被压抑需求的释放可能将引发一轮市场意料不到的通胀飙升。全球供应链中断也为这一结果埋下了种子。

文 | 耶鲁大学教员、摩根士丹利亚洲区前主席 史蒂芬•罗奇

上世纪70年代初，当时我还是个小伙子，我和美国联邦储备委员会(FRB)的同事们分析了成本推动通胀，也就是供给通胀。之前全球经济增长引发大宗商品价格飙升，1973年阿以“赎罪日战争”(Yom Kippur war)后油价上涨3倍，进一步加剧了这一势头。在劳动力市场已然吃紧、生产率走弱、美国监管成本上升的情况下，很快就出现了工资-物价螺旋式上升。接着是伴随两位数通胀和缓慢增长的10年滞胀。金融市场表现糟糕透顶。

当然，这种情况永远不能再发生了，对吧？央行官员坚称，通胀预期已得到控制。如今的情况跟上世纪70年代初的恐怖情形也是相反的。油价出现暴跌，其他大宗商品价格也暴跌，飙升的失业率扼杀了任何工资上涨的机会。与此同时，需求仍处于压力之下，因为保持社交距离的要求使得消费者无法外出购物、就餐、旅行或进行其他休闲活动。

但这里有一个难题。消费者缩减开支的现象将持续下去，直至新型冠状病毒肺炎（COVID-19，即2019冠状病毒病）疫苗问世。如果如科学家所认为的那样，疫苗问世还需要12到18个月的时间，那么被压抑的需求将累积到前所未有的程度。假如ZF在此期间继续提供支持，让劳动者能够获得收入，那这些被压抑需求的释放可能将引发一轮市场意料不到的通胀飙升。

全球供应链中断也为这一结果埋下了种子。上世纪70年代初，虽然有来自跨国交易的大宗商品的周期性压力，但通胀主要是地区性的，受国内劳动力市场、国家监管机制以及不太依赖跨境贸易的、相对封闭的经济体推动。全球供应链的出现改变了这一切。

全球供应链起源于上世纪80年代日本的准时化(JIT)生产体系。由于运输成本大幅下降、新技术以及供应物流方面的突破，全球供应链得以飞速发展。国际货币基金组织(IMF)估计，1993年至2013年间贸易增长的近四分之三得益于供应链的增长。贸易在这20年间增长了4倍，供应链帮助推动了全球经济扩张。

同样重要的是，全球供应链还是通胀减速的一个重要来源。在COVID-19爆发之前，国际清算银行(BIS)估计，如果不是供应链提高了全球生产效率，全球通胀率将高出约1个百分点。