支持楼主。。。。。。

价值投资者所谋取的盈利，一部分来自于股价低于公司的内在价值时，由股价向合理估值修正时所带来的收益（静态），如目前合理估值为15X的公司，市场没有充分反应公司基本面的预期时可能只有10X，那么这50%的估值修正空间便是静态收益；另一部分是来自于持有期间企业的利润的增长（动态），如同时15X的公司，1年期EPS是1.2，两年后的EPS是1.8，虽然估值水平没有改变，但股价仍然增长了50%，这是动态的收益。

企业利润增长主要来自两个方面，一是营业额增长，一是效率提升（毛利率提升），这都代表了企业公司治理或经营效率的改善。根据有效市场假说（EMH），公司中长期经营的预期最终会被市场挖掘而或早或晚的体现到企业的市值上来。以成熟市场美国为例，长期投资人自资本市场所获的利润中，超过90%以上来自于企业经营规模的扩大、毛利率的提升，只有10%左右源自市场估值水平的变化（即通过市场情绪交易，在极悲观时买入，极乐观时卖出来获利），然而这个规律，在A股市场上却极不适用，大部分股票在流动性、各种货币和经济政策这“看得见之手”而影响，投资者的非理性和不成熟（包括以相对收益机制考核的公募基金）也一定程度上助推了市场的波动，因此很多人对A股市定性为赌徒的市场并认为价值投资的中国无用论。以沪深300等蓝筹股为例，在市场极度乐观时（如07年10月前后），平均估值可达40倍，在市场极度悲观时，估值可跌至15倍，那么在这种估值体系下，一家公司的业绩即使能以30%的增速增长，也抵不过估值波动和市场情绪造成的超涨超跌的影响，所以说不论你发现了多好的公司，如果长期持有穿越了牛熊，是个无比之蠢的事情，这导致很多老股民和机构投资者在A股市场的操作上，以选时和仓位管理为主，而个股研究显的不那么重要。

以09年为例，这是A股自6124-1664大熊市以来的一次超级反弹和估值修复，在上涨行情中，不管基本面多差的股票（包括亏损股和ST股），都能涨，在09年4个季度里，每个季度都挑选当期最低价格的4只个股为组合，每个季度末rebalance一次，复合收益率是惊人的，可远远超过去年公募一哥王亚伟的116%！！在选股不如选时的前提下，再考虑到股票的弹性，即BETA值，傻子都知道在准确把握“时”机下，选择系统性风险最高的（高BETA）的个股的收益率将能显者超越大盘（可参考09年2季度的地产和有色），可是，恰恰是选时这个命题确是市场上最难操作的事情，除了能及时通晓政策的国家队（社保、汇金等），就连三大保险、TOP 10的公募基金等，都难说能每个波段做到高抛低吸，这要比根据财务数据和公司基本面选出的优质公司难上千倍。

可是，市场在发生微妙的变化，09年8月起，央行公开表态要收紧货币和M1，2010年年初起管理层高调紧缩信贷和调控房地产，然后在以传统的银行、地产、有色、煤炭为核心的沪深300近12个月横盘震荡的背景下（其中还不乏两次中级调整，一次是09年8月直指2600的迅速跳空杀跌，一次则是慢刀炖肉的由年初3181至2319的连续下跌），却有不少于100只股逆市创出了历史新高，包括知名的三安光电、荣信股份、国电南瑞、皇氏乳业、山西汾酒、金种子酒、云南白药、华神集团、长城开发等个股，这种部分公司独立于指数运行趋势的现象值得我们关注，或许以前那种齐涨齐跌、急涨急跌，以做系统性行情为主的投资格局正在慢慢的改变...

郁闷, 俺下午写的长篇居然没显示出来啊

好嘛，等楼上的长篇出来

选股VS选时?

价值投资者所取得的收益, 一般来源于两块: 一是由于公司股价没有反映公司当前合理估值的水平, 由未来市场估值修复所带来的静态收益, 如一家公司目前合理估值是15倍PE, 但由于市场对公司的毛利, 净例或业绩增速的错误估计使得当前估值仅为10倍, 那么由市场自身的估值修复的这50%的空间便是静态的收益, 如果一个市场充分有效, 除非碰到系统性风险或流动性危机, 一般难以碰到这种情形; 二是公司估值稳定, 但公司业绩稳定增长, 由业绩的增长所驱动的股价增长, 如T-1年时, 公司的EPS为1块钱, 两年后在T+1年的时点, 公司的EPS已增长到1.5元, 即使公司维持15倍的PE不变, 股价仍然增长50%, 那这部分收益是持股股票的动态收益.

一直以来, 成熟市场和多种投资学课本均以分析公司基本面和业绩增长为主线, 如营业收入, 市场份额及管理效率的提升(如: 费用率下降, 毛利/净利率上升等), 这些基本面改善的因素在有效市场下或早或晚的会不断反映至股价上, 以成熟市场美国为例, 美国长期投资人自资本市场所获的利润中超过90%以上来自于企业营收的增加, 市场份额的提升和毛利的改善，只有不到10%来自市场估值中枢的变化, 然而在A股这个神奇的市场里, 由于左右市场情绪面的有货币供应, 流动性和经济政策, 市场估值水平的大起和大落倒成为常态, 在6124点时, 以传统行业金融地产有色煤炭为代表的蓝筹股估值可达40倍, 在1664点时估值又逼近998的15倍, 如此剧大的波幅即便当业利润增长为0时, 只要把握好市场的情绪和估值波动规律, 如极度悲观时买入而在极度乐观时卖出, 即可获得相当不错的投资回报, 有这种体系下, 一个企业即使年增长30%, 也可被剧大的估值波幅所抵消, 因此在A股市场上, 选时似乎比选股更有效; 以09年为例, 在宽松的货币政策和各行业保增长刺激下, A股自1664点展开了一波壮烈的估值修复行情, 在上涨行情中, 即使选择亏损或ST股, 亦能获得不斐的收益; 如每季度初以当时股价最低的个股为标的, 随便选4只票做组合, 在每季度末rebalance一次, 4个季度复合的年度收益率远超过09年公募一哥王亚伟的117%!!

这也是为何长期以来老道的股民和机构都顺从趋势投资, 重视仓位管理来获取超额回报的原因, 再考虑到BETA值这个变量, 投资人只需在上涨行情里买入并持有高BETA股票组合(如强周期股), 必定能获得跑过指数, 而在下跌行情里, 只需降低仓位或调仓至低BETA的(如非周期股), 便可实现组合的防守, 实现跌幅少于指数的相对收益;因此在相当长的一段时间内, A股的投资者高度关注政策面和资金面的变化, 因为选时实在太重要了...