好像没完唉！！！！

没有看到在说什么。。。。。。。。。。。

4、金融最大的问题就是冰火两重天。美联储的资产负债表来看仍然比危机前增长了一倍多
，但是银行不给实体经济带来好处，现在是实体经济没有钱，美国历史上第一次去年银行
公司贷款下跌7%，但是流动性充裕，冰火两重天造成了一件很麻烦的事那就是新的动荡。
冰火两重天的风险就是潜在的资产风险仍然存在。危机发展中风险偏好急剧下跌，危机还
没有结束就迅速的反弹。
2008年—2009年之间摩根斯坦利反弹的指数达到75%，这都是在以前的那次危机中没有见大
的，危机总是金融危机跟着经济衰退，然后是股市低迷相当长的时间，这次因为流动的充
裕，使得资本市场迅速的反弹。最典型的在商品市场，1998年亚洲金融危机以后，石油每
桶是9.85美元，危机以后从20多美元下跌，跌到16美元，危机以后缓慢上升，上到25、35
美元，2001年又开始维持在低水平，随着金融泡沫起来，油价急剧上升到140美元一桶。我
们估计年末会达到90美元，这个是在以前从来没有发生过的，金融危机以后石油价格往往
会在这个价格上停留3-5年以后，这次金融危机以后迅速的反弹，很重要的原因是因为投机
，由此而增加了制造业的成本，这个是我们以前从来没有看到的。
5、主权债务危机潜在。危机这次发展和以前不一样了，政府大规模的入市，但是政府大规
模入市太强了，政府把担子抗到自己的肩上发现自己没钱了，这就是我们今天面临的困难
。有一位教授分析了很多次的金融危机，他发现每一次的金融危机以后都会发生主权危机
，因为世界上没有免费的午餐，只要借的钱总是要还的，无非就是把金融机构的负债移到
政府的肩上，现在的财务指标已经很恶化了，美国从-2.7到-11.3，当前财政的赤字使得累
计的数字也极端的上升，美国也占到了85%左右，大家可以看到，按照世界的标准，当期的
财政赤字标准是3%，这个就是属于风险比较高的。现在英国12%，希腊12%，西班牙、爱尔
兰都是财政的情况很不乐观，累计财政赤字更不乐观，英国达到了80%，希腊120%，美国也
达到了90%，日本已经达到了189%，日本现在是世界上负债最高的国家，日本政府严格意义
上来说早就破产。看政府赤字有三个指标：
指标1：当期财政赤字。标准水平是3%，过3%就不安全，现在已经远远的超过了3%。
指标2：累计财政赤字政府债务。标准数字是60%。
指标3：国家的对外负债外汇。比较低并不是因为水平低，卢森堡4970%，英国达到了3倍。
美国的外债稍微好一点，但是外债占GDP的比重90%，内债、外债交集的日子就不好过了。
问题不在这里，我们进一步分析，为什么政府会有如此高的负债呢？政府债务高的主要原
因，一方面当然是因为危机，但是更主要的方面就是没有经济增长与税收。与此同时，支
出保持刚性，在发达国家的欧洲，社会福利、保险养老无法下去，这个结论给了我们很大
的震惊，危机一次性的开支政府的财政资金是可以解决的，如果是因为经济增长下滑没有
收入支出刚性的需求，这个问题是很难的问题。全球经济弱复苏，复苏到现在只是到2007
年的水平，而且因为失业人口的原因，我们估计全球经济在未来的五年都是弱复苏，没有
增长、没有税收，没有税收，政府的债务就无法解决，这又是现在政府赤字最大的问题，
我们估计财政赤字高峰在2014年-2015年，发达国家的平均负债水平可以达到GDP的120%，
那个时候要通过国家很大的努力才能把负债降大80%左右，那个时候已经到了2020年，所以
财政赤字的负债会维持未来十年，这是我们面临的另外一个新的形势，我们以前全世界经
济金融从来没有经历过这样一种经济形势。
高负债是很麻烦的一件事，第一件事就得不断的付息，政府得不断的收税，投资要减少。
高负债的利率就不能波动，利率波动了就还不出钱。政府的高负债是一个很脆弱的金融环
境。眼前来看危机的解决很不容易。希腊的赤字太高了，但是希腊没有办法通过自己来解
决这个问题，欧盟因为法律原因又不能救他，所以希腊没办法，出了一个方案，在三年中
把12.7%的赤字压到5%，决心很大，但是市场不相信，他觉得你凭什么能压到5%，所以希腊
的股价跌了5%，欧洲发表强烈的申明支持希腊政府的方案，但是市场还是不相信，希腊的
股价又跌了5%，第三天希腊的200万公务员上街了，所以希腊的股价又跌了5%。德国人说我
不能救希腊，德国人如此辛苦，工作到65岁才退休，交的税支持希腊，希腊人那么舒服55
岁就退休了，我怎么向老百姓交代，所以德国政府坚持说不能救，这件事就这样不断的僵
