (年复利24.6%).

^_^

个人总体感觉丽珠的研发能力不强,但是目前营销和管理还不错, 加上医改,老龄化,城市化的大背景,医药行业在未来10年都处于一个比较有利的大环境,所以,5年业绩翻倍还是有可能的喔!

至于b股的改革,是早晚的事情,什么时候会破题,谁也不知道. 暂且给5年时间看看.

当然，丽珠还有A股，如果有新的项目能在a股高价增发（a股价格约为b股价格的2倍），那可能就是给b股股东另外送钱了。

丽珠b:

每股收益: 1.6285元 每股净资产: 7.2700元
每股现金含量: 1.6700元 净资产收益率: 22.4085%
每股未分配利润: 3.7695元 报告期: 2009-12-31
总股本: 29572.1852万股 流通A股: 17766.9070万股

支持实盘！！请问哈，您只谈价值，不谈技术，那具体买入点、卖出点怎么选择？

只要有合适的标的,只要价格还是在有吸引力的区间. 我是有钱就买的.

比如中新S股,我在0.95的时候才发现他,当时在1年里面,他已经涨了n倍了,但是我还是觉得很有价值,等我筹出资金去买的时候,已经1.20了,我还是买了,结果跌到1.04,我很高兴,因为我下个月,下下个月,下下下个月的资金都可以买到更便宜的中新S了,可惜在我有钱之前,他又到1.30了.

比如杭汽轮b,我关注的时候是7.4元港币了,我觉得很有价值,我就买了,后来我有新资金,我在10元多买了,甚至13元我还在买,甚至17元,我还是愿意买.

我的资金来源是工资节余. 四年来,我陆续陆续的把每个月的工资都投给了我看好的公司和基金. 以后还是会如此,除非我觉得真的没啥有吸引力的投资目标了.

至于什么时候卖出, 这是个比较头痛的问题,事实上我很不愿意卖出. 但是如果涨的太过分了,或者我找到了更有吸引力的目标,那么我会卖掉现有的持仓,去买更有吸引力的股票.

我的资金来得比较慢,每个月每个月地产生,所以每个月的加仓占我的总资金量的比例并不大,我一直留在这个市场,就像一条鱼一直在水里游,我喜欢这种满仓的感觉.有的时候市场很疯狂,我尽力寻找市场中的洼地,躲在那里. 我会估算最坏的情形,如果我还是可以承受可能的损失,我还是继续留在市场.

比如,如果现在市场开始暴跌,我持有的杭汽轮b,丽珠b可能也都难免于难,但是,如果他们的价格腰斩了,我也会乐于见到,我将用以后的新资金,不断地买入更便宜的杭汽轮,丽珠,那个时候可能只有5倍6倍的市盈率,这样送钱的机会我会非常珍惜.