1币下载：2020年中国宏观经济展望：出清之痛-国海证券-20191208



投资要点：
 工业企业应收票据及账款激增、现金流紧张值得关注。当前宏观经济运行的一个突出特点是工业企业应收票据及账款大幅上升，过去两年间约增加4万亿人民币，占总资产比重创出了1999年以来新高；应收账款及票据的回收期也显著拉长。从其它一些方面考察，应收票据及账款的上升并不来自于银行汇票而主要与企业间的直接欠款有关；而考虑到中央ZF今年以来强力推动地方ZF和相关国企偿还民企和中小企业的欠款超过 4800 亿元，地方ZF和国企的欠款也不能解释 2019 年以来工业企业部门应收账款类资产的持续上升。

 经济下行非国有企业盈利的恶化可能是当前企业资金链紧张的主要解释。由于贸易摩擦的意外升级、以及财政赤字扩张不及预期，2019年下半年中国经济增速持续下行，低于我们在半年度《宏观经济展望》中的估计。整体工业企业盈利的水平正在逼近 2015 年上一轮经济周期底部的水平。然而详细考察国企和非国企的利润增长、亏损率、风险溢价等多种指标，非国企的经营状况可能面临过去 20 年以来最严峻的挑战；应收账款的激增也主要体现在非国企工业部门。