Pre-IPO投资的盛宴:创业板背后的PE

超过40家PE投资了23家创业板首批上市企业，按股票发行价计算，其总投资额已增值6.24倍。不过，这些投资大都属于Pre-IPO型投资。对于不同的投资时间，市场给出了不同的回报：2008年后投资的PE，收益都在5倍以内；超过10倍收益的投资，进入时间都在2007年或之前，1999年进入的北京科技风投，持股则已增值28倍。　　创业板开锣，首批28家企业挂牌，不仅为我们探寻各路PE对相关企业的投资故事带来了便利，也打消了人们对于创业板会成为“小小板”的疑虑，同时，如何突出上市企业的成长性、创新性，引导PE关注早期创新型企业，仍令人关注。
　　超过40家PE投资
　　23家上市公司
　　从公开资料看，28家企业中，PE参与投资的有23家，占82%，只有华测检测、硅宝科技、西安宝德、华星创业、华谊传媒没有PE涉足；参与投资的机构超过40家，可见PE对创业企业的渗透力度之大。
　　在23家PE投资的企业中，只有两家获得外资基金的投资，包括乐普医疗获得华平旗下Brook的投资、中元华电获得中比基金的投资，其他企业都由内资PE投资，并且有3家企业获得其保荐券商旗下PE的投资，分别为神州泰岳（金石投资）、银江股份（海通开元）以及机器人（金石投资）。一个有趣的发现是，这些PE的注册地一般都位于投资企业的所在地，显示PE与被投资企业在地理分布上高度相关。不过，从28家企业的地域分布看，则呈相对分散的特征，无论长三角、珠三角，还是东北、西北和西南，各区都有，与习惯看法差异最大的仅是北京的异军突起和深圳、上海的相对平淡，说明围绕创业板，各地都有相对优势的企业作为储备，PE挖掘好项目的区域也要更加广阔。
　　从成立时间看，28家企业中最晚成立的是在2004年，其中2000年前成立的有13家，2000-2004年成立的15家，因此，各家企业的实际运营年限都超过5年。与此相对照，PE的投资时间集中在2007年以后。如果以2005年以前、2005-2008年、2009年三个时间段来划分，23家PE投资企业中只有1家的投资在1999年，19家企业的投资出现在2005-2008年，7家企业的投资在2009年，即投资不到1年企业就实现上市，可见PE对企业的投资高峰期从2007年开始（表1）。

　　从备受关注的投资收益看，PE对23家企业的总投资额为7.37亿元，按股票发行价格计算，这些投资目前市值为53.35亿元，增值45.98亿元、6.24倍。其中，投资收益金额最大的是华平创投旗下Brook对乐普医疗的投资（2006年底和2007年初两次投资），其原始投资额为1.74亿元，目前持股7300万股，市值21.1亿元，增值19.4亿元、11倍；增值倍数最高的是北京科技风投对北陆药业的投资，其原始投资为705万元（已扣除转让部分），目前持股1151万股，市值超过2亿元，增值28倍。从投资时间与投资收益的关系上看，投资时间在2008年以后的PE收益都在5倍以内，超过10倍收益的投资，进入时间都在2007年或之前（图1）。

　　从投资价格看，投资当年的市盈率一般为6-10倍，以7倍左右为最多，最高的是探路者，投资当年的市盈率达到18倍。但由于28家企业最近3年都显示出高成长态势，因此，第二年对应的投资市盈率一般都会大幅下降。
　　23家企业中，北陆药业、红日药业、机器人、安科生物由于计划2000年登陆创业板，因此在2000年前已完成股改。其中，北京科技风投对北陆药业的投资始于1999年，如今终有所得；而2000年投资红日药业的机构则在其后退出，没能坚持到企业上市。除这4家企业外，有12家企业在PE投资后一年内进行股改，其中7家在PE投资后立即股改，另有7家在股改后再引入PE，可见PE对23家企业的投资几乎都是Pre-IPO型投资（表2）。

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