亚洲金融危机已经过去11年了，期间一些公司的失败至今仍让潘大记忆犹新。当前的美国金融危机，对中国的影响在很多方面与亚洲金融危机是类似的，比如宏观经济都将进入通货紧缩，人民币存在贬值压力，用电量负增长，出口疲软，就业不充分等。因此，研究亚洲金融危机期间中国公司的失败案例，对指导当下美国金融危机期间的投资大有好处。潘大今天将提出四大案例，它们分别是四川长虹（600839）、巨人集团、秦池酒、三九医药（000999）。这些公司，有的是上市公司，有的则是未上市公司，它们折戟的原因也各不相同，值得当下的投资人参考。诚然，经济萧条将带来新产业的成长机会和旧产业的洗牌机会，也使得股票市场出现了抄底的良机，但如不注重研究分析，投资了错误的公司，损失也可能会是非常惨重的。正如歌剧《卡门》第三幕开头所唱：“财富就在那里召唤我们，但要小心脚下的路，千万别踩了个空！”

　　一、四川长虹，存货失控
　　四川长虹在1998年11月在彩电行业打响了“彩管大战”，试图通过控制上游彩管的形式，让其它彩电生产企业在1999年春节期间无货可供，从而将其它彩电生产商挤出市场。

　　事实上，控制上游资源是一种常用的商战手段，本身并无不妥，现今蒙牛乳业等大量圈地抢占有限的奶源地跟当初长虹控制彩管是一样的道理。但当时中国人普遍低估了国际和区域经济对本土经济的影响，对国内市场因通货紧缩而陷入疲软的心理准备不足，倪润峰也是一样。

　　最终，四川长虹的存货出现了失控的局面，净利润大幅下滑超过70%，包括长虹公司干部职工在内的无数投资者被套，至今不能翻身。

　　点评：去年一段时间，不少开发商圈了很多地，目的是要让其它开发商“没有土地可供开发”，这与当初四川长虹发动彩管大战，让其它彩电生产商“没有彩管可供生产彩电”，是一样的道理。这方面最典型的是香港上市的碧桂园（02007.HK）。此外，招商地产（000024）等“土地储备充足”的公司也具有一定代表性。相反，“土地储备不足”是万科（000002）2007年被市场诟病的一个主要方面，而在今年，万科的这一劣势变为了优势。因此，在地产业的冬天，万科的日子可能会比其它同行要好过一些。

　　二、巨人集团，资金链断裂
　　史玉柱20多年的经商经验，被证明是一位优秀的企业家。巨人集团的倒闭，事实上主要是“运气不佳”因素。

　　在亚洲金融危机期间，巨人集团因流动负债过高而出现资金链断裂。史玉柱后来曾表示过，巨人集团倒闭时没有欠银行一分钱，给公众一种没有负债的假象，很多文人在写作畅销书的时候也据此得出错误结论，进一步误导公众。而事实上没有负债的公司要轰然倒塌是困难的，巨人集团当时有庞大的流动负债，也就是卖楼花的收入——资产负债表上的预付帐款。

　　点评：了解到史玉柱是因为负债过多而倒闭之后，投资者就容易举一反三的排除掉很多负债率过高的上市公司，例如银行股里面的招商银行（600036）。招商银行过去在宣传中表示，自己专注于用低利息成本获得零售客户的存款，但潘大事实上比较质疑零售客户存款总规模的稳定性。形成对比的是中信银行（601998），中信银行的总资产收益率在07年年报中是不输给招商银行的，显示出较佳的管理能力，而净资产收益率偏低的主要因素是负债率较低。中信银行在06和07年国内银行业集体犯了狂热性毛病的前提下，依然保持了审慎扩张的态度，值得赞赏。中信银行的审慎扩张态度，也使得其在当下环境下，在行业中占据了更为主动的地位。
三、秦池酒，盲目扩张产能
　　秦池酒是1996和1997年央视标王，破产原因主要在于产能扩张失速。

　　秦池酒的电视广告大获成功，利润大幅增长。于是，顺理成章的事情就发生了，那就是扩大秦池酒产能。

　　任何一样消费品，当产量到了一定程度的时候，就必然要成为人人可买的大路货，就免不了要降价，不降价就要出现问题，白酒行业也是如此。

　　秦池因为产能高速扩张，导致社会对其生产工艺以及品位的不信任，最终失败。

　　点评：贵州茅台（600519）是一定要套住机构投资者的。贵州茅台过去吹嘘自己有独特的生产工艺，导致产量受限，是其受到消费市场欢迎的主要原因之一。但随着贵州茅台产能未来扩张至计划中的1万吨，茅台酒终将成为大路货，而大路货是永远卖不了高价的。此外，随着产量增长，消费者还必然会质疑你的生产工艺是不是有吹牛成分的问题。茅台酒未来的销量和毛利率双降，是必然的，茅台股价泡沫破灭也是必然的。潘大认为，贵州茅台最佳的发展方向，就是维持不高的产能，同时将盈利主要用于派发股息。当然，贵州茅台是不会这样做的，因为在股权激励的情况下，董事会必然会倾向于规模扩张，损害股东利益，这点《巴菲特致股东的信》中说的很清楚，本人不想再重复。

　　四、三九医药，盲目收购
　　三九系上市公司的困局植根于亚洲金融危机期间的收购，当时赵新先每个月就要并购两家公司，试图打造“中国中药产业的航空母舰”。

　　盲目收购最终导致三九管理失控，为赵新先日后入狱埋下了种子。虽然收购理论上对收购方是中性的，但事实上市场一般表现为收购方的股价下跌，是利空的。国际上经常发生收购案，投资者可参考验证这些收购案公告当天收购方股价的市场表现。

　　点评：收购导致的上市公司财务状况滑坡和股价下跌，相信投资者已经不陌生了。包括中国平安（601318）、招商银行（600036）、中国铝业（601600）等上市公司都是这样的例子。投资者需要对其它有收购计划的上市公司提高警惕，这类公司不适合在经济环境不确定的情况下投资。正面案例是飞亚达（000026），飞亚达开新店，摒弃了传统的连锁和收购模式，盈利的体现将会有较长的时间，但这种情况下的扩张是最方便控制的，是一种稳健扩张的形式。

　　以上分析不代表投资建议，据此入市风险自担。
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