经济日报20100608__唐纳文 Paul Donovan 欧元危机
亚洲不能坐视

名家观点／欧元危机
亚洲不能坐视

【经济日报╱唐纳文（Paul Donovan)】2010.06.08 02:46 am
http://udn.com/NEWS/FINANCE/FIN4/5649924.shtml


有关贸易议题的政治讨论，在最近几个星期已经变得愈来愈刺耳。


在金融市场上，欧元危机已经引起相当的波动震荡。欧元区股市表现逊于亚洲、美国及非欧元区市场（例如英国和瑞士）。欧元债券市场经历了一场震撼教育，收益大幅摆荡。相对于大多数主要货币，欧元则是贬值。

这些事件的主因是什么呢？表面上，似乎是希腊政府的债信问题，让投资人对希腊债券避之唯恐不及；葡萄牙和西班牙也让人忧心是否会步入希腊的后尘。欧元区经济体被迫还得特别提供大量金援给希腊，同时设立资助基金，以援助需要的其它欧元区国家。即便如此，希腊仍可能须在未来几年内适时改造其债信结构。

然而，希腊等国的财务问题，事实上是某个更大问题的征兆。

欧元是行不通的。欧元区不是经济学家所谓最佳的货币区域。货币联盟的主要意义在于经济应该有充分的整合，有一个共同的利率和汇率可以适用于全体会员国。如果一个会员国成长+3%，另一个衰退3%，则中央银行很难提出一个同样适用的单一汇率。此时，货币政策不可避免地会让货币联盟会员国其中之一失望。

所以，欧元行不通，是否表示这个联盟注定会解体？不是的。许多货币联盟结果是行不通。在一个完美的世界（由经济学家操控一切）中，美国应该拥有不只一种，而是三种货币。然而，尽管美国货币联盟行不通，它还是紧密地结合在一起，这是因为政策制定者针对这个情况特别制定政策予以弥补，也就是设计一个财政联盟来配合货币联盟。

如果货币联盟中有某个地区经济成长走弱（例如为-3%）且货币政策不适用（利率过高），则可经由财政补助来做补偿。经济成长较强的区域（例如为+3%）可以支付税收给基金，用在货币联盟经济不景气的地区。

现在，从纽约征收来的税金，用来支付失去工作加州人的失业福利。因此，美国这两个地区可以共同适用同一个货币政策而不会有太多不良的影响。应注意的是，这些钱直接进到加州人的口袋，加州政府一毛钱也没有分到；它必须自求多福。

这有什么关系呢？有的，因为如果欧元是一个功能不彰的货币联盟，这个问题就无法获得立即性的解决。在欧元区寻求解决之道的同时，它将继续经历动荡和危机。欧元区可能会设立财政联盟，但这绝非一朝一夕之事（美国可是花了大约150年的漫长时间才做到呢）。

在我们等待欧元找出对策的同时，有几个事件已在发生。欧元货币可能保持弱势，因此在欧元区内可能会有投资人追求安全投资的现象（flight to quality）；风险溢酬情况能会增加。最后，财政紧缩的压力可能不会减低。

这个情况会造成一种双重背离（double divergence）的现象。强势的经济体会有好处。德国经济是以出口为导向，可以从弱势欧元获益。追求安全投资的现象让德国长期国债（bund）收益变低，使得德国政府的融资成本也低。相对的，弱势的经济体则是受苦。风险溢酬会增加融资成本，没有竞争力的经济体出口部门规模较小，所以从弱势欧元所获得的利益较少。因此，财政紧缩的情况更为严重。

在强弱势背离的同时（和南北背离的情况大致相符），还有内外销背离的现象。内销型经济体（不论是欧元区哪里）可能会因为这个危机而情势变得更糟；财政紧缩意味着内需更少。但外销型经济体则从弱势欧元获益。

欧元区经济的这个离散趋势显示，亚洲不能对欧元危机视而不顾，因为欧元区也是亚洲的外销地区。在某些领域，欧元经济体与亚洲经济体竞争市占率。欧元内需可能会在未来几年内减缓；弱势欧元会使欧元区外销相对更为便宜。亚洲公司可能得更辛苦打拚才能销售到欧元区，以及和欧元区企业竞争的其它市场。

这个危机远在天涯，近在咫尺：是亚洲必须面对的挑战，亚洲也得忍受相当一段时间。
（作者是瑞银环球经济研究部环球经济学家）