持下去。西班牙的经济还在衰退，我们看到这个统计，美国在2010年以后财政赤字比重要
占到GDP比重的120%，1950年二战结束以后美国也就是80%左右。但是能否把这个稳住还需
要观察。
5、美元振荡。危机表明美元为主导单一货币的货币体系是牢固的，但是没有替换，所以产
生了一个很特殊的现象，美元还是美元，但是美元已经不是原来的美元了，你还是不得不
使用着美元，但是你把美元拿到手上又非常的害怕，所以美国成为了世界上货币波动最高
的国家，过去18个国家美元波动达到了36%，美元变成了非常不稳定的货币，但是美元无论
如何还是世界上的主导货币。现在美元在全球的格局在下降，更麻烦的一件事美国维持零
利率，今天的市场融资美元的成本是32、33的基点，融资日元是45、46的基点，美元比日
元便宜。你借了钱换成外币存到别的地方利息就是4%，所以说全世界的人都去借钱，1998
年亚洲金融危机很重要的问题就是全世界向日元借钱，97年提高了日本的利率，每个人又
把日元流回日本，形成了资本帐户的缺口。今天是美元都往外走，这个又产生了很大的波
动。98年年底产生危机的时候，危机的产生各个国家都把钱撤回美国，因为美国是安全的
所在地，资金离开新兴市场回到美国，新兴市场的汇率大幅下降，俄罗斯下跌31%，波兰下
跌32%，印度下跌16%，但是等到美元便宜以后，全世界借美元，美元又大规模的留出美国
，流向全世界，韩元又升值了21%。这一次大家担心的热钱问题，但是大家也很担心美元什么时候生息，美元资金会不会逆向流动。
6、全球贸易争端四起。这次危机给美国、英国以服务业为主的国家很大的打击，他们面临
失业压力很大，美国提出要在未来五年出口翻番，美国历史上最好的年份是2003—2007年
，那五年美国的贸易增长78%，但是五年有一个特殊的条件，第一个是全球经济增长速度4
.1%，第二个是美元贬值10%。如果今天美元还要翻番，全世界没有4.1%的增长，所以美元
还得贬值。日本和德国重新要回到高端制造业，越南、泰国、印度尼西亚进入了低端制造
业，中国制造业的空间在进一步的缩小。从今后的几年来看，贸易的争端一定会非常的厉
害，这个涉及到就业、经济增长、政治。
贸易争端也出现了新的变化，美国提出了要收炭税，比如说这个杯子制造过程中的所有炭
排放所有累计收税。整个贸易的风险也是很大的。
7、非常规政策“撤出战略”协调困难。经济发生了很大的变化，要在撤出政策上保持一致
性，但是澳大利亚现在已经四次升息，印度的通货膨胀达到了7.8%，俄罗斯还在减息，日
本出现了新的刺激政策。美国人说不撤出，但是美国人的很多制度机制已经停止了，唯一
不能撤的是欧洲，因为欧洲现在太弱。撤出环境的不一样，使得撤出机制的协调变得非常
困难，这个世界如何进一步合作也产生了新的挑战。
8、增长格局变化和全球制度安排。全球增长主要都是美国、日本、欧洲主导，然后逐渐变
成了美国、和中国，2009年第一次美国、欧洲、日本都是负增长，所以中国的经济增长第
一次占据了全球的主导地位，贡献给全球经济增长的50%一上。我们做了预测以后，我们看
到从2010年美国虽然有正增长，但是对全球经济增长主要的贡献部分是中国和印度，今后
的六年时间里，亚洲都会占据世界经济贡献率的重心。毫无疑义，从西方已经移到了东方
。虽然中国的人均GDP很弱，虽然中国经济的总量还是世界第二，但是世界关注的是增长，
因为增长是增量，所以增长的转移会引起世界格局一系列的变化，资金的流动、贸易的流
动、贸易的争夺、人的流动、物的流动，很明显的是现有的世界格局基本上还是以西方增
长为中心的格局。这个格局不能满足整个经济增长的需要。现有的机制是在二战后基础上
建立的，在1945年-1990年的时间里发生了日本和德国的崛起。在东方发生了东德事件。9
0年以后美国变成上世界上一个超主权的国家，但是美国并没有利用这样的机会建立起世界
稳定的治理格局，两场战争一场金融危机把美国人给拖垮了。现在要建成新的多元的全球
治理机制，这个机制要把全球经济增长的重心从西方移到东方。1880年美国的GDP超过英国，成为了世界上第一大主导经济，1940年美国才真正成为了世界经
济增长主导的主体。
世界正在进入一个新的动荡时期，这是一个波动的弱复苏。世界正在波动的弱复苏中追求
稳定和增长中重购新的世界。2010年最大的挑战是不确定性。在这个不确定中各个国家都
在追求战略的制高点，以谋求未来新的全球经济金融格局的地位。这就是2010年带给世界
最为精采和最为挑战的地方。谢谢大家！