冲击1：新冠肺炎疫情下恐慌情绪抬头，ETF被大幅抽水。2020年2月21日，新冠肺炎疫情逐渐在海外蔓延。由于疫情的不确定性和低历史参考性，投资者恐慌情绪快速上升，机构开始大规模赎回ETF。如前所述，ETF是目前美股市场最重要的流动性提供者，ETF被大量赎回，是美股市场遭受的第一波冲击。

冲击2：油价暴跌，美股冲击加剧，高收益债脆弱性上升。而在油价大跌的背景下，沙特和俄罗斯都需要筹措流动性来应对低油价的冲击。沙特等主权基金的赎回，是美股市场遭受的第二波冲击。同时，当前油价已经低于美国几乎所有页岩油企业的盈亏平衡线，这直接冲击了其现金流，从而推升了其偿债的难度。考虑到高收益债是美国能源企业的重要融资渠道——能源企业高收益债发行量约占美国高收益债市场的11%，这也使得美国高收益债信用利差快速扩张。

冲击3：波动率跳升，对冲基金被迫平仓，流动性紧张跨资产传导。新冠肺炎疫情和油价的冲击，进一步带动VIX指数快速升高。在此背景下，采用风险平价策略（Risk-Parity）和相对价值策略（Relative Value）的对冲基金不得不抛售资产以降低杠杆率。对冲基金的大量平仓，是美股市场遭受的第三波冲击。而考虑到风险平价策略（Risk-Parity）的跨资产配置和高债券敞口，这实际上加速了流动性紧张从美股到美债的传导。

冲击4：企业现金流枯竭，信贷需求激增，银行抛售信用债来“补窟窿”。此外，在疫情冲击下，美国企业生产经营活动受到负面影响，借贷需求快速上升。波音公司本月提取授信额度达63亿美元，且于3月13日正式宣布其已用掉约138亿美元贷款额度。银行授信额度大量被支取，银行流动性指标恶化，不得不卖出资产来满足这一需求，这导致大量信用债被抛售。企业信贷需求激增消耗银行资本，银行不得不抛售信用债，这使得信用债市场的流动性也进一步紧张。而考虑到3-4月仍有大量美国企业债要到期，信用债市场的流动性压力可能将进一步上升。

一般人想到金融危机，首先想到股价暴跌和漫长的熊市。其实，股市暴跌只是金融危机的一个外在症状，远非金融危机本身。所谓金融危机，直白来讲就是金融体系出现了危机，常常伴随着金融机构的倒闭，以及因彼此信用缺失引发的金融交易规模缩水。

我们知道，金融系统就像经济体内的血液循环系统，为经济体源源不断提供资金支持，一旦金融体系出现大面积梗塞，经济危机也不远了。

从历史上看，很多金融危机，是由经济问题引起；而金融危机的爆发，通常会大大加大经济危机的严重程度，典型如美国1929年大萧条。本来只是一场危机，但因为对金融危机的处置不当，让危机升级为大萧条。具体表现为：

一是为了维护金本位制，美联储不能放手支持受挤兑的银行，导致近万家银行倒闭破产；二是银行的破产倒闭严重堵塞了金融体系与实体经济之间的资金循环，加速经济崩溃，且迟迟难见起色。

所以，后来美联储主席伯南克总结称，要缓解金融恐慌，最佳办法就是向缺乏资金的机构注入流动性。就像新冠的重症患者，肺泡受损供氧量不足，会引发并加重各类基础性疾病，最佳的救治办法就是上呼吸机，加大氧气供应，确保血氧充足。金融危机的救治，某种意义上如出一辙，万亿资金一把注入，先确保流动性充足，防止由轻症变成重症，其他结构性问题慢慢再解决。

讲完了问题救治，下面一个问题是为什么会发生金融危机。

在经济学家看来，几乎所有的金融危机都与过度负债有关。其实道理也不难理解，金融危机的最大特点就是恐慌和信任缺失。如果各个机构的财务状况都很健康，现金流很充沛，是不可能引发恐慌的，所以，正是因为存在大面积的过度负债现象，一旦有风吹草动，才容易引发恐慌。

大家想一想，一个负债很多的人，遭遇危机时第一时间做什么？没错，抛售资产用来还债。所以，危机之后，通常会发现所有资产都在下跌，股市跌，避险的黄金也在跌，因为危机之中，现金为王。这个时候就会发现，一个拼命往金融体系注水撒钱的央妈是多么可爱。

那么，我们有可能消灭金融危机吗？说实话，这是很多经济学家的理想；但很多经济学家也说了实话，我们不可能消灭金融危机。

追溯金融危机背后的心理动机，与人类的不理性的动物精神息息相关，人类的文明、创新、与发展，始于这种动物精神；人类的危机、战争、泡沫，也源于这种动物精神。我们的社会需要活力，而活力背后总是潜藏着问题，这些问题，会成为危机的诱因。

人性不灭，危机不灭。学会与周期性的危机共存，才是正确的态度。