紧张的贸易关系对资本投资、招聘计划、供应链改道及投入成本上升的累积影响令我们担心增长前景依然偏向下行。我们仍然认为，美国经济在2020年陷入衰退的风险不大。然而，贸易不利因素带来的附带损害 ——中国对美国出口按年明显下降（截至2019年9月）凸显了这一点—— 在各国之间蔓延，而且制造业的疲弱已经开始逐渐影响规模较大的服务业。几个新兴市场经济体可能是一大亮点，其中一些经济体（尤其是越南、中国台湾、韩国及墨西哥）有望从供应链移出中国大陆中受益，而土耳其及阿根廷等其他经济体可能仍深陷政治失灵困境。

　　在此背景下，我们在多元资产策略上变得更加审慎及精挑细选，但我们并不过分看淡。各种资产类别都存在估值担忧。股票整体而言并不便宜，我们对股票的热情有所减弱。企业基本面仍相对强劲，企业盈利依然支持全球股市。但由于将更高成本转嫁给消费者的能力似乎有限，更难实现利润率增长。因此，各主要经济体的利润率已达到峰值，并可能在2020年进一步下降。这似乎导致商业信心减弱及投资计划缩减。如果通胀上升，市场可能会陷入困境，货币宽松的空间将小于预期。

　　由于考虑到关税以及上市及资本流动限制等未经检验的政策措施，2020年股市很可能再次出现经常性抛售局面。美国总统大选也可能使不稳定的中美关系复杂化。2020年美国股市的注意力可能会集中在估值、利润率压力以及美联储降息是否有效刺激需求等方面。尽管中国股市估值具吸引力且近期因刺激措施而企稳，但我们仍踌躇不前。作者 Ed Perks