1963年的信中，提到了一笔套利操作案例，可以供我们参考学习，什么是真正的套利，怎样才是正确的操作。
案例中的公司是TNP，一家相对较小的石油及天然气生产商。在1962年初，巴菲特就听说它将卖给加利福利亚联合石油公司，这是一条小道消息。尽管这样的消息一旦印证为真，就会让早期介入者得到更多的利润，但巴菲特并没有提前介入，一直到有正式的交易细则被公布之后，才开始买入。
这里，我们可以与平常A股市场中的事件作对比。通常A股市场上，一个小道消息开始流出时，大家就像闻到腥味的苍蝇一样，蜂拥而上，生怕落后便宜被别人占光了。以至于常将股价推高到过于高估，不仅没有套利空间，还有亏损风险的地步。
曾经的王亚伟，很擅长潜伏重组类公司，可能就是有些说不清道不明的事情。后面自己出去干，渐渐地不再有什么名声了。

再来看看这笔套利的三种证券：
1.利率为6.5%的债券，巴菲特买了26万美元；
2.普通股，估计以后卖出每股可以得到7.42美元，巴菲特买了6.4万股；
3.可以以3.5美元价格购买普通股的权证，巴菲特买了8.32万份。
这里，巴菲特没有说普通股的买入价格和权证的买入价格。不过我们可以大致推算，一般权证价格定价会参考当前股价，所以普通股价格应该不会高于3.5美元，如果高于3.5美元，巴菲特还不如全买权证了。那就按照3.5美元估算。至于权证价格，一般都会比较便宜，此处按照忽略估算。(相比7.42美元，一点点权证成本真的可以不计。)
等到最终交易完成后，6.5%的债券利息自然符合预期到手。而在股票上，每股最终收到3.5+3.9+0.15+0.04=7.59>7.42美元，也完全符合预期。

从这个案例，我们应该可以明白真正的套利是什么。——百分百存在足够利润空间的交易。