A股公司跟踪研究学习——昭衍新药纪要

一、调研结论

1、基本面：1）安评业务：新产能投放顺利（接近满产），新签订单增长提速（从25%提升至40%左右），预期19年业绩同比增长30-40%；再加上Biomere并表，明年业绩增速会明显提升。2）早期临床：春节前3个基地落地，今年1000万左右营收，明年可能会放量。

2、股价：预期明年2.2-2.3亿元净利润，乐观情形下市值可达到140亿元或更高，相对现价有40%空间。

二、相关内容

1、安评业务。截至到11月份，新签订单是8亿多，已经完成全年预定指标（注：同比增速较去年有较大幅度提升）。苏州新产能1.35万平，目前基本打满，但考虑到今年5月份才投产，整体利用率在50%左右。北京和太仓基地的产能和收入预期如下：

1）北京：动物房面积5700平；17年营收1.25亿元，18年为1.8亿元，19年预期2.0亿元；

2）苏州：动物房面积2.6万平(老产能1.25万平，新产能1.35万平）；17年营收1.85亿元，18年为2.2亿元，19年预期3.6亿元左右（其中，新产能由于年底才进入结算周期，故占比较低）。

梧州基地（养殖中心）。今年4月份开始施工，目前完成了前期准备工作，开始建设猴舍，预期明年5-6月部分猴舍投产。整体规模大约是1万只，兑现时间在3-4年后（引进种猴，再到繁育，幼崽到3岁龄才可以做试验）。去年公司共使用了约4000只食蟹猴，大约20%自供比例。

重庆和广州基地（安评中心）。广州：需要先注册公司，拿地后3个月内递交设计方案，最快明年5-6月份、最慢明年底开始动工；重庆：公司完成注册，2020上半年会拿到土地。两个基地建设周期都在2年左右，投入资金规模不小，会分期建设投入。

Biomere和海外业务。Biomere已经完成交割，今明年增速大约是5-10%，并表净利润体量会在1200-1300万元左右。并购的初衷是希望通过Biomere让美国的药企和机构认识昭衍。Biomere主要业务是临床前CRO，安评能力欠缺，GLP资质今年刚拿到。从这半年以来接洽情况来看，有一些企业有意愿转化成昭衍的客户。美国市场今年新签订单在几千万元人民币。

2、临床1期。通化和海南临床基地已经投入运营，以100-200万元的订单居多，都不是特别大的订单。太仓市人民医院在春节前后可以投入使用，另外和广东东莞康华医院也有合作新建基地。以上4个是已经能看得到的临床中心。今年，临床业务收入规模在1000万元左右，明年会更好一些。

临床中心（基地）。已经有大约20人的团队；

临床CRO团队。5-6个人已经到位，年底会再入职若干人。随着客户信任度积累和提高，后面开拓起来会比较顺利，人员还会持续增加。

3、药物警戒。今年在业务上拓展了一些客户，收入端和利润端的贡献是很小的，是公司长期拓展方向。

4、毛利率变化及其他。今年最突出的变化是公司毛利率出现一定压力，主要原因是原材料食蟹猴的价格上涨和人员迅速扩张。1）猴子价格上涨。从年初1.6万元/只提高到2.5万元/只（同比超50%），现在新签订单在合同当中会写明食蟹猴价格上涨相关条款，以实际发生时间点的猴子价格来计算订单金额。同时，今年有部分执行合同订单价格也会跟客户重新协调（多数客户会同意更改），所以今年毛利率不会有特别大的压力；2）人员扩张。公司员工总数从去年年底700多人增加到今年1100多人，单安评业务新增近200人。其中，纯安评团队大约900多人，SD（含助理）的数量到九月底是130多人。

董事长3年解禁到期的计划？上市有承诺，解禁后12个月内只能减持2%，这方面的影响肯定会很小。

新产能建设的资金来源？已经有定增的想法，但还没着手做具体方案。